Оценены последствия резкого повышения ключевой ставки: Госэкономика: Экономика: Lenta.ru

Аналитик группы компаний «Финам» Алексей Коренев пообещал стабилизацию роста цен на продукты и другие товары после повышения Центральным банком (ЦБ) России ключевой ставки. Вместе с тем кредиты и ипотека станут менее выгодными, сказал он в разговоре с «Лентой.ру», оценивая последствия резкого роста ставки.

Ранее 23 июля ЦБ повысил ключевую ставку сразу на 1 процентный пункт, до 6,5 процента. Этот повышение стало максимальным с 2014 года.

Регулятор объяснил решение тем, что во втором квартале года российская экономика достигла допандемийного уровня. «Вклад в инфляцию со стороны устойчивых факторов возрос в связи с более быстрым расширением спроса по сравнению с возможностями наращивания выпуска», — говорится в релизе. ЦБ опасается, что такие условия приведут к более продолжительному, по сравнению с прежними прогнозами, отклонению уровня инфляции от цели в четыре процента годовых.

Как объяснил Алексей Коренев, Банк России определяет кредитно-денежную политику, ориентируясь на текущую инфляцию, «которая разогналась даже более высокими темпами, чем ожидал регулятор: 4,9 процента вместо 4». При этом ощущаемая, наблюдаемая инфляция, та, которую россияне чувствуют на своих кошельках, составляет 12-13 процентов, что вынуждает ЦБ повышать ставку более высокими темпами.

Материалы по теме

00:03 — 25 мая

Отрицательный рост.

Мировая экономика восстанавливается, но все вокруг дорожает. Почему так происходит?

00:01 — 16 июля

«На предыдущем заседании ЦБ сказал, что регулятор переходит к жесткой кредитно-денежной политике и попытается привести ставку к нейтральному уровню. Теперь Банк будет ориентироваться на инфляционные показатели: если предпринимаемые действия окажутся эффективными, цены действительно начнут снижаться, а на следующих заседаниях ЦБ станет принимать уже меньшие шаги, поднимая ставку на 0,25-0,5 процента», — предположил Коренев.

По мнению эксперта, действия регулятора являются верными. Цены на товары росли во многом из-за инфляции издержек: дорожали нефть, сталь, никель, древесина, использующиеся при производстве и транспортировке. Теперь же, как считает Коренев, по многим данным направлениям ожидается стабилизация, а где-то и падение цен, что приведет к общему удешевлению товаров.

«Конечно, есть и негативные последствия повышения ставки ЦБ: заемные деньги дорожают, кредиты станут менее доступными, зато, кстати, депозиты будут более выгодными. В любом случае другого выхода нет», — резюмировал экономист.

На предыдущем заседании, 11 июня, ставка была повышена на 0,5 процентного пункта — до 5,5 процента годовых. При этом регулятор подчеркивал, что его денежно-кредитная политика по-прежнему остается достаточно мягкой, и при ее сохранении темпы инфляции вернутся к целевому уровню в четыре процента годовых ко второй половине 2022 года.

Следующее заседание совета директоров ЦБ, на котором будет рассматриваться в том числе вопрос изменения ключевой ставки, состоится 10 сентября.

Комментарий аналитиков Росбанка по повышению ключевой ставки ЦБ РФ

Евгений Кошелев, директор офиса рыночных исследований и стратегии Росбанка:

Из всех доступных вариантов для решения по ставке Банк России избрал наиболее «ястребиный» — повышение ключевой ставки на 100 бп в сопровождении жесткой риторики. Готовность рассматривать целесообразность дальнейшего повышения ставки на последующих заседаниях представляет лишь одну сторону медали. Вторая и более отчетливая сторона – повышение прогноза среднего уровня ключевой ставки с 26 июля до конца года на уровне 6.5-7.1%.

Регулятор, как и прежде, готов рассматривать широкий набор факторов: от фактических данных по инфляции и ее отклонения от прогнозной траектории (в этот раз была повышена до 5.7-6.2% г/г на конец 2021 года и до 4.0-4.5% г/г на конец 2022 года) до прогноза развития ситуации в экономике и на финансовых рынках. Однако сочетание резкого повышения ставки с жесткой риторикой и повышенным (но все еще сходящимся к цели) прогнозом по инфляции указывает на увеличение веса инфляционных ожиданий потребителей и производителей в функции оценки рисков регулятора.

Стоит отметить, что управление инфляционными ожиданиями представляет более сложный (и до сих пор не совсем прозрачный) механизм с точки зрения инструментальной роли ключевой ставки, нежели управление денежными агрегатами. В идеале оно должен опираться на более прозрачную политику правительства в области регулирования ценовых перекосов, в противном случае процентная политика Банка России рискует оказаться жестче как в части уровня, так и в части длительности отклонения от «нормы».

Возможно, именно поэтому регулятор перестал цитировать уровень «нейтральной ставки» – после повышения ключевая ставка оказалась выше прошлогоднего нейтрального диапазона 5.0-6.0%, но в пределах диапазона 6.0-7.0%, использованного до пандемии. Мы пока не уверены, что реставрация старого диапазона оправдана и полагаем, что стабилизация инфляции в ближайшие месяцы вернет в повестку снижение ключевой ставки в интервал 5.0-6.0% на горизонте до 2022 года.

Контроль Путина и ставка ЦБ: как в России борются с инфляцией

Возможность повышения ключевой ставки до 7% (сейчас она составляет 6,5%) предусмотрена в базовом сценарии развития экономики, который представил зампред Банка России Алексей Заботкин. Он отметил, что регулятор ожидает значительного замедления инфляции в 4 квартале. По итогам года инфляция, согласно актуальному прогнозу ЦБ, может составить 5,7-6,2%. От 2022 года Банк России ожидает инфляции в 4-4,5%. Интересно, что пресс-секретарь президента Дмитрий Песков заявил, что Владимир Путин держит вопрос со стабилизацией инфляции на личном контроле.

Алексей Заботкин констатировал, что вопрос с инфляцией стоит остро. Согласно данным Росстата, в августе годовая инфляция составила 6,79%, что является максимумом с августа 2016 года. Увеличивают показатель сразу несколько факторов, пояснил представитель ЦБ. Во-первых, это пандемия коронавируса, которая «давит» на инфляцию не только в России, но и в других странах. Во-вторых, на рост показателя влияет ситуация на рынке труда. По данным Банка России, в июне уровень безработицы в РФ составил 4,9%, это несколько выше, чем в 2019 году. При этом на рынке наблюдается серьезный дефицит неквалицифированных специалистов (официанты, строители и проч.), связанный с оттоком мигрантов и все еще закрытыми границами. Третьим и основным фактором, влияющим на инфляцию, является ожидания бизнеса и населения.

«В России инфляционные ожидания и населения, и бизнеса в середине этого года поднялись до максимальных за пять лет уровней. При повышенных ожиданиях будущей инфляции домашние хозяйства склонны меньше сберегать и больше тратить на текущее потребление», —говорит Алексей Заботкин.

Поддерживает потребительскую активность и государственные выплаты семьям, пенсионерам, военным и силовикам. При этом прямого влияния на инфляцию, как подчеркнул зампред ЦБ, эти деньги не оказывают. Их госбюджет получил в качестве дополнительных, а не нефтегазовых доходов. Они появились за счет более быстрого, чем ожидалось, восстановления экономики. Одновременно с увеличением своих расходов граждане ожидают и роста зарплат. По данным ЦБ, «рост номинальных заработных плат стал двузначным». При этом реальные доходы, как ранее отмечали эксперты ВШЭ, напротив, сократились на 10% по сравнению с 2013 годом.

Чтобы «усмирить» инфляцию ЦБ еще в марте стал ужесточать денежно-кредитную политику (ДКП) и повышать ключевую ставку. За четыре месяца она выросла с 4,5% до 6,5%. Базовый сценарий развития экономики, который Алексей Заботкин называет наиболее вероятным, предполагает повышения ставки до 7%. Не исключено, что именно такое решение и будет принято на заседании Совета директоров Банка России, назначенном на 10 сентября 2021 года.

