ЦБ России вновь снижает ставку рефинансирования (Институт Гайдара)

7 августа 2009 г. Банк России объявил о том, что с 10 августа ставка рефинансирования вновь снижается – с 11% до 10,75% годовых. Одновременно ЦБ РФ снизил на такую же величину процентные ставки по инструментам предоставления ликвидности банковскому сектору и по депозитам, привлекаемым у кредитных организаций.

Заметим, что в этот раз ЦБ РФ вместе с решением о снижении ставок вновь, как и при предыдущем снижении ставки 13 июля, разместил на своем сайте комментарии к данному решению. В частности, в пресс-релизе Банка России отмечается, что причиной снижения ставки стала по-прежнему низкая активность банков по кредитованию реального сектора экономики, а также снижение инфляции. В то же время в пресс-релизе сказано, что с учетом предыдущих снижений ставки, а также принимая во внимание замедление темпов снижения инфляции, ЦБ РФ в дальнейшем будет более осторожно принимать решения об изменении процентных ставок. Таким образом, Банк России в пятый раз подряд смягчил процентную политику. Данный шаг преследует своей целью стимулировать кредитную, а следовательно, и экономическую активность в экономике.

Несмотря на то что данная мера соответствует международному опыту антикризисной политики, мы считаем, что снижение инфляции в последнее время практически прекратилось. Кроме того, значительные расходы бюджета во второй половине года могут еще более усилить инфляционное давление. В такой ситуации можно утверждать, что потенциал снижения ставок ЦБ РФ в настоящее время является практически исчерпанным. Одновременно мы полагаем, что стимулирующий потенциал снижения процентных ставок в настоящее время является ограниченным – основной причиной снижения объемов кредитования реального сектора является неопределенность экономической ситуации и падение доходов заемщиков. На наш взгляд, возобновление кредитования станет следствием улучшения положения дел в реальном секторе, а не его причиной.

П.В. Трунин — к.э.н., зав. лабораторией денежно-кредитной политики

ставку рефинансирования не изменят до конца года

Совет директоров Центробанка России во вторник обсудит вопрос о ставке рефинансирования. Как полагают аналитики, опрошенные Вестями.Ru, скорее всего, ставка останется неизменной до конца года.

С июня текущего года ставка рефинансирования ЦБ РФ удерживается на историческом минимуме в 7,75%. Но если в предыдущие месяцы в России продолжалось снижение инфляции, то в августе, вследствие аномальной засухи, был зафиксирован всплеск цен, приведший к повышению месячной инфляции на 0,6% (против 0,4% в июне и июле). И как констатировал в пятницу глава Центробанка Сергей Игнатьев, за первые 20 дней сентября инфляционный прирост также составил 0,6%. А к концу года, по словам Игнатьева, планка может приблизиться к 8%. Тогда как ранее она прогнозировалась на уровне 6-7%, а в 2009-м достигла 8,8%.

Таким образом, предполагаемая инфляционная планка может превысить нынешний уровень ставки рефинансирования, которая используется Центробанком при предоставлении кредитов коммерческим банкам в порядке рефинансирования и представляет собой своеобразный «договорной» механизм определения стоимости денег и попутно является также инструментом сдерживания инфляционных процессов. Но если до сих пор представители ЦБ заверяли, что не намерены менять учетную ставку в ближайшие месяцы, то в пятницу Сергей Игнатьев воздержался от такого заявления.

К тому же еще в середине сентября замглавы Минэкономразвития Андрей Клепач предположил, что ЦБ может повысить процентную ставку, когда прояснятся инфляционные показатели по текущему месяцу. «Вряд ли, сильно (повысит), чтобы обозначить, что процентная ставка увязана с инфляцией», — уточнил Клепач.

«Я надеюсь, что Центробанк все же не изменит ставку рефинансирования», — ответил Вестям.Ru глава Ассоциации региональных банков России, член комитета Госдумы РФ по финансовому рынку Анатолий Аксаков. По его словам, сегодняшние уровни инфляции не выглядят критическими и не указывают на необходимость ужесточения монетарной политики. Тем более, что их рост порожден природными катаклизмами, а не монетарными факторами, добавил Аксаков.

Также следует учесть, подчеркнул он, что ставка рефинансирования ЦБ РФ оказывает лишь косвенное влияние на стоимость денег. И ее повышение в сложившихся условиях, напротив, способно подстегнуть существующие инфляционные ожидания. При том, что пока заявленный Центробанком 8-процентный уровень инфляции выглядит вполне реалистичным, заключил депутат.

Глава названного думского комитета Владислав Резник в комментарии для Вестей.Ru также предположил, что Центробанк не изменит действующую ставку рефинасирования, «поскольку она отражает баланс между сформировавшимися уровнями стоимости денег, инфляции и экономических рисков». А что касается прогноза по инфляции, то здесь можно согласиться с ЦБ, сообщил Резник.

С тем, что в 2010 году инфляция окажется в районе 8%, не стал спорить и главный экономист Jones Lang LaSalle Евгений Надоршин. Хотя, заметил он Вестям.Ru, течение инфляционных процессов также осложняется наблюдавшимся в последнюю неделю ослаблением курса рубля и наметившимся в сентябре увеличением оттока капитала. Тем не менее, динамика повышения цен на товары, ощутимо подорожавшие в последнее время в России, показывает, что они, похоже, начали «выдыхаться». А общее развитие мировой экономики пока продвигается темпами, не способными спровоцировать бурный инфляционный рост. И в целом, отмеченных негативных факторов не достаточно для того, чтобы перейти к циклу повышения ставки рефинансирования, резюмировал Надоршин.

«Ставлю два против одного, что Центробанк не изменит уровень своих ставок», — заявил Вестям.Ru руководитель направления анализа денежно-кредитной политики Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования Олег Солнцев. Как он напомнил, в свое время снижение ставки рефинансирования было предпринято для того, чтобы уравновесить соответствующие российские и зарубежные параметры, воспрепятствовав, тем самым, притоку спекулятивного капитала в Россию.

И эта задача сохранит актуальность к началу следующего года, когда «серьезные» инвесторы, очевидно, улучшат свои нынешние оценки, как по перспективам развития российской экономики, которое продолжится более плавными темпами, в сравнении с активным ростом начала 2010-го, так и по степени рисков. А в этой ситуации было бы логичным сохранить стабильность ставок ЦБ, подчеркнул Солнцев. И тоже предположил, что к концу года инфляция окажется около 8% и, уж точно, не достигнет прошлогоднего уровня. 

Процентная ставка рефинансирования — Аудиторская фирма «Стаф-аудит»

Решения по денежно-кредитной политике

9 сентября 2021 г.

Основываясь на совместной оценке условий финансирования и прогноза инфляции, Совет управляющих считает, что благоприятные условия финансирования могут поддерживаться при умеренно более низких темпах покупки чистых активов в рамках программы чрезвычайных закупок на случай пандемии (PEPP), чем в предыдущие два квартала.

Управляющий совет также подтвердил свои другие меры, а именно уровень ключевых процентных ставок ЕЦБ, свои прогнозы относительно их вероятного будущего развития, его покупки в рамках программы покупки активов (APP), свою политику реинвестирования и свои долгосрочные операции рефинансирования. .В частности:

Ключевые процентные ставки ЕЦБ

Процентная ставка по основным операциям рефинансирования и процентные ставки по маржинальной кредитной линии и депозитной линии останутся неизменными на уровне 0,00%, 0,25% и -0,50% соответственно.

В поддержку своего симметричного двухпроцентного целевого показателя инфляции и в соответствии со своей стратегией денежно-кредитной политики Управляющий совет ожидает, что ключевые процентные ставки ЕЦБ останутся на нынешнем или более низком уровне до тех пор, пока инфляция не достигнет двух процентов задолго до конца. прогнозируемого горизонта и на длительный срок на оставшуюся часть прогнозного горизонта, и он считает, что достигнутый прогресс в базовой инфляции достаточно высок, чтобы соответствовать стабилизации инфляции на уровне двух процентов в среднесрочной перспективе.Это также может означать переходный период, в течение которого инфляция умеренно превышает целевой показатель.

Программа покупки активов (APP)

Чистые закупки в рамках приложения будут продолжаться с ежемесячным темпом 20 миллиардов евро. Управляющий совет по-прежнему ожидает, что ежемесячная покупка чистых активов в рамках APP будет продолжаться столько, сколько необходимо для усиления регулирующего воздействия его процентных ставок, и завершится незадолго до того, как он начнет повышать ключевые процентные ставки ЕЦБ.

Управляющий совет также намеревается продолжить реинвестирование в полном объеме основных выплат по ценным бумагам с наступающим сроком погашения, приобретенным в рамках APP, в течение длительного периода времени после даты начала повышения ключевых процентных ставок ЕЦБ, и в любом случае до тех пор, пока необходимо для поддержания благоприятных условий ликвидности и достаточной степени денежной адаптации.

Программа закупок для чрезвычайных ситуаций на случай пандемии (PEPP)

Управляющий совет продолжит закупку чистых активов в рамках PEPP на общую сумму 1850 миллиардов евро как минимум до конца марта 2022 года и, в любом случае, до тех пор, пока он не решит, что фаза кризиса с коронавирусом закончилась.

Основываясь на совместной оценке условий финансирования и прогноза инфляции, Совет управляющих считает, что благоприятные условия финансирования могут поддерживаться при умеренно более низких темпах покупки чистых активов в рамках программы PEPP, чем в предыдущие два квартала.

Совет управляющих будет осуществлять закупки гибко в соответствии с рыночными условиями и с целью предотвращения ужесточения условий финансирования, несовместимого с противодействием понижающему влиянию пандемии на прогнозируемую траекторию инфляции. Кроме того, гибкость покупок с течением времени для разных классов активов и между юрисдикциями будет по-прежнему поддерживать плавную передачу денежно-кредитной политики. Если благоприятные условия финансирования могут поддерживаться с потоками покупки активов, которые не исчерпывают конверт за чистый горизонт покупки PEPP, конверт не нужно использовать в полном объеме.Точно так же конверт может быть перекалиброван, если это необходимо для поддержания благоприятных условий финансирования, чтобы помочь противодействовать негативному пандемическому шоку на траектории инфляции.

Совет управляющих продолжит реинвестировать основные платежи из ценных бумаг с наступлением срока погашения, приобретенных в рамках программы PEPP, по крайней мере, до конца 2023 года. В любом случае дальнейшее сокращение портфеля PEPP будет осуществляться во избежание вмешательства в соответствующую денежно-кредитную политику. позиция.

Операции рефинансирования

Управляющий совет продолжит обеспечивать достаточную ликвидность посредством операций по рефинансированию.В частности, третья серия целевых операций долгосрочного рефинансирования (TLTRO III) остается привлекательным источником финансирования для банков, поддерживая банковское кредитование фирм и домашних хозяйств.

***

Совет управляющих готов при необходимости скорректировать все свои инструменты, чтобы обеспечить стабилизацию инфляции на уровне двухпроцентного целевого показателя в среднесрочной перспективе.

Президент ЕЦБ прокомментирует соображения, лежащие в основе этих решений, на пресс-конференции, которая начнется сегодня в 14:30 CET.

Отрицательные процентные ставки: определение и принцип работы

Представьте себе мир, в котором вы платите банку за хранение ваших наличных денег, а банк платит вам за получение ссуды. Это не альтернативное измерение — это то, что якобы происходит, когда процентные ставки становятся отрицательными.

Отрицательные процентные ставки — нетрадиционная экономическая концепция, которая может перевернуть мир банковского дела с ног на голову. Председатель Федеральной резервной системы Джером Пауэлл неоднократно отвергал идею о том, что стоимость займов в США ниже нуля.S., хотя потребители, возможно, уже чувствуют себя неудобно близкими к этой реальности, когда доходность облигаций упала до рекордных минимумов, а ФРС снизила ставки до нуля.

Центральные банки в Европе и Японии уже опустились на отрицательную территорию, а доходность краткосрочных казначейских векселей, срок погашения которых составляет один год или менее, уже опустилась ниже нуля. Но он написан мелким шрифтом: эти политики часто дают неоднозначные результаты и могут вызвать больше проблем, чем решить.

«Это что-то вроде того, что центральный банк бросает что-то в стену, чтобы посмотреть, прилипнет ли оно», — говорит Грег Макбрайд, CFA, главный финансовый аналитик Bankrate.«Вот почему отрицательные процентные ставки не доказали свою эффективность. Это все еще не более чем эксперимент ».

Вот что вам нужно знать об отрицательных процентных ставках, в том числе о том, как они работают и как они могут повлиять на вас, независимо от того, являетесь ли вы заемщиком, вкладчиком или инвестором.

Что такое отрицательные процентные ставки?

Отрицательные процентные ставки — это именно то, на что они похожи — это когда процентная ставка опускается ниже 0 процентов. Они могут исходить с двух разных сторон: доходность облигаций и казначейских ценных бумаг может стать отрицательной, так же как и ставка по федеральным фондам, главный рычаг управления экономикой ФРС.

Эта стоимость заимствования является ориентиром для других ставок в экономике. Когда ФРС голосует за его повышение, брать ссуду становится дороже, что замедляет рост. Когда чиновники решают снизить его, оно становится дешевле, продвигая экономику вперед и действуя как стимул к росту.

Это кажется нелогичным, но это не так невозможно, как кажется. Государственный долг в нескольких странах с развитой экономикой уже сейчас торгуется на отрицательной территории, например в Германии, Франции, Дании и Нидерландах.В Бельгии они тоже когда-то были ниже нуля.

Между тем, Риксбанк Швеции, старейший центральный банк в мире, был одним из первых, кто ввел так называемую отрицательную учетную ставку, когда в 2009 году объявил, что будет взимать с банков плату за хранение депозитов. Технически, однако, центральный банк Дании в 2012 году стал первым, кто снизил ключевую процентную ставку ниже нуля. Сегодня процентная ставка Европейского центрального банка (ЕЦБ) по депозитам составляет минус 50 базисных пунктов, в то время как краткосрочная целевая процентная ставка Банка Японии (Банк Японии) составляет минус 10 базисных пунктов.

«Отрицательные ставки были одним из нетрадиционных инструментов политики, [используемых] после глобального финансового кризиса», — говорит Дэвид Лебовиц, исполнительный директор и стратег по глобальному рынку в J.P. Morgan Asset Management. «Если вы посмотрите на любой традиционный учебник по доходам, там нет упоминания об отрицательных процентных ставках. Это был эксперимент в течение последнего десятилетия, в котором основными игроками были такие люди, как ЕЦБ и центральный банк Швеции ».

Как работают отрицательные процентные ставки

Отрицательные процентные ставки работают в перевернутом мире банковского дела.Вместо того, чтобы банк платил вам за хранение ваших денег на сберегательном счете или депозитном сертификате (компакт-дисках), вам (теоретически) придется заплатить им, чтобы сохранить ваши наличные. Думайте об этом как о плате за хранение. И вместо того, чтобы платить проценты по кредиту, если вы пойдете и купите машину, вы (предположительно) заработаете немного денег с отрицательной процентной ставкой.

«Это переворачивает банковскую модель с ног на голову», — говорит МакБрайд.

Отрицательные ставки для потребителей не однажды произойдут сами по себе. Скорее всего, это будет определяться на основе процентной ставки, которую устанавливает ФРС: ставки по федеральным фондам.Если бы чиновники решили снизить эталонную стоимость заимствований, они бы решили взимать с банков плату за размещение своих резервов на счетах в ФРС. Затем банки передадут эту политическую ставку потребительским товарам, а это значит, что она будет отфильтрована для остальной экономики.