Также базовый сценарий предполагает прирост ВВП по итогам 2021-го на 4-4,5%. В 2022-м регулятор ожидает от ВВП роста на 2-3%. В это же время инфляция, по прогнозам ЦБ, должна будет замедлиться до 4-4,5%. Только после этого можно будет говорить о возвращении ключевой ставки в долгосрочный нейтральный диапазон в 5-6% годовых.

«С учетом фактического роста цен в первой половине этого года мы ожидаем, что по итогам года инфляция составит 5,7–6,2%. В следующем году инфляция вернется к значениям 4,0–4,5% и далее будет находиться на цели Банка России «вблизи 4%», — говорит Алексей Заботкин.

Наряду с базовым Банк России рассматривает еще три альтернативных сценария развития экономики.

Первый — «Усиление пандемии». Он допускает смягчение денежно-кредитной политики в случае роста заболеваемости. Прирост ВВП по итогам 2022-м при этом прогнозе может быть равен нулю.

Второй сценарий «Глобальной инфляции», напротив, потребует от Банка России ужесточения ДКП, чтобы сдержать ускорении инфляции внутри страны.

И третий сценарий — «Финансовый кризис» — предполагает самое негативное развитие событий. В соответствии с ним, ВВП России в 2023-м снизится, а экономическая активность начнет восстанавливаться только в 2024-м.

За темой сдерживания инфляции и дальнейшим развитием экономики пристально наблюдает не только ЦБ. Как сообщил представитель Кремля Дмитрий Песков, вопрос инфляции находится под личным контролем Владимира Путина. Пресс-секретарь главы государства отметил, что инфляция действительно выросла, но «есть основания быть уверенными в том, что благодаря мерам, которые предпринимают и Центробанк, и правительство, уже в обозримой перспективе инфляция вернется в те рамки, которые были изначально заданы».

Банки готовятся к немедленному повышению ставки ЦБ РФ | 18.03.21

Банк России может преподнести сюрприз и повысить ключевую ставку уже в эту пятницу, считают трейдеры межбанковского рынка.

В то время как экономисты почти единодушно прогнозируют паузу в действиях ЦБ, в котировки денежного рынка заложено повышение ставки на 0,25 п.п. — до 4,5% годовых, отмечают в обзоре аналитики Сбербанк CIB.

Об этом свидетельствует спред краткосрочных форвардных соглашений к трехмесячной ставке MosPrime, а также поведение банков: часть из них предпочли на этой неделе не размещать средства на депозитах в ЦБ, ожидая, что ставки вырастут, пишет Сбербанк CIB.

Ускорение инфляции, скорее всего, вынудит центробанк ужесточить денежную политику позднее в этом году, но мартовское заседание обойдется без повышения ставки, считают 22 из 25 аналитиков, опрошенных Bloomberg, и 16 из 19 экспертов, которых опросил ТАСС.

Но веря в лучшее, участники рынка готовятся к худшему. Несмотря на консенсус, банки принялись запасать ликвидность из-за рисков ужесточения ДКП, отмечает аналитик ФК «Уралсиб» Ирина Лебедева.

«Оперативные данные по инфляции позволяют ЦБ выдержать паузу», — пишут аналитики ПСБ: недельный рост замедлился до 0,1%, хотя до этого больше месяца держался на 0,2%. Годовая инфляция застыла на отметке 5,75%, тогда как ситуация в экономике ухудшается: спад в промышленности в феврале ускорился (-2,4%), а спрос потребителей остается слабым.

С другой стороны, рынок все больше опасается новых санкций, которые могут быть распространены на весь российский долг, говорит главный экономист Альфа-банка Наталия Орлова.

Решение российских властей отозвать своего посла в США является негативным знаком, а эскалация санкционных
опасений сильно увеличивает вероятность повышения ставки, отмечает она.

Цикл ужесточения денежной политики в России де-факто уже начался, когда ЦБ перешел к ястребиной риторике, говорит экономист Bloomberg Economics Скотт Джонсон: «В эту пятницу или в апреле, повышение ставки неизбежно, и — что важнее — оно может произойти резко».

Прогнозы участников рынка:

Альфа-банк — 4,25%

«Русский стандарт» — 4,25%

Росбанк — 4,25%

«Уралсиб» — 4,25%

Deutsche Bank — 4,25%

Ing Bank — 4,25%

АКРА — 4,25%

«Альфа-капитал» — 4,25%

«ВТБ Капитал» — 4,25%

«БКС Мир инвестиций» — 4,25%

«Ренессанс капитал» — 4,25%

«Сбер — управление активами» — 4,25%

«Тинькофф инвестиции» — 4,25%

«Финам» — 4,25%

ИАЦ «Альпари» — 4,25%

BCS Global Markets — 4,25%

SberCIB Investment Research — 4,5%

Совкомбанк — 4,5%

«Фридом Финанс» — 4,5%

Что такое ключевая ставка. Объясняем простыми словами — Секрет фирмы

Ключевая ставка — минимальный процент, под который коммерческие банки берут кредиты у Центробанка. Величина ставки определяет скорость развития экономики и инфляцию.

Проще говоря, схема похожа на работу магазинов и оптовых баз: коммерческий банк занимает деньги у ЦБ по «оптовой» цене, а после предлагает их клиентам уже по розничной цене, с добавлением своего процента. Поэтому от ключевой ставки зависит величина процентов по кредитам и вкладам.

Пример употребления на «Секрете»

«Очередное повышение Банком России ключевой ставки ещё более ухудшает условия развития российской экономики, которая уже 7-й год стагнирует вследствие искусственного сдерживания инвестиционной активности жёсткой денежной политикой».
(Бывший советник президента России Сергей Глазьев — о повышении ключевой ставки ЦБ до 5,5% в июне 2021 года).

Нюансы

Если ключевая ставка снижается, кредиты становятся более привлекательными, большее число бизнесменов использует их для развития производства, увеличивается покупательская способность населения — но при этом ускоряется инфляция.

Если ключевая ставка повышается, кредиты становятся менее выгодными, снижается деловая активность, экономика замедляет рост и, следовательно, замедляется рост инфляции. При этом экономика начинает стабилизироваться — снижаются риски кредитных пузырей и общего перегрева экономики.

Задача Центробанка — найти баланс между двумя этими крайностями. Ставку определяет Совет директоров Банка России восемь раз в год.

Факт

Даже при повышении ключевой ставки кредиты могут быть под ставку либо равной ключевой, либо даже ниже: разницу между ключевой и банковской ставкой покрывает государство в рамках реализуемых государственных льготных программ.

История

Ключевую ставку Центробанк России начал определять в 2013 году, когда перешёл к политике таргетирования инфляции. Это значит, одной из его основных задач стало удерживать рост цен в пределах 4% в год. Максимальное значение ставки (17%) было на рубеже 2014 и 2015 годов, минимальное (4,25%) — во второй половине 2020 года и начале 2021-го.

Зарубежный опыт

В развитых экономиках ключевая ставка (key rate) либо крайне мала, либо равняется нулю. Например, в Австралии, Израиле, Польше и Великобритании ключевая ставка по состоянию на лето 2021 года составляла 0,1%, в США — 0–0,25%, а в Швеции, Норвегии и ЕС была равна нулю.

Статью проверила:

ЦБ РФ не стал уточнять сигнал по ДКП перед заседанием 10 сентября

Банк России не стал уточнять сигнал по денежно-кредитной политике (ДКП) перед заседанием совета директоров 10 сентября, отметив актуальность июльского сигнала, передает Интерфакс.

Повысив в июле ключевую ставку сразу на 1 процентный пункт (п. п.) — до 6,5%, ЦБ сопроводил решение заявлением о том, что «при развитии ситуации в соответствии с базовым прогнозом Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях».

«Нет, никакого уточнения сигнала сегодня я давать не хочу в силу того, что тот сигнал, который был дан в июле, он по-прежнему вполне актуален», — сообщил сегодня зампред Банка России Алексей Заботкин на пресс-конференции.

Средняя ключевая ставка, согласно прогнозу регулятора, в 2021 г. составит 5,5–5,8%, в 2022 г. 6,0–7,0%. В дальнейшем Банк России прогнозирует ее снижение в 2023 и 2024 годах до 5,0–6,0%.