«Отрицательная ставка означает, что вас больше интересует возврат капитала, а не доходность капитала», — говорит Лебовиц.

Это только часть картины. Доходность облигаций также может иметь отрицательную чистую прибыль, с помощью ФРС или без нее.Чтобы объяснить, почему, важно помнить, как обычно работает доходность облигаций: когда цены растут, доходность, которую они приносят, падает, а это означает, что повышенный спрос может привести к снижению доходности ниже 0 процентов. Но технически говоря, облигация с отрицательной доходностью — это просто облигация, которая возвращает меньше денег, чем было потрачено на первоначальные инвестиции.

«Отрицательная доходность облигации не означает, что кредитор должен платить заемщику купонную ставку», — говорит Макбрайд. «Это просто означает, что цена была настолько высока, что даже с купонным доходом в течение срока действия облигации вы все равно не получите прибыль, когда вернете свою основную сумму в конце срока погашения.

Зачем нужны отрицательные ставки?

Центральные банки и другие страны ввели отрицательные процентные ставки по разным причинам — в основном для того, чтобы с экономической точки зрения резервировать их на самые тяжелые времена. Их рекламировали как методы стимулирования интенсивных заимствований и расходов, повышения инфляции до целевого уровня и девальвации валюты страны, стимулируя торговлю.

Выйдя из Великой рецессии, центральные банки всего мира изо всех сил пытались оживить свою экономику.В то время как ФРС снизила ставки до нуля и ввела масштабную программу покупки облигаций, чтобы снизить долгосрочные ставки, ЕЦБ и Банк Японии нацелились на нечто большее.

Опасаясь дефляционной ловушки, эти центральные банки начали делать ставку на то, что отрицательные ставки подстегнут интенсивные заимствования и расходы. В конце концов, почему потребитель предпочтет хранить свои деньги на счете в банке, если он может занимать деньги и получать прибыль? И почему бы банку не выдавать ссуды предприятиям и потребителям, если их накажут за хранение наличных в ФРС?

«Идея приведения ставок политики и процентных ставок в целом на отрицательную территорию на самом деле состоит в том, чтобы стимулировать поток кредитов и существенно стимулировать принятие рисков со стороны потребителей и инвесторов», — говорит Лебовиц.«Это должно побудить людей занимать деньги и больше рисковать».

Еще сложнее то, что официальные лица предположили, что отрицательные ставки могут обесценить валюту страны. Это вытеснит иностранных инвесторов и вызовет всплеск спроса на экспорт страны. Это было основной темой для разговоров президента Дональда Трампа — одной из основных причин, по которым он оказывал давление на чиновников в течение 2019 года, чтобы они снизили ставки до «нуля или ниже».

Каковы основные последствия отрицательных ставок?

Эксперты говорят, что отрицательные процентные ставки не всегда приводят к результатам, которые предполагала бы экономическая теория, вызывая обеспокоенность по поводу массового изъятия из банков и прибыльности, если они когда-либо будут реализованы.

Кредиторы хотят получить компенсацию за ссуду потенциально рискованному заемщику. Это означает, что если доходность станет отрицательной, маловероятно, что вам будут платить за получение чего-то вроде ипотеки или автокредита, и даже более того, банки могут не захотеть выписывать эти ссуды, говорит Макбрайд.

«Они не хотят делать это с точки зрения бизнеса», — говорит Макбрайд. «Ставки могут быть низкими, но это не исключает риска кредитования».

Но теоретически заемщики с более низким уровнем риска могли бы избежать наказания, взяв ссуду по умеренно отрицательной ставке, что имело место в Швейцарии, — говорит Билл Инглиш, профессор финансов Йельской школы менеджмента, проработавший более 20 лет. в ФРС.

Кредиторы также зарабатывают деньги на процентных ставках. Такая политика может снизить их прибыль, в конечном итоге удерживая их от кредитования еще больше, что может затем напрасно замедлить экономику. Так было в нынешних странах, где установились отрицательные ставки.

Существует также явное беспокойство по поводу того, что потребительские товары с отрицательной доходностью могут вызвать массовые изъятия из банков. Люди могут предпочесть держать деньги под матрасом, где процентная ставка составляет не менее 0 процентов.Это привело к тому, что банки еще более неохотно переходили на отрицательные процентные ставки.

Другая проблема заключается в том, что слишком низкая отрицательная процентная ставка по федеральным фондам может оттолкнуть банки от хранения депозитов в ФРС, говорит Инглиш. Вместо этого они могли бы конвертировать свои резервы в валюту, что могло бы перегрузить финансовую систему. Эксперты часто называют это «скоростью разворота».

И точно так же, как ФРС было сложно повысить ставки в 2018 году во время устойчивого экономического роста, так трудно избавиться от цикла отрицательных процентных ставок, когда он начнется.ЕЦБ, Банк Японии и Банк Швейцарии все еще находятся в отрицательной зоне, несмотря на то, что рецессия закончилась более десяти лет назад. Эксперты говорят, что их экономика сейчас не в лучшем состоянии, чем до реализации этой политики.

«Если бы спрос материализовался и вы увидели, что кредиты текут через экономику, вы можете переместить процентные ставки обратно с отрицательной территории», — говорит Лебовиц. «Теперь они застряли с отрицательными ставками. Мы видели, как они вскидывали руки и говорили: «На самом деле это не способствует росту инфляции и оживлению экономического роста за счет увеличения рисков.’”

Другие бывшие и действующие руководители центральных банков также предупреждали о потенциальных экономических проблемах, в основном на том основании, что недостаточно исследований, чтобы предположить, могут ли помочь отрицательные ставки.

ФРС «не хочет рисковать, подрывая прибыльность банковского сектора или переводя ставки в отрицательную зону без доказательств», что это может сработать, говорит Лебовиц. «Им действительно нужно было бы избавиться от пуль и хвататься за соломинку».

Как отрицательные ставки повлияют на вас

Не похоже, что отрицательные процентные ставки будут происходить в США.С. в ближайшее время. Тем не менее, если дела пойдут совсем плохо, Инглиш говорит, что он мог бы представить, что ФРС изменит свою настройку.

Если это произойдет, люди, которые откладывают или живут за счет фиксированного дохода, останутся позади, точно так же, как вкладчики и пенсионеры не воспользовались сверхнизкими ставками более десяти лет.

«Подумайте о том, сколько вам сегодня платят на текущий счет, и представьте, что вы полагаетесь на это для финансирования своей повседневной деятельности», — говорит Лебовиц. «Если вы думаете, что нулевые ставки создают проблему для таких людей, отрицательные ставки усугубят ее.«

Банки, однако, с большей вероятностью будут взимать комиссию с клиентов, а не внешне отрицательную процентную ставку, потому что так легче общаться, — говорит Гэри Циммерман, основатель и генеральный директор MaxMyInterest.com. И чем больше баланс, тем меньше банку понадобятся ваши деньги. Фирмы купаются во вкладах и изо всех сил пытаются найти прибыльные и надежные способы кредитования, а это означает, что они будут вынуждены вернуться и вернуть эти средства обратно в ФРС за определенную плату.

«Цель отрицательных процентных ставок — побудить банки развернуться и ссудить деньги», — говорит Циммерман.«Но проблема в том, что хороших возможностей для кредитования просто не хватает».

Но держатели облигаций с отрицательной доходностью, похоже, верят, что есть способ обыгрывать систему. Покупка облигации ниже нуля и удержание ее до погашения — гарантированный способ потерять деньги, но если вы продадите ее по мере того, как цены продолжат расти, вы в конечном итоге заработаете больше денег, а также сохраните надежные инвестиции.