«Если вы посмотрите на базовый прогноз, то он предполагает уровень средней ключевой ставки на 2022 год в диапазоне от 6% до 7%, что в том числе предполагает возможность ее дальнейшего повышения от текущего уровня. Опять же оценку ситуации и уточнение сигнала по денежно-кредитной политике — это то, что мы будем детально обсуждать на следующей неделе, и то, что будет прокомментировано на пресс-конференции председателя (ЦБ — ред.) в следующую пятницу», — отметил Заботкин.

Кроме того, он сообщил, что Банк России по-прежнему считает, что годовая инфляция находится на плато, ждет начала ее снижения в IV кв. 2021 г. по мере выхода из базы расчетов исторически высоких цифр октября-декабря 2020 г.

В последние недели в России наблюдается ускорение инфляции, годовой показатель обновляет пятилетний максимум, приблизившись к уровню 6,8%. Это увеличило вероятность еще одного повышения ключевой ставки ЦБ на ближайшем заседании 10 сентября.

БКС Мир инвестиций

ЦБ РФ

Центральный банк России — центральный банк Российской Федерации. Банк был основан в июле 1990 года, а позже в том же году был объявлен юридическим лицом. Штаб-квартира банка находится в Москве, Россия. Центральный банк России независим от федерального правительства и органов местного самоуправления. Госдума выбирает председателя Банка России, и банк подотчетен Госдуме.

Центральный банк России выполняет ряд функций в соответствии с Конституцией Российской Федерации и Федеральным законом.Банк является единственным эмитентом российской валюты рубля, а также несет ответственность за поддержание стоимости и стабильности валюты и за денежное обращение. Банк России также отвечает за планирование и реализацию денежно-кредитной политики страны, работая вместе с Правительством России. Еще одна важная обязанность банка — надзор за российскими финансовыми учреждениями и выдача / приостановление действия банковских лицензий. Банк также разрабатывает правила банковского дела (как проводить банковские операции, правила расчетов по платежам и т. Д.).).

Центральный банк России выступает в качестве кредитора последней инстанции для российских финансовых учреждений, обеспечивая им достаточную ликвидность во время финансового кризиса. Банк также управляет российскими валютными резервами и отвечает за валютное регулирование. Центральный банк России также выпускает различные анализы, отчеты и прогнозы о российской экономике и ее взаимосвязи с денежно-кредитной политикой страны.

Центральный банк России, действующий от имени Министерства финансов, содействовал созданию рынка государственных ценных бумаг России.Банк устанавливает краткосрочные процентные ставки в России, что является одним из основных инструментов реализации его денежно-кредитной политики.

Copyright © CentralBanksGuide.com 2021 Все права защищены. | Конфиденциальность | О нас | Свяжитесь с
Воспроизведение или переиздание запрещено.

Россия Денежно-кредитная политика июль 2021 г.

На заседании 23 июля Совет директоров Центрального банка Российской Федерации (ЦБ РФ) повысил ключевую процентную ставку на 100 базисных пунктов до 6,50%. Этот шаг представляет собой самый резкий рост ставок с конца 2014 года и стал четвертым подряд повышением с марта.

Как и в предыдущем случае, это решение было вызвано повышенным ценовым давлением. Инфляция ускорилась до 6,5% в июне (май: 6,0%), став самым высоким показателем за почти пять лет и еще больше превысив целевой показатель Банка в 4,0%. Ценовое ралли продолжало набирать обороты на фоне активного восстановления экономики, при этом ВВП во втором квартале, по оценкам, вернулся к докризисному уровню. Повышение спроса во многих отраслях опережало их способность наращивать объемы производства, в то время как потребительское кредитование ускорилось, что, в свою очередь, усилило ценовое давление.Масла в ралли также подлил рост цен на овощи и туристические услуги.

В сопроводительном заявлении Банк сохранил твердый ястребиный тон и не исключил дальнейшего ужесточения политики, заявив, что быстрое восстановление экономики «значительно сместило баланс рисков в сторону проинфляционных и может вызвать отклонение инфляции вверх. от цели на более длительный период ». В результате ЦБ РФ пересмотрел свой прогноз инфляции на конец 2021 года на один процентный пункт до 5.7% –6,2%. Однако Банк ожидает, что инфляция замедлится до 4,0–4,5% в 2022 году и останется на уровне около 4,0% в будущем — после этого он прогнозирует, что ключевая ставка вернется к своему долгосрочному нейтральному диапазону, который в настоящее время оценивается в 5,0%. –6,0%.

Комментируя решение и перспективы денежно-кредитной политики, Артем Заигрин, главный экономист SOVA Capital по России, сказал:

«Хотя предоставленный прогноз указывает на ужесточение политики в 2021–2022 годах, руководство и прогнозы ЦБ РФ оставляют место для дополнительное повышение ставок, которое, по нашим оценкам, составит в общей сложности 25–50 базисных пунктов до конца 2021 года.На наш взгляд, краткосрочные инфляционные риски (проблемы с урожаем и сбои в цепочках поставок) могут привести к тому, что в ближайшие месяцы инфляция превысит 6,5%, в то время как экономическая динамика России может начать замедляться по мере ослабления эффекта от высоких сбережений. В результате мы не исключаем дополнительного повышения на 25 базисных пунктов в сентябре, если инфляция продолжит расти ».

Очередное заседание Банка России по пересмотру ключевой ставки состоится 10 сентября.

Эксперты FocusEconomics в настоящее время принимают во внимание последнее решение Банка, и новые прогнозы будут опубликованы 3 августа.

Обменный курс: Банк России: В среднем в месяц: Евро | Экономические показатели

Почему Россия только что начала массовое повышение процентных ставок в час ночи по московскому времени — Quartz

Как однажды спросил известный русский, что делать?

Центральный банк России только что ответил чудовищным повышением процентной ставки.Центральный банк повысил базовую процентную ставку с 10,5% до 17%, сделав неожиданное объявление примерно в час ночи по московскому времени 16 декабря. Этот шаг направлен на стабилизацию падающей валюты страны. (Сегодня рубль упал на впечатляющие 11%.)

Один из способов думать о процентных ставках центрального банка — это проценты, которые вы получите за хранение валюты этого центрального банка. Таким образом, более высокие процентные ставки делают более привлекательным, при прочих равных, держать эту валюту. Теоретически это удерживает людей от продажи, что и снижает цену.

Будет ли работать? Никто не знает. Но незамедлительной реакцией рынка — хотя и на ночной сессии, на которой торговались вяло — было остановка, казалось бы, безжалостного падения рубля. С другой стороны, резкое повышение процентных ставок, вероятно, станет серьезным препятствием для и без того падающей экономики России.

Короче Россия в тисках поймана. Стоимость товара, от которого она зависит, — сырой нефти, — падает, а вместе с ней и рубль. Слабый рубль резко увеличивает инфляцию.Экономический рост рушится. И растут сомнения в способности российских энергетических компаний с крупной задолженностью пролонгировать свои долги в следующем году. (Они лишены доступа к глобальным рынкам капитала из-за международных санкций, вдохновленных играми России с соседней Украиной в начале этого года.)

Что еще может пойти не так? Что ж, банки могут пойти не так, как надо. Пока что очень мало признаков того, что вера в российскую банковскую систему ослабевает. Но это, вероятно, изменится, если валюта продолжит рушиться с той скоростью, с которой она идет; в этом году он снизился примерно на 50%.Как правило, подобное падение валюты в какой-то момент побуждает вкладчиков вытаскивать свои наличные из банков и пытаться найти какой-то актив для их размещения. Такое бегство из банков только усугубит экономические проблемы страны.

По сути, путинская Россия сталкивается с самыми серьезными экономическими проблемами, с которыми она когда-либо сталкивалась. Сочетание спада экономики и растущей инфляции делает вероятным, что в следующем году россияне увидят неприятное падение реальных доходов. Рейтинг одобрения Владимира Путина, который колебался от 80% до 90% с начала российского вмешательства в Украину, может пострадать, поскольку помимо воинственных заграничных авантюр, еще одна вещь, от которой исторически зависела его популярность, — это повышение уровня жизни населения. численность населения.