«Люди, покупающие облигации по отрицательной ставке, делают ставку на то, что ставка будет ниже», — говорит Макбрайд.«Если они доживут до погашения, они гарантируют убыток».

Суть в том, что потребители не выиграют от этой политики, говорит Макбрайд. Продолжайте делать покупки по лучшей цене и рассчитывайте на рынке для вас. И даже если банки снизят доходность до нуля, все равно лучше хранить деньги в банке, чем класть их под матрас, говорит он.

«Он застрахован на федеральном уровне, и вы полностью защищены от убытков», — говорит Макбрайд. «Вы кладете деньги под матрас, вы не защищены от потери или кражи.”

Подробнее:

Изображение от Марка Уилсона из Getty Images.

Могут ли центральные банки регулировать ставки по ипотечным кредитам?

Почему денежно-кредитная политика частично передается ипотечным ставкам?

Чтобы понять основные механизмы воздействия денежно-кредитной политики на ставки по ипотечным кредитам, я построил новую кейнсианскую модель с монополистически конкурентным банковским сектором, который сталкивается с финансовыми трениями. Банки допускают несоответствие сроков погашения, предоставляя долгосрочные ипотечные кредиты и занимая краткосрочное финансирование с дорогостоящим доступом к оптовому финансированию, и у них есть мотив сглаживания дивидендов.

Когда ставка по федеральным фондам увеличивается, стоимость краткосрочного фондирования банков увеличивается. Альтернативная стоимость использования оптового фондирования выше, чем альтернативная стоимость заимствования за счет депозитов, поскольку банки частично повышают ставки по депозитам. В результате банки сокращают оптовое финансирование, которое падает по сравнению с депозитами. Финансирование банков падает из-за роста ставок по депозитам и федеральным фондам; Таким образом, банки частично переносят денежно-кредитную политику на ипотечные ставки. Банки снижают наценки, чтобы смягчить негативное влияние на спрос на ипотеку.Следовательно, рыночная концентрация в банковском секторе ослабляет трансмиссию денежно-кредитной политики, в то время как дорогостоящий доступ к оптовому финансированию усиливает эффект воздействия на ставки по ипотечным кредитам.

Как частичный переход к ставкам по ипотеке влияет на реальную экономику?

Из-за частичного повышения ставок по ипотечным кредитам потребление заемщиками падает меньше по сравнению с моделью с идеальной трансформацией денежно-кредитной политики в ставки по ипотечным кредитам. Более низкое падение потребления не побуждает заемщиков работать больше; таким образом, объем производства падает меньше.В ответ на повышение ставки по федеральным фондам банки заменяют оптовое финансирование и депозиты, чтобы смягчить негативные шоки по ипотечным кредитам, что приводит к меньшему снижению цен на жилье. Таким образом, частичный переход к ставкам по ипотечным кредитам ослабляет эффект воздействия денежно-кредитной политики на объемы производства, цены на жилье и потребление.

Последствия для политики и исследований

Детальное понимание характеристик банков на ипотечном рынке является важным вкладом в анализ денежно-кредитной политики.

Базель III Правило коэффициента покрытия ликвидности

Зависимость от оптового финансирования увеличивает риски ликвидности во время сбоев на рынке, поскольку оптовое финансирование подвержено массовому изъятию средств из банков. Чтобы понять, как трансмиссия денежно-кредитной политики работает в соответствии с коэффициентом покрытия ликвидности Базель III, который ограничивает чрезмерную зависимость от оптового финансирования, я увеличиваю стоимость доступа к оптовому финансированию в своей модели. Я считаю, что это регулирование больше всего влияет на банки с высокой рыночной властью, которые чрезмерно полагаются на оптовое финансирование.Во время ужесточения денежно-кредитной политики банки с высокой рыночной властью не могут заимствовать средства из оптовых источников финансирования. В результате банки увеличивают депозиты за счет повышения ставок по депозитам. Более низкое банковское финансирование сокращает выдачу новых ипотечных кредитов и усиливает рост ставок по ипотечным кредитам по сравнению с банками с низкой рыночной властью.

Целевой шок инфляции и нулевая нижняя граница

Я расширяю анализ до нетрадиционной денежно-кредитной политики, повышая целевой показатель инфляции, чтобы дать политикам больше возможностей для снижения ставок до достижения нулевой нижней границы.Шок целевого уровня инфляции оказывает стойкое влияние на ставки по ипотечным кредитам и депозитам, в то время как правило Тейлора имеет временный эффект. Я обнаружил, что уровень инфляции повышается при шоке, направленном на таргетирование инфляции, из-за создания шока, тогда как уровень инфляции подпадает под правило Тейлора. Ставки по депозитам больше растут в условиях целевой инфляции, поэтому банки в большей степени полагаются на оптовое финансирование по сравнению с банками по правилу Тейлора. Падение цен на жилье усиливается на 0,4 процентного пункта, а падение потребления заемщиками усиливается на 0.5 процентных пунктов.

Амина Энхболд ( @amina_enkhbold) — докторант Университета Торонто. Вы можете найти больше исследований Амины на странице https://sites.google.com/view/aminaenkhbold.

Денежно-кредитная политика Европейского центрального банка

Основной целью Европейского центрального банка ( ECB ) является поддержание стабильности цен в среднесрочной перспективе, которую Управляющий совет ЕЦБ определил как «год к году. рост Гармонизированного индекса потребительских цен ( HICP ) для зоны евро ниже 2%.«Цели денежно-кредитной политики Европейского центрального банка были определены Договором о функционировании Европейского Союза, статья 127 (1). В отличие от Федеральной резервной системы, ЕЦБ подчиняет цель полной занятости стабильности цен.

The Управляющий совет Европейского центрального банка стабилизирует цены посредством денежно-кредитной политики, устанавливая 3 ключевые процентные ставки:

• основных операций рефинансирования (MRO) ставка, которая обеспечивает наибольшую ликвидность банковской системы;
• ставка депозитного механизма на депозиты овернайт банков в рамках Евросистемы;
• Маржинальная ставка кредитной линии по кредиту овернайт банкам из Евросистемы.

Цели денежно-кредитной политики

ЕЦБ принял несколько руководящих принципов денежно-кредитной политики:

• операционная эффективность , чтобы принимать решения денежно-кредитной политики, которые изменяют краткосрочные ставки денежного рынка быстро и точно;
• равное отношение к финансовым учреждениям , независимо от их размера или местонахождения в зоне евро;
• децентрализованная реализация , посредством которой ЕЦБ координирует операции национальных центральных банков, фактически осуществляющих политику.

Трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики

Трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики — это звено, которое связывает денежно-кредитную политику с изменениями в экономике. Желаемые характеристики любого трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики включают:

• простоту и прозрачность целей денежно-кредитной политики для облегчения понимания и реализации;
• внедрение изменений в виде небольших шагов и наблюдение за экономической реакцией каждого шага;
• минимизация рисков для финансовых организаций ; и
• минимизация затрат как для центральных банков, так и для их контрагентов.

Операционные инструменты — это фактические инструменты политики, над которыми центральный банк имеет прямой контроль. Например, каждый банк контролирует свой баланс, который может использоваться для расширения или сокращения денежной базы или для контроля процентных ставок на рынке межбанковского кредитования для резервов.

Исторически сложилось так, что руководители центральных банков использовали промежуточные целевые показатели, такие как денежные агрегаты, для достижения целей политики. Однако иногда связь между рабочими инструментами и промежуточными целями или промежуточными целями и конечными целями является незначительной, что приводит к непредсказуемым результатам.Таким образом, теперь ЕЦБ фокусируется на конечной цели — стабильности цен.

Трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики включает шаги, которые переводят изменение денежно-кредитной политики в изменение экономики, и включает в себя следующее:

• изменение ставки рефинансирования для прямого влияния на процентные ставки денежного рынка;
• определение ожиданий будущих процентных ставок и инфляции, которые напрямую влияют на среднесрочные и долгосрочные процентные ставки;
• меняются решения домашних хозяйств и фирм о сбережениях и инвестировании, при этом более высокие темпы увеличивают сбережения и инвестиции при уменьшении заимствований на потребление.Более высокие процентные ставки также увеличивают риск того, что заемщики не смогут погасить свои ссуды, тем самым заставляя кредиторов уменьшать сумму доступного кредита.
• Процентные ставки также могут влиять на цены активов, поскольку многие активы покупаются на заемные деньги. Недвижимость — яркий пример актива, стоимость которого зависит от процентных ставок.
• Процентные ставки также влияют на совокупный спрос и предложение, что может повлиять на заработную плату и цены в целом.
• Низкие процентные ставки увеличивают объем заимствований из-за повышения цен на активы, которые используются в качестве обеспечения, внушая большее доверие заемщикам и кредиторам, а также потому, что кредиторы готовы брать на себя больше рисков, чтобы получить более высокую доходность.Результат слишком долгого удержания процентных ставок на низком уровне отчасти стал причиной Великой рецессии 2008 года.

Блок-схема, изображающая трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики от целевых процентных ставок к изменениям рыночных цен. Экономические потрясения, которые влияют на цены, но которые центральный банк не может контролировать, включают большие изменения в мировой экономике, банковском капитале, налогово-бюджетной политике и ценах на сырьевые товары.

Операции денежно-кредитной политики

ЕЦБ редко покупает ценные бумаги напрямую.Резервы предоставляются европейской банковской системе в основном посредством так называемых операций рефинансирования , которые представляют собой еженедельные аукционы по 2-недельным соглашениям РЕПО, в которых ЕЦБ через национальные центральные банки предоставляет резервы банкам в обмен на ценные бумаги, а затем отменяет сделки через 2 недели.

Управляющий совет ЕЦБ, который устанавливает денежно-кредитную политику для ЕЦБ, устанавливает основную минимальную процентную ставку для вариантов рефинансирования, называемую минимальной ставкой предложения , которая эквивалентна целевой ставке по федеральным фондам.В отличие от США, где денежно-кредитная политика проводится Федеральным резервным банком Нью-Йорка, операции рефинансирования проводятся в национальных центральных банках ( NCBs ). Любое европейское финансовое учреждение, на которое распространяются резервные требования ЕЦБ, может участвовать в еженедельных аукционах ЕЦБ, в отличие от 20 основных дилеров по ценным бумагам, которые торгуют с ФРС на открытом рынке. Обеспечение, необходимое для операций рефинансирования, различается в разных странах и может включать государственные облигации, облигации частного выпуска и банковские ссуды.В период Великой рецессии 2008 года виды обеспечения были расширены, чтобы обеспечить большую ликвидность банковской системы. Также есть операции по долгосрочному рефинансированию со сроком 3 месяца; и нечастые, меньшие и более короткие операции, когда требуется точная настройка уровней резервов.

Депозитный механизм и механизм маржинального кредитования

ЕЦБ достигает своей цели по обеспечению стабильности цен путем ограничения процентных ставок на рынке межбанковского кредитования узким коридором, что отражено в среднем индексе овернайта евро (EONIA), как и федеральные фонды ставка в США.Чтобы обеспечить коридор, или канал, для ставки овернайт , которая является рыночной ставкой межбанковского кредитования, ЕЦБ предоставляет 2 возможности для установления минимального и максимального пределов денежной ставки «овернайт».

ЕЦБ предоставляет депозитный механизм , где банки могут размещать избыточные резервы и получать процентную ставку, которая обычно на 100 базисных пунктов или 1% ниже основной ставки рефинансирования. Это устанавливает нижний предел процентной ставки, поскольку ни один банк не будет давать ссуды по цене ниже той, которую он может заработать на депозитной системе.

Как и дисконтное окно Федеральной резервной системы, механизм маржинального кредитования предоставляет ссуды овернайт банкам, которые обращаются за ним, с процентной ставкой, установленной Советом управляющих, которая в настоящее время на 100 базисных пунктов выше основной ставки рефинансирования. Банки чаще всего ищут ссуды на рынке межбанковского кредитования для пополнения своих резервов, где процентная ставка обычно ниже, чем предельная ставка кредитной линии, и залог не требуется. Однако, если банк не может получить более дешевый заем на рынке, он займется через механизм маржинального кредитования.

Управляющий совет определяет разницу процентных ставок между основной ставкой рефинансирования и как предельной кредитной ставкой, так и ставкой по депозитным кредитам. Таким образом, коридор процентных ставок на рынке межбанковского кредитования формируется нижним пределом, предоставляемым Депозитным механизмом, и верхним пределом, установленным Механизмом маржинального кредитования. Эта система каналов помогает ограничить процентную ставку в пределах 1% от основной ставки рефинансирования, тем самым устанавливая коридор, в котором вариация ставки межбанковского кредитования ограничивается 2% между самой низкой и самой высокой ставкой.

ЕЦБ также устанавливает минимальные резервные требования на основе обязательств банка, которые в настоящее время составляют 2% для текущих счетов и других краткосрочных депозитов и долговых ценных бумаг на срок не более 2 лет. Уровни депозита усредняются за предыдущий месяц и применяются к следующему месяцу. ЕЦБ выплачивает проценты по обязательным резервам на основе процентной ставки на еженедельных аукционах рефинансирования, усредненной за месяц. Резервы хранятся в Национальном центральном банке страны, в которой находится финансовое учреждение.

Решение по европейской процентной ставке

Мы рекомендуем вам использовать комментарии, чтобы общаться с другими пользователями, делиться своей точкой зрения и задавать вопросы авторам и друг другу. Однако, чтобы поддерживать высокий уровень дискурса, который мы все ценим и ожидаем, помните, пожалуйста, следующие критерии:

• Обогатите беседу, а не выбрасывайте ее в мусор.

• Оставайтесь сосредоточенными и на правильном пути. Размещайте только материалы, относящиеся к обсуждаемой теме.

• Будьте уважительны. Даже отрицательные мнения могут быть сформулированы положительно и дипломатично. Избегайте ненормативной лексики, клеветы или личных нападок на автора или другого пользователя. Расизм, сексизм и другие формы дискриминации недопустимы.

• Используйте стандартный стиль письма. Включите знаки препинания, прописные и строчные буквы. Комментарии, написанные заглавными буквами и содержащие чрезмерное использование символов, будут удалены.
• ПРИМЕЧАНИЕ : Спам и / или рекламные сообщения и комментарии, содержащие ссылки, будут удалены.Номера телефонов, адреса электронной почты, ссылки на личные или бизнес-сайты, адреса Skype / Telegram / WhatsApp и т. Д. (Включая ссылки на группы) также будут удалены; Материалы саморекламы или связанные с бизнесом предложения или PR (например, свяжитесь со мной для сигналов / советов и т. д.) и / или любые другие комментарии, содержащие личные контактные данные или рекламу, также будут удалены. Кроме того, любое из вышеупомянутых нарушений может привести к блокировке вашей учетной записи.
• Доксинг. Мы не разрешаем разглашать личные или личные контакты или другую информацию о каких-либо лицах или организациях.Это приведет к немедленной блокировке комментатора и его учетной записи.
• Не монополизируйте разговор. Мы ценим энтузиазм и убежденность, но мы также твердо верим в то, что каждому предоставляется возможность высказать свою точку зрения. Поэтому, помимо гражданского взаимодействия, мы ожидаем, что комментаторы будут высказывать свое мнение кратко и вдумчиво, но не так часто, чтобы другие были раздражены или оскорблены. Если мы получаем жалобы на лиц, которые занимают ветку или форум, мы оставляем за собой право без всякой защиты заблокировать их доступ к сайту.
• Разрешены комментарии только на английском языке .