Но, по всей вероятности, чтобы сместить Путина, потребуется гораздо больше экономических потрясений. Русские видели намного, намного хуже. Между 1989 и концом 1990-х годов экономическое производство в бывшем Советском Союзе сократилось почти на невообразимые 40%, что привело к ужасным потерям в личных доходах. Путин пришел к власти из этого хаоса, в котором широко распространенный бандитизм и экономический коллапс сделали жизнь крайне неприятной. По сравнению с этим нынешний экономический стресс — всего лишь мимолетный шквал.

ЦБ РФ снижает процентные ставки по мере ослабления экономики

Председатель Центрального банка России Эльвира Набиуллина.

REUTERS / Сергей Карпухин

Центральный банк России снизил ключевую процентную ставку до 15% с 17%, поскольку перспективы экономики страны ухудшаются.

Банк России повысил процентные ставки на 6,5% в прошлом месяце из-за шокирующего решения, принятого в 1:00 по местному времени. Эта мера была призвана предотвратить обвал курса рубля, который в декабре упал до рекордно низкого уровня в 80 рублей за доллар и 100 рублей за евро.

Тем не менее, резкое повышение ставок также оказало давление на экономику страны, которая и без того страдала от падения цен на нефть и экономических санкций Запада в связи с ролью России в продолжающемся кризисе на Украине.Несмотря на то, что инфляция потребительских цен остается значительно выше целевого показателя банка, ухудшение прогнозов для экономики побудило центральный банк снизить ключевую ставку.

Вот заявление (выделено автором):

Совет директоров Банка России 30 января 2015 г. принял решение снизить ключевую процентную ставку с 17,00% до 15,00% годовых, с учетом изменения баланс рисков ускорения роста потребительских цен и охлаждения экономики . Резкое повышение Банком России ключевой ставки, принятой 15 декабря 2014 года, привело к стабилизации инфляционных и девальвационных ожиданий в той мере, в какой ожидает Банк России.Мы наблюдали всплеск инфляции, вызванный быстрой корректировкой цен после ослабления рубля, но то, что произошло, носит ограниченный по времени характер. В будущем инфляционное давление будет сдерживаться снижением экономической активности . По прогнозу Банка России, к январю 2016 года темпы роста потребительских цен упадут ниже 10%.

Доллар против рубля.Bloomberg

Как признак того, что рынки, возможно, не ожидали снижения ставки, резко упал рубль после этого объявления, составив 71 рубль за доллар на момент написания.

Поскольку инфляция по-прежнему выражается двузначными числами, намного превышает годовой целевой показатель центрального банка в 5% и продолжает расти, это решение может показаться неожиданным.Министр экономического развития Алексей Улюкаев заявил, что ожидает, что в этом месяце инфляция достигнет 13% или даже выше, прежде чем она начнет снижаться во втором квартале.

Так почему же центральный банк снизил ставки?

В первую очередь перспективы российской экономики значительно ухудшились за последние несколько месяцев. В своем обновлении «Перспективы развития мировой экономики», опубликованном ранее на этой неделе, Международный валютный фонд присоединился к ряду других крупных прогнозистов, которые понизили прогнозы роста страны.В настоящее время ожидается, что российская экономика сократится на 3,5% в этом году и на 1% в следующем году, что пересмотрено в сторону понижения по сравнению с ранее ожидаемыми темпами роста в 0,5% и 1,5% соответственно.

Повышение процентных ставок до 17% было направлено на то, чтобы остановить падение курса рубля, но повышение стоимости заимствования денег и обслуживания долга также создало риск для внутренних расходов. Хотя успех в первом случае был ограничен (поскольку цена на сырую нефть продолжала снижаться, влечя за собой рубль), негативные последствия повышения ставки стали слишком легко увидеть.

Одной из наиболее очевидных жертв стала российская банковская система, когда правительство было вынуждено вложить 2,4 миллиарда долларов в финансовые учреждения, включая государственных кредиторов ВТБ и Газпромбанк.

Интерфакс сообщает, что текущие проблемы банков вполне могут быть причиной заявленного решения ЦБ РФ о понижении ставок. В статье, опубликованной на прошлой неделе, российская служба новостей процитировала письмо президента Ассоциации региональных банков России Анатолия Аксакова председателю Центробанка России Эльвире Набиуллиной.В нем говорится (выделено автором):

«Ситуация на российском банковском рынке вызывает серьезную озабоченность. Несмотря на некоторую стабилизацию на валютном рынке и ожидаемый приток налоговых и бюджетных ресурсов, банки испытывают острую нехватку

ликвидность
. По мнению банкиров, стремительный рост процентных ставок вызвал повышение ключевой ставки, уже запустивший процесс потери платежеспособности компаний. Банкиры считают, что сохранение нынешней ситуации вызовет волну банкротств не только кредитных организаций, но и ряда предприятий и компаний. »

Дальнейшие проблемы с банками создадут еще один препятствие для роста в стране и поставят под угрозу Ожидается, что счет за такие усилия, как помощь ВТБ и Газпромбанку, будет увеличиваться, и аналитики предполагают, что в этом году спасение может стоить правительству еще 40 миллиардов долларов.

Проблемы банковского сектора еще больше усугубились после того, как S&P ранее на этой неделе понизило суверенный долг России до «мусорного». Как отмечают аналитики BNP Paribas в недавней записке, «понижение рейтинга большего количества суверенных государств, связанных с энергетикой (Казахстан, Россия и т. Д.), Приведет к снижению корпоративных и банковских рейтингов, которые в настоящее время находятся на уровне суверенного потолка».

Короче говоря, ЦБ РФ с опозданием осознал, что его экстренное повышение ставки могло быть дорогой ошибкой.

СЕЙЧАС ПОСМОТРЕТЬ: Используйте эту волшебную формулу в Excel, чтобы исключить кучу ненужных шагов

Пожалуйста, включите Javascript, чтобы посмотреть это видео

Могут ли центральные банки всегда влиять на финансовые рынки? Данные из России • БЕСПЛАТНАЯ СЕТЬ

На многих финансовых рынках, включая Великобританию и США, центральные банки могут влиять на цены активов посредством неожиданных изменений процентных ставок (так называемый косвенный канал денежно-кредитной политики).В нашей статье (Шибанов и Слюсарь, 2019) мы изучаем российский рынок в 2013-2019 годах и измеряем политические шоки по разнице между ключевой ставкой и медианным прогнозом аналитиков. Мы показываем, что в краткосрочной перспективе Центральный банк России не оказывает существенного влияния на общий фондовый рынок или курс рубля за пределами декабря 2014 г. и января 2015 г., в то время как некоторые отраслевые фондовые индексы реагируют на изменения, противоположные прогнозам теоретических моделей. В целом ситуация с Россией больше похожа на ЕЦБ и на случай экономики Германии, чем на результаты Великобритании или США.Это может означать, что Банк России имеет большее влияние через прямой канал на процентные ставки по кредитам и депозитам.

Реакция цены активов на изменения политики

Чего нам следует ожидать от общей реакции фондового рынка или национальной валюты на политику процентных ставок центрального банка? Этот косвенный эффект может привести к изменениям в залоге, доступном в экономике, или в импорте и экспорте страны. Теоретические модели предсказывают, что ожидаемое снижение ключевой ставки не повлияет на цены активов, в то время как неожиданное повышение ключевой ставки может оказать негативное влияние на цены активов (Kontonikas et al.2013). Если процентная ставка вырастет больше, чем ожидают рынки или аналитики, мы увидим снижение цен, поскольку ставки дисконтирования, скорее всего, увеличатся; обратное происходит, когда процентная ставка снижается больше, чем ожидалось.

Результаты проверки этого предположения в разных странах неодинаковы. В то время как в США (Kontonikas et al., 2013) и в Великобритании (Bredin et al., 2009) влияние неожиданностей, связанных с политикой ключевых ставок, является значительным, ЕЦБ не влияет ни на фондовые рынки Великобритании, ни на фондовые рынки Германии (Breidin et al.2009 г.).