Виновные в спаме или злоупотреблениях будут удалены с сайта, и их дальнейшая регистрация будет запрещена по усмотрению Investing.com.

Как центральные банки внедрили отрицательные процентные ставки?

С середины 2014 года четыре центральных банка в Европе переместили свои учетные ставки на отрицательную территорию. Эти нетрадиционные меры были в основном реализованы в рамках существующих операционных структур.Тем не менее, способы реализации имеют важные последствия для затрат на хранение резервов центрального банка. Опыт показывает, что умеренно отрицательные политические ставки передаются на денежные рынки и другие процентные ставки по большей части так же, как и положительные ставки. Ключевым исключением являются ставки по розничным депозитам, которые до сих пор оставались изолированными, и некоторые ставки по ипотечным кредитам, которые неуклонно повышались. Заглядывая вперед, можно сказать, что существует большая неопределенность в отношении поведения отдельных лиц и организаций, если ставки продолжат снижаться до отрицательной территории или останутся отрицательными в течение длительного периода. ¹

Классификация JEL: E42, E58, G21, G23.

Когда после Великого финансового кризиса процентные ставки были близки к нулю, несколько центральных банков по всему миру ввели нетрадиционные меры политики, чтобы обеспечить дополнительные денежно-кредитные стимулы. Одним из примеров является решение пяти центральных банков — Danmarks Nationalbank (DN), Европейского центрального банка (ECB), Sveriges Riksbank, Швейцарского национального банка (SNB) и, совсем недавно, Банка Японии (BoJ) — изменить свои процентные ставки. ниже нуля, который традиционно рассматривается как нижняя граница номинальных процентных ставок.Мотивы, стоящие за решениями, несколько различались в разных юрисдикциях, что приводило к различиям в реализации политики.

В этой статье рассматривается опыт четырех центральных банков в Европе, которые удерживали свои учетные ставки ниже нуля в течение более одного года, уделяя особое внимание техническим аспектам применения отрицательных учетных ставок, их влиянию на денежный рынок и их передаче. к другим процентным ставкам. Функция , а не , не рассматривает более широкий вопрос о том, желательны ли отрицательные ставки в качестве политической стратегии, поскольку это потребует более широкого анализа их воздействия на финансовую систему и макроэкономику.Например, в последнее время их ослабляющее воздействие на устойчивость банков из-за подрыва прибыльности, которое наступает вслед за постоянно сверхнизкими процентными ставками, стало важным сдерживающим фактором.

Остальная часть функции организована следующим образом. В первом разделе описывается экономический контекст введения отрицательных процентных ставок, а во втором рассматривается их техническая реализация. В третьем разделе оценивается передача отрицательных процентных ставок на денежные рынки и другие процентные ставки.В предпоследнем разделе анализируются факторы, определяющие нижнюю границу номинальных процентных ставок. В заключение, данная характеристика подчеркивает ряд потенциальных рисков, связанных с использованием отрицательных процентных ставок в будущем.

Контекст отрицательных процентных ставок

Хотя ЕЦБ, SNB, DN и Riksbank ввели отрицательные процентные ставки в середине 2014 и начале 2015 года (вставка 1), и все они столкнулись со сложной макроэкономической средой, их мотивы несколько различались.В некоторых случаях заявленная цель центральных банков заключалась в том, чтобы противостоять сдержанным прогнозам инфляции, в то время как в других они сосредотачивались на давлении повышения курса валюты в контексте двусторонних привязок или минимальных уровней своих обменных курсов.

ЕЦБ переместил свою депозитную ставку на отрицательную территорию в середине 2014 года, чтобы «подкрепить твердую привязку среднесрочных и долгосрочных инфляционных ожиданий» (Draghi (2014)). Подобные опасения побудили Риксбанк ввести отрицательные процентные ставки, начиная с первого квартала 2015 года (График 1, левая панель).Целью было «сохранить роль целевого показателя инфляции как номинального якоря для ценообразования и формирования заработной платы» (Sveriges Riksbank (2015)). Отрицательные процентные ставки в обоих случаях дополнили другие нетрадиционные меры. ЕЦБ возобновил закупку покрытых облигаций и расширил свою программу покупки активов, включив в нее государственные облигации и ценные бумаги, обеспеченные активами. Он также предоставил банкам дополнительное срочное финансирование через целевые операции долгосрочного рефинансирования (TLTRO). Риксбанк начал закупку облигаций, которые к середине 2016 года должны покрыть чуть более 30% номинальных государственных облигаций в обращении, что несколько больше, чем в программе ЕЦБ. ²

Новая волна смягчения денежно-кредитной политики в зоне евро усилила давление повышения курса швейцарского франка, которое в 2011 году вынудило ШНБ установить минимальный уровень по отношению к евро. Чтобы остановить приток средств (график 1, правая панель) и сохранить нижний предел, ШНБ объявил о введении отрицательных процентных ставок (-0,25%) по остаткам на депозитных счетах до востребования в декабре 2014 года (вступает в силу с 22 января 2015 года). В середине января, когда давление на франк не ослабло, ШНБ отменил минимальный обменный курс и снизил процентную ставку по депозитным счетам до востребования до -0.75%. Целью было воспрепятствовать притоку капитала и тем самым противодействовать ужесточению денежно-кредитной политики из-за повышения курса швейцарского франка. Тем не менее давление на валюту сохранялось, и ШНБ продолжал накапливать валютные резервы во второй половине 2015 года.

После решения ШНБ DN, которая поддерживает почти фиксированный обменный курс по отношению к евро, столкнулась с резким ростом спроса на датские кроны и активно вмешалась на валютном рынке (График 1, правая панель). Более того, центральный банк снизил ключевую процентную ставку денежно-кредитной политики с чуть ниже нуля до -0.75% в начале 2015 года. ³ Эти меры стабилизировали крону, и к концу февраля 2015 года приток средств прекратился. В течение 2015 года ситуация постепенно нормализовалась, и DN продала часть вырученной валюты обратно на рынок. В январе 2016 года DN повысил ключевую учетную ставку до -0,65%, тем самым сузив спрэд учетной ставки по отношению к зоне евро.

Техническая реализация отрицательных процентных ставок

Внедрение отрицательных процентных ставок в основном происходило в рамках существующих операционных систем.ШНБ пришлось изменить условия своей деятельности, чтобы ввести отрицательные процентные ставки. До декабря 2014 года вознаграждение по резервам (положительное или отрицательное) не входило в договорную базу по депозитным счетам до востребования. Более того, ШНБ ввел индивидуальные пороги освобождения от уплаты взносов для депозитных счетов до востребования, так что только резервные авуары выше порогового значения приносят отрицательный процент (вставка 2).

Несмотря на то, что в других центральных банках не было необходимости в массовых изменениях, существенная «закулисная» работа проводилась в каждой юрисдикции.Каждый центральный банк провел углубленный анализ своих ИТ-систем, а также своей документации и правил ведения счетов. И было внесено несколько мелких корректировок. Более того, центральные банки заранее предупредили о возможности отрицательного интереса, чтобы подготовить как финансовые учреждения, так и общественность в целом.

Варианты реализации, выходящие за рамки самих отрицательных процентных ставок, имеют важные последствия для затрат банков, связанных с удержанием обязательств центрального банка.В каждом случае предельное вознаграждение дополнительной единицы резервов отличается от средней ставки вознаграждения.

Коробка 1

Переход на отрицательную территорию

Национальный банк Дании (DN), Европейский центральный банк (ЕЦБ), Sveriges Riksbank и Швейцарский национальный банк (SNB) снизили свои ключевые процентные ставки до ниже нуля в период с середины 2014 по начало 2015 года (График A, слева). ручная панель). ЕЦБ первым сделал это 11 июня 2014 года, когда снизил ставку по депозитам до -10 базисных пунктов после того, как сообщил о возможности в течение как минимум года.DN последовал за ним 5 сентября 2014 года, когда ставка по депозитным сертификатам была снижена с +5 до -5 б.п. после дальнейшего снижения ставки ЕЦБ. 18 декабря 2014 года ШНБ стал отрицательным, когда объявил, что депозиты до востребования, превышающие определенный порог, с 22 января 2015 года принесут -25 б.п. 29 января 2016 г. он применит ставку -10 б.п. к части остатков на текущих счетах.

В Европе центральные банки сделали более одного шага на отрицательную территорию.ЕЦБ снизил ставку по депозитам до -20 б.п. в сентябре 2014 года и далее до -30 б.п. в декабре 2015 года, в то время как 15 января 2015 года ШНБ объявил о дальнейшем снижении на 50 б.п. в связи с отменой минимального обменного курса по отношению к евро. по отношению к евро. Давление повышения курса датской кроны привело к четырем последовательным снижениям ставки в течение двух с половиной недель, в результате чего DN до -75 б.п. в начале февраля 2015 года. Изменение давления на крону привело к повышению до -65 б.п. в начале февраля. 2016. Со своей стороны, Риксбанк снизил процентную ставку до -25 б.п. в марте 2015 года, а затем до -35 б.п. в июле и -50 б.п. в феврале 2016 года.

Однако отрицательные процентные ставки не были чем-то новым. Риксбанк заигрывал с отрицательными процентными ставками в 2009-2010 годах (график A, правая панель). Ставка репо была снижена до 25 б.п. 8 июля 2009 г., а ставка по депозитам овернайт была понижена до -25 б.п., чтобы сохранить симметричный коридор процентных ставок на уровне +/- 50 б.п. Тем не менее, сумма средств на депозите овернайт была мизерной, поскольку Riksbank обычно использует ежедневные операции тонкой настройки (на 10 базисных пунктов ниже ставки репо) для слива большей части избыточной ликвидности перед закрытием бизнеса.DN поддерживал отрицательный сертификат депозитных ставок с середины 2012 года по апрель 2014 года.

Box 2

Составление графиков оплаты труда

В целом четыре центральных банка применяют отрицательные ставки к большинству счетов в своих книгах с целью ограничения возможности арбитража между счетами.

ЕЦБ, DN и SNB используют некоторую комбинацию пороговых значений освобождения при расчете отрицательного вознаграждения. Дизайн и калибровка графиков вознаграждения отражает сочетание целей политики и существующих рамок реализации.Пороги освобождения ШНБ определяются одним из двух способов. Первый подход применяется ко всем банкам, которые должны выполнять минимальные резервные требования. Этот порог освобождения в настоящее время соответствует 20-кратному минимальному требованию резерва до внедрения (статический компонент) минус / плюс любое увеличение / уменьшение суммы наличных средств (динамический компонент). Динамический компонент направлен на предотвращение того, чтобы владельцы счетов заменяли депозиты до востребования наличными. Второй подход определяет фиксированный порог освобождения для всех владельцев счетов, не подпадающих под требования минимального резерва.Минимальный фиксированный порог составляет 10 миллионов швейцарских франков, уровень выбран так, чтобы не препятствовать способности учреждения производить платежи в швейцарских франках.

Будучи новым для ШНБ, многоуровневое вознаграждение уже было частью операционной системы в трех других центральных банках. В Евросистеме обязательные резервы получают ставку по основным операциям рефинансирования (MRO), которая в настоящее время составляет 5 базисных пунктов, тогда как избыточные резервы в настоящее время «приносят» -30 б.п. В Дании центральный банк предлагает недельные депозитные сертификаты с доходностью -65 б.п.Напротив, депозиты до востребования овернайт на текущем счете не приносят дохода. На сумму средств, которые могут храниться на текущих счетах, были установлены как совокупный, так и индивидуальный лимиты. Если совокупный лимит превышен в конце дня, то депозиты, превышающие индивидуальные лимиты, конвертируются в депозитные сертификаты. В дополнение к процентным ставкам DN активно менял лимиты текущего счета — в последний раз увеличивая их в марте 2015 года, а затем снижая в августе 2015 и январе 2016 года.

В Швеции Риксбанк в настоящее время выпускает недельные долговые сертификаты. Более того, ежедневные операции по тонкой настройке направлены на истощение всех оставшихся резервов до закрытия операций, и, следовательно, банки хранят только небольшие суммы в качестве депозитов овернайт в центральном банке. В настоящий момент недельные долговые сертификаты «доходят» -50 б.п., а операции тонкой настройки приносят -60 б.п., в то время как любые остаточные суммы, оставшиеся на текущем счете, получают отрицательное «вознаграждение» в -125 б.п.

При движении ниже нуля Банк Японии принял график вознаграждений, который разделит остатки на текущих счетах финансовых учреждений на три уровня.Вознаграждение по трем уровням составляет +10 б.п., 0 б.п. и -10 б.п. соответственно.

Структура обязательств и вознаграждения за них различается в зависимости от центрального банка. В каждой юрисдикции банковская система в настоящее время держит резервы и другие обязательства центрального банка сверх требуемых сумм («избыток ликвидности»). В зоне евро и Швейцарии избыток ликвидности хранится в виде депозитов овернайт (резервов), тогда как в Дании и Швеции центральные банки используют комбинацию обязательств овернайт и однонедельных обязательств.Кроме того, ЕЦБ, DN и SNB освобождают по крайней мере часть резервных активов от отрицательных процентных ставок (вставка 2).

Как показано в Таблице 1 и Графике 2 (левая панель), средняя ставка вознаграждения по обязательствам центральных банков зависит не только от различных ставок политики, но и от пороговых значений освобождения. В середине февраля 2016 года средние ставки были самыми низкими в центральных банках Дании и Швеции — чуть выше — 50 базисных пунктов. Для сравнения, средние ставки в ШНБ и ЕЦБ были около -25 базисных пунктов.Таким образом, среднее вознаграждение не обязательно было самым низким в юрисдикциях с наиболее отрицательными политическими ставками.

После перехода в отрицательное значение разница между предельными и средними затратами в Дании колебалась от -11 до -47 базисных пунктов, поскольку центральный банк активно корректировал свою политику, изменяя пороги освобождения от уплаты налогов. Напротив, для трех других центральных банков спред был в основном постоянным (график 2, правая панель). Для Швейцарии спред составлял около -50 базисных пунктов, тогда как для ЕЦБ и Riksbank он составлял примерно -5 и -8 базисных пунктов соответственно.

Рынок функционирует

Опыт показывает, что умеренно отрицательные политические ставки передаются на ставки денежного рынка во многом так же, как и положительные ставки. Однако остаются вопросы относительно того, передаются ли отрицательные политические ставки на экономику в целом из-за более низких ставок по кредитам для фирм и домашних хозяйств, особенно ставок, связанных с банковским посредничеством. Институциональные и договорные ограничения могут создать разрыв при нулевой ставке и препятствовать переходу через денежные рынки.Прежде чем обратиться к этим более широким вопросам эффективности, мы сначала исследуем передачу отрицательных процентных ставок на денежные рынки.

Денежные рынки

В целом, до сих пор введение умеренно отрицательных процентных ставок, похоже, не сильно повлияло на функционирование денежных рынков. Перенос на краткосрочные ставки денежного рынка сохраняется, и влияние на объемы торгов, которые и без того очень низки из-за обильного и дешевого предложения резервов центральными банками, в целом кажется незначительным.

Во всех четырех юрисдикциях ставка овернайт следовала за учетной ставкой ниже нуля. Более того, отрицательные процентные ставки перешли на другие ставки денежного рынка (График 3).