Что касается обменного курса (Hausman and Wongswan, 2011), есть свидетельства того, что неожиданные изменения процентной ставки в США оказывают сильное влияние на плавающие валюты.

Дело России

Российская денежно-кредитная политика сильно изменилась с 2013 года. Введение «ключевой ставки» в качестве основного инструмента политики, переход на плавающий рубль и таргетирование инфляции в ноябре 2014 года — все это привело к новой системе, используемой Банком России. Поэтому интересно проверить, что происходит с косвенным каналом передачи политики (через цены на активы и финансовые рынки).

Нашему исследованию предшествует как минимум одна статья. Кузнецова и Ульянова (2016) изучают влияние словесных интервенций Банка России (Центрального банка России) как на доходность, так и на волатильность индекса российского фондового рынка (РТС) в 2014-2015 годах. Их выводы показывают, что доходность действительно реагирует на сообщения Банка России, а волатильность — нет.

В нашей статье (Шибанов, Слюсарь, 2019) мы исследуем период 2013-2019 гг., То есть время Эльвиры Набиуллиной на посту председателя Банка России.Наш подход основан на предположении, что новости размещаются на фондовом рынке достаточно быстро, не позднее, чем через 4 торговых дня после дня объявления. Для обменного курса мы берем краткосрочные изменения за 30 минут до и после публикации (как в Hausman and Wongswan 2011). Неожиданность денежно-кредитной политики измеряется как разница между реализованной ключевой ставкой и средними ожиданиями аналитиков Thomson Reuters. Аномальная доходность рассчитывается с использованием индексной модели.

На рисунке 1 видно, что сюрпризы близки к нулю, за исключением двух дат: декабря 2014 года и января 2015 года. В первом периоде ключевая ставка была повышена до 17%, а во втором — до 15%. В статье мы показываем, что эти два дня являются явными выбросами, которые искажают результаты, поэтому мы изучаем взаимосвязь без них.

Результаты для фондового рынка

Реакция фондового рынка в симметричном окне за четыре дня до объявления и четыре дня после него приглушена (см. Таблицу 1).Пока основной индекс (ММВБ) существенно не реагирует, два сектора (ММ — металлургия и горнодобывающая промышленность и химия) позитивно реагируют на неожиданное повышение ключевой ставки. Этот результат, похоже, противоречит тому, что мы ожидали от рынка. Индекс облигаций существенно не реагирует на изменения.

Таблица 1. Кумулятивный эффект, выборка без шоков (дни от -4 до +4).

Источник : Шибанов и Слюсарь (2019), данные Thomson Reuters, Московской фондовой биржи и Банка России.

Результат по курсу рубля

Обменный курс должен отреагировать обесцениванием на неожиданное снижение ключевой ставки. Если произойдет неожиданный рост, доходность рублевых облигаций возрастет, и валюта станет более привлекательной для международных инвесторов.

Однако мы не наблюдаем существенной разницы между случаями ожидаемых и неожиданных изменений (см. Таблицу 2). Все движения достаточно шумные и не показывают стабильной картины.

Таблица 2. Реакция обменного курса на изменение ключевой ставки.

Источник : Шибанов и Слюсарь (2019), данные Thomson Reuters и Банка России.

Рисунок 1. Отклонения фактической ключевой ставки от медианных ожиданий (неожиданность ключевых ставок), процентные пункты.

Источник : Шибанов и Слюсарь (2019), данные Thomson Reuters и Банка России.

Заключение

Как мы видим из нашего анализа, влияние Банка России на финансовые рынки аналогично тому, которое наблюдалось в Германии после изменения политики ЕЦБ.Практически отсутствует заметное и стабильное влияние ни на цены активов, ни на обменный курс.

Однако результаты не означают, что денежно-кредитная политика в России не имеет значения. Прямой канал, то есть влияние решений центрального банка на процентные ставки по кредитам и депозитам, работает хорошо. Более того, мы учитываем только краткосрочные эффекты, сосредоточенные вокруг даты объявления. Более долгосрочные эффекты могут быть более выраженными.

Список литературы

• Бредин Д. et al. (2009) «Сюрпризы европейской денежно-кредитной политики: совокупная и отраслевая реакция фондового рынка», International Journal of Finance & Economics . Онлайн-библиотека Wiley, 14 (2), стр. 156–171.
• Хаусман Дж. И Вонгсван Дж. (2011) «Мировые цены на активы и объявления FOMC», Journal of International Money and Finance . Elsevier Ltd, 30 (3), стр. 547–571. DOI: 10.1016 / j.jimonfin.2011.01.008.
• Контоникас А., Макдональд Р. и Саггу А.(2013) «Реакция фондового рынка на неожиданности по ставкам ФРС: зависимость государства и финансовый кризис», Journal of Banking and Finance , 37 (11), стр. 4025–4037. DOI: 10.1016 / j.jbankfin.2013.06.010.
• Кузнецова О. и Ульянова С. (2016) «Влияние словесных интервенций Центрального банка на фондовые индексы в ресурсоориентированной экономике: данные из России», Рабочий документ , https: //papers.ssrn. com / sol3 / paper.cfm? abstract_id = 2876617.
• Шибанов, О.и Слюсар А. (2019) «Сюрпризы процентных ставок, ожидания аналитиков и доходность фондового рынка: пример России», рабочий документ .

Заявление об ограничении ответственности: Мнения, выраженные в аналитических записках и других публикациях, принадлежат авторам; они не обязательно отражают данные СВОБОДНОЙ сети и ее исследовательских институтов.

Политика Банка России в период пандемии Covid-19 — ECONS.ONLINE

Экон.примечание онлайн: пандемия Covid 19 привела к глобальному макроэкономическому шоку беспрецедентной силы. Реакция центральных банков также была беспрецедентной по размеру, скорости и размаху. Электронная книга
«Денежно-кредитная политика и центральные банки в эпоху Covid». , опубликованный в июне 2021 года Центром исследований экономической политики (CEPR), обобщает ответы 16 центральных банков как из развитых, так и из развивающихся стран. Econs.online с разрешения издателя размещает статью Ксении Юдаевой об опыте работы Банка России.

Три удара

Во время кризиса Covid-19 российская экономика столкнулась с тремя проблемами: 1) последствия блокировки для спроса и предложения; 2) повышенная волатильность цен на активы, особенно в марте 2020 года; 3) обвал цен на нефть в марте – апреле 2020 года.

Если первые два шока были обычными для большинства стран, то третий ударил по странам-экспортерам нефти, включая Россию. Разрабатывая ответные меры политики, российский центральный банк попытался устранить последствия и побочные эффекты всех трех шоков.

Более того, Банк России является мегарегулятором, то есть одновременно институтом денежно-кредитной политики, а также надзорным и регулирующим органом банковских и небанковских финансовых организаций и рынков. Этот широкий мандат позволил нам разработать сочетание денежно-кредитной и регуляторной политики, направленное на решение конкретных проблем на каждой стадии кризиса. Денежно-кредитная политика и меры регулирования дополняли и взаимно усиливали друг друга. Мы также сотрудничали с правительством по некоторым антикризисным мерам.

Я кратко опишу комплекс мер политики, который мы использовали на разных этапах кризиса, а затем более подробно опишу некоторые компромиссы в политике.

Денежно-кредитная политика и центральный банк в эпоху Covid.

Под редакцией Билла Инглиша, Кристин Форбс и Ангела Убиде.

Центр исследований экономической политики, 2021 г.

Эволюция комплекса мер политики Банка России: обоснование и приоритеты

На первом этапе кризиса, в марте 2020 года , нас больше всего беспокоила волатильность мировых финансовых рынков и обвал цен на нефть.Банк России ответил комплексом мер политики, который включал (1) денежно-кредитную политику, (2) валютную политику и (3) снисходительность регулирования.

В связи с резким скачком волатильности на финансовых рынках и увеличением премии за риск мы приостановили смягчение денежно-кредитной политики и ввели временный механизм дополнительных продаж в иностранной валюте, которые имели место, когда цена на нефть была ниже 25 долларов за баррель. Эти продажи пополнили продажи в иностранной валюте, активированные в соответствии с механикой финансового правила. Меры снисхождения к регулированию включали в себя разрешение банку фиксировать обменный курс на 1 марта 2020 года и цены на активы для целей регулирования до 30 сентября 2020 года.В качестве меры предосторожности мы также предложили дополнительную валютную и рублевую ликвидность посредством резервных свопов и аукционов репо, соответственно.

Решая проблемы, с которыми тогда столкнулась российская экономика, Банк России принял меры поддержки малого и среднего предпринимательства (МСП), здравоохранения и фармацевтики. Мы запустили специальную программу рефинансирования (500 млрд рублей, или примерно 6,6 млрд долларов США) для банков, которые удерживали кредитный портфель малого бизнеса на уровне выше 90% от докризисного уровня.Ссуды по программе были предоставлены сроком на один год по ставке 4% (т. Е. Процентная ставка минус 2 процентных пункта). Позднее процентная ставка по этим кредитам была снижена до 2,25% параллельно с нашим снижением учетной ставки. Мы также временно снизили весовые коэффициенты риска по кредитам в сфере здравоохранения и фармацевтики, чтобы стимулировать кредитование.

Когда в конце марта года в России было объявлено о блокировке, Банк России сосредоточился на обеспечении бесперебойного функционирования финансовой системы и поддержке кредитной деятельности.Большинство наших мер относились к типу нормативного воздержания. Мы позволили банкам не проводить переоценку финансового положения заемщиков, заморозив требование о создании дополнительных резервов по реструктурированным кредитам до 30 сентября. Данная мера распространялась на кредитование розничных клиентов, кредит которых был реструктурирован как в соответствии с программами, установленными законом, так и с программами других банков; кредитование малого бизнеса; и кредитование крупного бизнеса, который до пандемии относился к группе высшего или второго качества.

Чтобы побудить банки поддерживать кредитование и компенсировать потенциальные убытки, понесенные кредитными организациями из-за временного снижения процентных доходов, мы также выпустили некоторые макропруденциальные буферы. Мы полностью сняли макропруденциальный буфер по ипотечным кредитам (на 1,7 миллиарда долларов), а позже частично сняли буфер по необеспеченным потребительским кредитам (еще на 2,2 миллиарда долларов). Также были сокращены макропруденциальные надбавки к весам риска для новых ипотечных и необеспеченных потребительских кредитов.

К концу апреля года мировые финансовые рынки стабилизировались, а риски финансовой стабильности снизились. К тому времени данные в реальном времени указывали на глубокий спад экономической активности. Немедленный переносимый инфляционный эффект ослабления рубля и разового всплеска спроса на самые популярные потребительские конюшни в марте оказался ограниченным на тот момент. Они практически не повлияли на инфляционные ожидания на фоне сильного падения потребительского спроса.Кроме того, ожидалось, что пандемия и блокировки будут иметь дезинфляционный эффект. Таким образом, Банк России счел целесообразным возобновить и усилить смягчение денежно-кредитной политики: к концу лета его учетная ставка была снижена до исторически рекордно низкого уровня 4,25%.

Ликвидность банковского сектора была еще одной проблемой Банка России во втором квартале 2020 года. Эта проблема имела последствия как для денежно-кредитной политики, так и для финансовой стабильности. Как и во многих других странах, спрос на наличные деньги в России резко вырос в первые несколько месяцев пандемии.Объем наличных денег в обращении в первом полугодии 2020 года увеличился на 1,7 трлн рублей (22,7 млрд долларов США). В результате структурный профицит ликвидности в банковском секторе существенно снизился. Намерение правительства резко увеличить объем заимствований могло еще больше уменьшить структурный профицит ликвидности, хотя и временно. Падение процентных ставок побудило вкладчиков и банки перейти на более краткосрочное фондирование, в то время как реструктуризация кредитов увеличила срок погашения кредитов на стороне активов баланса банковского сектора.Для решения обеих этих проблем Банк России запустил операции репо на один месяц и один год, снизил стоимость обеспеченных линий ликвидности (используемых системными банками для соблюдения требований LCR) и отменил индивидуальные потолки для таких линий для банков. .

С середины лета 2020 года разработка стратегии выхода из некоторых антикризисных мер стала основной задачей Банка России. К тому времени стало ясно, что пандемия продлится дольше, чем предполагалось изначально.Более того, во многих странах в сентябре началась вторая волна пандемии. Однако экономика и общество в значительной степени адаптировались к пандемии. Волатильность мирового рынка значительно снизилась в результате мер поддержки со стороны основных центральных банков и правительств. Стресс-тест, проведенный Банком России, показал, что российский банковский сектор сможет выдержать стресс даже при тяжелом сценарии. Ожидалось, что спрос на реструктуризацию кредитов вырастет во время потенциальной второй волны пандемии в России.Принимая во внимание все это, Банк России принял решение продлить на период после 30 сентября 2020 года только те ранее принятые меры по упрощению процедур регулирования, которые способствовали реструктуризации кредитов (до 1 апреля 2021 года для крупного бизнеса и до 1 июля 2021 года для МСП и розничных клиентов).

Осенью 2020 года усилилось инфляционное давление, в том числе связанное с эффектом от обесценивания рубля. Рост цен на некоторые товары ускорился либо из-за роста мировых цен на сырьевые товары, либо из-за плохого урожая на внутреннем рынке и других проблем с поставками.Поддержка экономики со стороны правительства России и Банка России стимулировала спрос на многие товары и услуги до уровня, предшествующего пандемии, в то время как предложение часто отставало из-за различных локальных и глобальных причин, связанных с пандемией. Хотя большая часть этих эффектов была обусловлена ​​предложением, а не спросом, они привели к увеличению одногодичных инфляционных ожиданий домохозяйств до 9,4% (по состоянию на сентябрь 2020 года). В таких обстоятельствах Банк России решил оценить, где необходимы дополнительные меры денежно-кредитной политики, и приостановил снижение своей учетной ставки.

Позже выяснилось, что ситуация еще больше меняется. Экономика адаптировалась к пандемии, и спрос продолжал восстанавливаться при поддержке государственного стимулирования и эффекта переключения расходов с зарубежных поездок на внутреннее потребление. Низкие ставки по депозитам подтолкнули потребителей к инвестированию в финансовые рынки и покупке товаров длительного пользования. В то же время производственные и логистические узкие места не позволили адекватно отреагировать на поставку. Инфляция продолжала расти.Таким образом, Банк России начал повышать процентные ставки в марте 2021 года.

Политические компромиссы на развивающихся рынках и извлеченные уроки

Во время пандемии COVID-19 тактика Банка России во многом была аналогична тактике на других развивающихся рынках. Однако были очень важные различия. Мы начали агрессивное смягчение денежно-кредитной политики позже и остановили его на более высоком уровне процентных ставок, чем у многих других центральных банков с аналогичными целевыми показателями инфляции.Наши операции с валютой были ограниченными и основанными на правилах, и мы не совершали никаких покупок активов — мы просто использовали некоторые дополнительные операции с ликвидностью. В то же время мы использовали регулятивную снисходительность в большей степени, чем многие другие центральные банки, и мы также начали выходить из антикризисных мер быстрее, чем большинство других центральных банков.

В следующем разделе я попытаюсь более подробно объяснить обоснование такого выбора политики и оценить эффективность некоторых мер.

• Ослабление денежно-кредитной политики и эффективная нижняя граница

После официального введения таргетирования инфляции в конце 2014 года инфляция в России была остановлена. Средняя инфляция в 2017–2019 годах составила 3,9% при целевом показателе инфляции 4%. Это представляет собой значительную дезинфляцию с 8,2% в 2010–2016 годах и 12,7% в 2000–2010 годах. Режим таргетирования инфляции завоевал доверие участников рынка — аналитики и инфляционные ожидания рынков были привязаны к целевому уровню 4% или немного ниже.Инфляционные ожидания домашних хозяйств и предприятий значительно снизились, но все еще оставались относительно высокими и, что более важно, не закрепленными.

В этой ситуации Банк России впервые в новейшей истории России смог проводить антициклическую денежно-кредитную политику. Однако главной проблемой была правильная последовательность изменений политики. Нам пришлось учитывать влияние краткосрочного повышения инфляции и колебаний обменного курса на ожидания и поведение домашних хозяйств и бизнеса.После многих лет высокой инфляции российские домохозяйства привыкли реагировать на значительные всплески инфляции и снижение обменного курса повышением спроса на товары длительного пользования и твердую валюту. Это поведение стало гораздо менее выраженным в последние годы из-за снижения инфляции и ее чувствительности к обменному курсу. Однако поведение домашних хозяйств по-прежнему может быть важным фактором, ограничивающим пространство для денежно-кредитной политики в периоды высокой волатильности и способным подтолкнуть эффективную нижнюю границу для учетной ставки.

Влияние налогово-бюджетной политики на спрос и инфляцию было еще одним фактором, который мы рассмотрели при обсуждении политики. В начале кризиса Covid-19, во время карантина, налоговые меры — в частности, социальные трансферты домохозяйствам и гранты предприятиям, а также нормативные стимулы для реструктуризации кредитов — оказались более эффективными инструментами для поддержки спроса в Российская экономика, чем денежно-кредитная политика. Однако с учетом лагов в трансмиссии денежно-кредитной политики смягчение денежно-кредитной политики необходимо было начать как можно раньше, чтобы поддержать восстановление экономики на более позднем этапе, после снятия жестких ограничений и во время нормализации налогово-бюджетной политики.

Таким образом, меры денежно-кредитной политики Банка России в начале пандемии были следующими. В марте мы оставили процентную ставку без изменений, чтобы стабилизировать инфляционные ожидания в период высокой волатильности рынка. К концу апреля давление на валютном рынке ослабло. Инфляционное давление, вызванное обесцениванием рубля и паническими покупками потребительских товаров длительного пользования в марте, также снизилось. По нашей оценке, влияние краткосрочного инфляционного давления на инфляционные ожидания и поведение домохозяйств было ограниченным.Таким образом, мы начали цикл смягчения денежно-кредитной политики. К концу июля ключевая ставка была снижена с 6% до 4,25%. Ставки по кредитам также значительно снизились после снижения ставок денежного рынка и доходности долгосрочных облигаций. Это способствовало быстрому восстановлению экономики в третьем квартале 2020 года.

К концу третьего квартала появилось инфляционное давление. Мы считали, что они носят краткосрочный характер. По сравнению с первым раундом в марте, второй раунд снижения обменного курса вызвал более значительный эффект переноса на цены на фоне восстановления спроса.Кроме того, цены на некоторые основные продукты питания также начали расти, в основном из-за повышения этих цен на международных рынках. Инфляционные ожидания домохозяйств значительно выросли. При этом процентные ставки по депозитам достигли рекордно низкого уровня. В результате домохозяйства начали искать альтернативные способы сбережения: структурные продукты, облигации и акции (в том числе иностранные), а также инвестиции в жилье.

В этих условиях Банк России решил взять паузу в цикле смягчения политики и дождаться стабилизации инфляционных ожиданий.Однако восстановление экономики и инфляционное давление оказались сильнее, чем мы первоначально ожидали. Таким образом, по нашей оценке на середину февраля 2021 года смягчение политики закончилось, и в марте мы повысили процентную ставку до 4,5%.

В целом, важный урок из нашего опыта заключается в следующем. Наши предыдущие попытки завоевать доверие к политике принесли свои плоды. Повышение доверия к нам позволило нам осуществить смягчение денежно-кредитной политики во время кризиса Covid-19.Тем не менее, наше политическое пространство было более ограниченным, чем думали многие наблюдатели. Наша эффективная нижняя граница для учетной ставки оказалась намного выше нуля из-за все еще высоких и необоснованных инфляционных ожиданий домашних хозяйств и предприятий. Однако, если мы остановим инфляцию, которая в настоящее время снова превышает наш целевой показатель, и будем удерживать ее близко к целевому показателю дольше, это может расширить наше доступное пространство для маневра в случае возникновения нового кризиса.

• F Операции X по сравнению с нормативным отказом от рыночной стоимости

Хотя таргетирование инфляции является обычным режимом денежно-кредитной политики среди основных центральных банков стран с формирующимся рынком, их взгляды на валютные операции существенно различаются.Есть группа центральных банков, более «интервенционистских», которые считают, что валютные интервенции помогают расширить пространство для денежно-кредитной политики и обеспечивают хеджирование экономики в ситуации массовых потоков капитала. Другая группа считает, что, хотя валютные интервенции могут использоваться для беспокойства о финансовой стабильности, их использование должно быть ограниченным и хорошо освещенным. В противном случае активное использование таких интервенций может подорвать эффективность таргетирования инфляции, спровоцировав рынки думать, что центральный банк стремится к таргетированию обменного курса, а не инфляции.В Комплексных основах политики МВФ делается попытка определить условия, при которых уместен тот или иной политический подход.

Российский подход заключается в рассмотрении валютных операций отдельно от основы денежно-кредитной политики. Как страна, зависящая от нефти, в России действует фискальное правило, которое в значительной степени изолирует российскую экономику и рынки от колебаний цен на нефть. Согласно этому правилу, Банк России выступает в качестве брокера для правительства, конвертируя непредвиденные доходы от нефти и газа в валюту, когда цена на нефть превышает определенный порог (около 43 долларов США).3 за баррель в 2021 году) и продавать соответствующее количество валюты, когда цена на нефть ниже порогового значения. В дополнение к этому, во время стресса мы используем операции с целевым обменным курсом, обычно в форме валютных свопов или репо, которые обеспечивают валютную ликвидность банковскому сектору. Банк России также оставляет за собой право вносить изменения в график покупок иностранной валюты, совершаемых в соответствии с фискальным правилом, если это необходимо для обеспечения финансовой стабильности.

Во время кризиса Covid-19 основной проблемой для финансовой стабильности был дестабилизирующий эффект исключительно низких цен на нефть, наблюдавшихся в марте и апреле 2020 года.Бюджетное правило помогает стабилизировать реальный обменный курс при колебаниях цен на нефть. Однако он работает с некоторым лагом и менее эффективен при очень низких ценах на нефть, когда внебюджетные доходы от нефти значительно снижаются. Цены на нефть резко упали, достигнув крайне низких уровней в марте и апреле 2020 года. Таким образом, Банку России пришлось упреждающе прекратить покупки иностранной валюты и начать продажу валюты в марте, используя формулу, которая воспроизводила бюджетное правило с учетом наблюдаемых уровней цен на нефть. .

Общий валовой объем продаж в иностранной валюте с марта по декабрь составил 23 миллиарда долларов, что является небольшой суммой по сравнению с объемом валютных интервенций, проведенных Банком России во время кризисов 2008–2009 и 2014 годов.

Наша оценка до кризиса Covid-19 заключалась в том, что российский банковский сектор обладал достаточной валютной ликвидностью. Поэтому в марте мы решили не запускать дополнительные инструменты валютной ликвидности, такие как репо. В то же время в целях предосторожности мы решили увеличить лимит наших резервных операций валютного свопа с 3 до 5 миллиардов долларов. Однако этот инструмент не пользовался спросом у банков, в отличие от предыдущих кризисов, когда валютная ликвидность была проблемой. Это можно объяснить значительной дедолларизацией российской экономики и банковского сектора, а также небольшим графиком погашения внешнего долга.Важным фактором также была быстрая стабилизация условий глобальной ликвидности.

В целом, ключевое отличие валютных операций Банка России от операций центральных банков других стран с формирующимся рынком во время кризиса, связанного с Covid-19, заключается в том, что валютные операции в России были относительно небольшими и учитывали влияние волатильности цен на нефть, а не волатильности потоков капитала. Чем можно объяснить успех российского подхода? Есть несколько гипотез. Во-первых, волатильность цен на нефть, на которую мы ориентируемся, в любом случае коррелирует с потоком капитала в Россию.Во-вторых, внешний долг России невысок по международным стандартам, поэтому размер оттока капитала относительно невелик. (В марте продажи государственных ценных бумаг иностранными инвесторами составили 3,5 миллиарда долларов, что составляет 10% от общих авуаров нерезидентов.) Наконец, меры по снисходительности, принятые Банком России в марте 2020 года, предотвратили пожар на активах. продажи российскими финансовыми институтами и даже побудили их покупать активы у иностранцев по низким ценам, что стабилизировало российские финансовые рынки.В период крайней волатильности Банк России разрешил финансовым организациям не маркировать активы на своих балансах по рыночным ценам, а вместо этого использовать предварительно стрессовые цены на основные средства. В марте 2020 года мера регулятивной снисходительности позволила банкам и другим финансовым учреждениям использовать обменный курс рубля и цены активов по состоянию на 1 марта 2020 года. Это снизило чувствительность банковских балансов к колебаниям рынка и создало дополнительные возможности для банков покупать активы по Низкие цены.

• Приобретение активов против предоставления ликвидности и специальных механизмов ликвидности

В отличие от многих других центральных банков развивающихся стран, Банк России решил, что покупка активов не была оправдана во время кризиса Covid-19. Наши рассуждения были следующими. Таргетирование инфляции в России было относительно новым, поэтому нетрадиционная политика могла подорвать доверие к нашей денежно-кредитной политике. Более того, Банк России не проводил покупку активов как обычные операции денежно-кредитной политики.Вместо этого в наших операционных процедурах мы использовали операции репо. Таким образом, покупка активов могла запутать рынки, подорвав доверие к нам и вызвав подозрения в фискальном превосходстве. Кроме того, из-за низкого уровня государственного долга и осторожной денежно-кредитной политики в начале кризиса Covid-19 кривая доходности российских облигаций, двигаясь вверх, все же не стала чрезмерно крутой по историческим меркам. Рынки функционировали бесперебойно, чему способствовали меры по снисходительности, описанные выше.Кривая доходности быстро пошла вниз по окончании периода экстремальной волатильности. Таким образом, покупка активов Банком России не была оправдана с точки зрения финансовой стабильности. В России дополнительные государственные долговые обязательства, связанные с Covid-19, были приобретены местными банками, которые были заинтересованы в облигациях с плавающей ставкой для хеджирования процентных ставок.

Вместо покупки активов Банк России предоставил специальные инструменты ликвидности для устранения потенциальной уязвимости ликвидности банков в условиях повышенной волатильности государственных заимствований и расходов, а также по мере увеличения спроса на наличные деньги в российской экономике.Мы запустили ежемесячные и годовые аукционы репо со стартовой процентной ставкой, равной нашей учетной ставке плюс 0,10 процентного пункта и учетной ставке плюс 0,25 процентного пункта, соответственно. Хотя изначально рынок подозревал, что эти линии ликвидности будут использоваться для финансирования де-факто центральным банком государственного долга, фактическое использование этих механизмов было довольно низким и узко сконцентрированным в период временного дефицита ликвидности, когда правительство накопило значительную ликвидность. на своем счете в центральном банке, будучи технически не готовым быстро потратить его на бюджетные ассигнования.Кроме того, мы снизили стоимость доступа к необеспеченным линиям ликвидности с 0,5% до 0,15% и отменили индивидуальные лимиты по этим линиям для банков.

Банк России считает коммуникацию важным инструментом денежно-кредитной политики и финансовой стабильности. Что касается денежно-кредитной политики, цель нашей информационной политики — подавить реакцию рынка на объявления процентных ставок и тем самым сгладить изменения кривой доходности. Поэтому, принимая решения по процентным ставкам, мы также сообщаем рынкам свои взгляды на будущую политику.В то же время мы стараемся избегать интерпретации наших сигналов как обязательств. Мы считаем, что такие обязательства могут быть контрпродуктивными в период высокой волатильности и могут даже увеличить волатильность кривой доходности. Что касается финансовой стабильности, наша главная задача — повысить доверие рынка. В апреле и мае 2020 года мы изменили нашу коммуникационную политику, сделав ее более целенаправленной и насыщенной. Председатель Банка России регулярно проводила еженедельные пресс-конференции, на которых давала нашу актуальную оценку ситуации в экономике и финансовая система.Она объявила о новых мерах политики поддержки, когда это было необходимо, и поделилась данными мониторинга реализации ранее принятых мер, в том числе по реструктуризации кредитов. Конференции также сопровождались публикацией еженедельного аналитического обзора The Financial Pulse, который содержал всю актуальную информацию в сжатой форме. Эти конференции сыграли важную роль в сохранении доверия рынка.

Чтобы лучше и быстрее оценить ситуацию в российской экономике, помимо статистических данных, мы начали использовать наш новый внутренний индекс финансовых потоков в и из различных отраслей, основанный на данных о платежах в реальном времени.Мы также использовали результаты еженедельных опросов компаний, проводимых нашими региональными офисами. Это помогло повысить доверие к политике центрального банка, а также к экономическим тенденциям в целом и оказало положительное влияние на стабилизацию рынка.

Выводы и задачи впереди

Подводя итог, можно сказать, что политическая реакция России на кризис Covid-19 и реакция финансового сектора на него отличались от предыдущих кризисов. Во время кризисов 2008 и 2014 годов пространство для денежно-кредитной политики и выбор политики Банка России были ограничены из-за высоких инфляционных ожиданий домашних хозяйств и банкротства ряда слабых банков.Таргетирование инфляции и укрепление финансовой системы за счет улучшения надзора и очистки банковской системы от слабых банков заложили основу для принятия иных мер политики в 2020 году по сравнению с предыдущими кризисами. Банк России смог принять антициклические меры во время кризиса Covid-19 и смягчить денежно-кредитную политику. Мы дополнили это, стимулируя банки реструктурировать ссуды и увеличивать свою кредитную активность за счет смягчения нормативных требований и освобождения макропруденциальных буферов.

В сочетании с государственной поддержкой экономики наш комплекс мер политики обеспечивал устойчивую кредитную активность, предотвращая кредитный кризис. Во второй половине года кредитная активность восстановилась во всех ключевых сегментах рынка. Государственная программа субсидирования ипотечных кредитов способствовала быстрому росту новых ипотечных кредитов. Благодаря программе и общим низким процентным ставкам средневзвешенная ставка по ипотеке снизилась на 1,7 процентных пункта до рекордно низкого уровня в 7,3% с начала 2020 года.В прошлом году корпоративное кредитование выросло на 9,9%, а кредитование МСП — более чем на 20%.

Кризис Covid-19 показал, что основа политики, созданная за последние пять-семь лет в России, была ключевым предварительным условием для способности проводить антициклическую политику в 2020 году. Эта основа включает таргетирование инфляции, плавающий обменный курс и хорошо разработанную набор инструментов финансовой стабильности, а также общие меры по укреплению местных финансовых рынков. Следует отдать должное и бюджетной политике: у России один из самых низких уровней государственного долга в мире и бюджетное правило, которое в значительной степени изолирует экономику от колебаний цен на нефть.Однако впереди нас ждут новые серьезные вызовы.

Недавнее ускорение инфляции показало, что быстрое восстановление спроса за счет денежно-кредитной и бюджетной поддержки может привести к быстрому нарастанию инфляционного давления и устойчивому росту инфляционных ожиданий. Перебои в поставках и ограничения способствуют этому процессу. Таким образом, нам необходимо найти надлежащий баланс между сдерживанием рисков для стабильности цен и необходимостью поддержки дальнейшего восстановления экономики при определении денежно-кредитной политики в ближайшем будущем.

Компромисс между финансовой стабильностью и регуляторной политикой представляет собой еще одну проблему. Нам по-прежнему необходимо обеспечить бесперебойную работу финансового сектора и финансирование восстановления экономики. Мы уже начали постепенный отказ от временных мер нормативного воздержания. Нам необходимо должным образом учитывать этот эффект в наших решениях по денежно-кредитной политике и выпустить некоторые регулирующие макропруденциальные буферы для поддержки кредита. По сути, нам нужно тщательно сбалансировать краткосрочные и долгосрочные цели.

Все это означает, что правильная разработка стратегии и тактики выхода является ключевой задачей для центральных банков и регулирующих органов финансового сектора в 2021 году.