В зоне евро и Швейцарии ставки денежного рынка отслеживают депозитную ставку центрального банка. В Швеции ставки денежного рынка тесно связаны со ставкой репо. В Дании отношения были несколько менее плотными. В некоторые дни ставка «завтра-следующий» близка к нулевой ставке текущего счета, тогда как в другие дни она ближе (или даже ниже) к процентной ставке по депозитному сертификату.Эта нестабильность является результатом тонкого рынка, где в некоторые дни ценообразование может определяться банками, чьи резервы не превышают их лимит и имеют более высокую ставку текущего счета (Andersen et al (2015)).

Судя по объемам денежного рынка, опыт разнится. В зоне евро объемы денежного рынка были стабильными после того, как ставка по депозитам ЕЦБ стала отрицательной в середине 2014 года. Однако объемы упали по всем срокам погашения из-за увеличения избыточной ликвидности в банковской системе. Неофициальные данные свидетельствуют о том, что банки стремятся избежать отрицательных ставок либо путем продления сроков погашения, либо путем кредитования более рискованных контрагентов.Хотя отрицательные ставки, возможно, улучшили доступ к рынкам для банков в периферийных странах зоны евро, возможны и другие объяснения расширенного доступа — не в последнюю очередь введение Единого механизма надзора, его усилия по улучшению состояния балансовых отчетов и усиление экономические и финансовые условия. В Дании оборот на (необеспеченном) денежном рынке снизился после введения отрицательных процентных ставок. Это снижение частично отражает более высокие суммы, которые банкам было разрешено размещать «до востребования» на своих текущих счетах.

Напротив, торговля на швейцарском (обеспеченном) денежном рынке умеренно выросла. Этот рост активности является механическим эффектом новых индивидуальных пороговых значений освобождения от уплаты налогов, поскольку банки перетасовывают резервы между собой. Банки, у которых уровень резервов ниже порога освобождения от уплаты налогов, готовы заимствовать резервы до этого порога, в то время как банки, у которых уровень резервов выше их порогового значения, стремятся предоставлять ссуды. Вначале пороги освобождения не использовались полностью, но со временем произошло перераспределение резервов, что привело к снижению пороговых значений неиспользованных изъятий.Большая часть этой «перетасовки» происходит в мгновение ока.

Проблемы с инструментами денежного рынка, разработанными с учетом только положительных процентных ставок, пока не материализовались. Например, нет никаких доказательств того, что контрагенты на рынке репо стратегически не смогли предоставить обеспечение для отсрочки получения денежных средств. ⁴ Фонды денежного рынка с постоянной стоимостью чистых активов (СЧА) в зоне евро разработали договорные положения, которые позволяют избежать падения СЧА ниже 1 из-за простого переноса отрицательных ставок денежного рынка. ⁵ Доходность этих фондов оставалась положительной в течение первой половины 2015 года, поскольку они увеличивали срок погашения в поисках более высокой доходности, но к концу года стала систематически отрицательной. Возможен дальнейший переход от постоянной к переменной NAV.

Передача за пределы денежных рынков

Первоначальное введение отрицательных процентных ставок совпало со снижением доходности с более длительным сроком погашения и повышением риска, хотя одновременные программы покупки активов центральным банком и другие факторы, обусловливающие колебания премии за риск, затрудняют изолирование влияния отрицательных процентных ставок. в одиночку (График 4).Что касается операционных вопросов, участники рынка первоначально столкнулись с некоторой неопределенностью, связанной с тем, как будут рассматриваться отрицательные ставки в связи с находящимися в обращении ценными бумагами или существующими типами контрактов. Особую озабоченность вызвала обработка отрицательных купонов в инструментах с плавающей процентной ставкой и способность рыночной инфраструктуры приспособиться к отрицательным процентным ставкам.

В Швейцарии банки и другие финансовые учреждения в целом скорректировали свои условия ведения бизнеса или финансовые контракты до введения отрицательных процентных ставок, например, введя нулевую нижнюю границу для ипотечных кредитов на основе ставки Libor.В Дании рабочие группы под руководством правительства должны были прояснить как налоговый режим, так и механизмы работы с отрицательными купонами ипотечных облигаций. ⁶ В Швеции элементы клиринговой и расчетной системы не были предназначены для работы с отрицательными купонными выплатами и должны были быть изменены.

Эти технические проблемы по большей части решены, а количество случаев рыночных операционных проблем ограничено. Отчасти это связано с тем, что после добавления спрэдов к договорным справочным ставкам результирующие процентные ставки с меньшей вероятностью будут отрицательными при текущих умеренно отрицательных учетных ставках.Тем не менее, новые рыночные практики могут варьироваться в зависимости от отдельных банков и юридических юрисдикций, в том числе в зоне евро, что создает риск сегментации рынка.

Первоначально существовала некоторая неопределенность в отношении того, как банки будут относиться к своим «оптовым» вкладчикам, но теперь они перекладывают расходы в виде отрицательных оптовых депозитных ставок. В некоторых случаях банки использовали пороги освобождения, аналогичные тем, которые центральные банки применяли к своим резервам.

Ключевым исключением с точки зрения передачи является нежелание банков передавать отрицательные ставки розничным вкладчикам.Эта реакция была вызвана опасениями, разделяемыми некоторыми центральными банками, по поводу того, что отрицательные ставки по депозитам приведут к изъятию значительного количества депозитов. В Швейцарии банки отреагировали на снижение маржи по ссуде по некоторым направлениям бизнеса, повысив другие выбранные ставки по ссуде. В частности, швейцарские банки повысили процентную ставку по ипотечным кредитам, несмотря на то, что доходность государственных и корпоративных облигаций упала в соответствии со ставками денежного рынка (диаграмма 4, нижняя левая панель). ⁷

Опыт Швейцарии указывает на фундаментальное политическое напряжение, если намерение отрицательных процентных ставок состоит в том, чтобы передать отрицательные процентные ставки в экономику в целом.Если отрицательные процентные ставки , а не влияют на кредитные ставки для домашних хозяйств и фирм, они в значительной степени теряют свое обоснование. С другой стороны, если отрицательные процентные ставки передаются на процентные ставки по кредитам для фирм и домашних хозяйств, то это будет иметь косвенный эффект на прибыльность банка, если только отрицательные ставки не будут применены и к депозитам, что вызывает вопросы относительно стабильности розничной торговли. депозитная база. В любом случае жизнеспособность бизнес-модели банков как финансовых посредников может быть поставлена ​​под сомнение.Дилемма становится менее острой, если цель состоит в том, чтобы повлиять на обменный курс. Однако в этом случае возникают другие острые проблемы, не в последнюю очередь из-за трансграничных вторичных эффектов.

Институциональные ограничения могут также создать спрос на инструменты с нулевыми процентными выплатами. Инвесторы, особенно страховщики, могут не желать или не иметь возможности покупать ценные бумаги с отрицательным денежным потоком, а банки, выпускающие покрытые облигации, часто включали нулевую процентную ставку в документацию или предполагали ее неявно.Такие минимальные уровни могут ослабить связь между денежными потоками по займам с плавающей процентной ставкой, облигациями, выпущенными банками для их финансирования, и процентными свопами, которые используются для хеджирования связанных рисков и передачи отрицательных процентных выплат. Возникшие в результате трудности хеджирования привели к увеличению спроса на новые инструменты — например, опционы Euribor с 0% страйками, которые покрывают остаточный риск, возникающий из нижней границы.

Технически, где эффективная нижняя граница?

Некоторые другие центральные банки, близкие к нулевой границе, приняли или рассматривают отрицательные процентные ставки.В конце января 2016 года Банк Японии объявил, что «для достижения цели стабильности цен в 2 процента в кратчайшие сроки» (Банк Японии (2016)), вознаграждение в размере -0,10% будет применяться к любому будущее увеличение резервов. ⁸ В декабре 2015 года Банк Канады прямо указал на эту возможность и изменил свою оценку нижней границы своей учетной ставки с 0,25% до -0,50% (Bank of Canada (2015)). Тем не менее, вопросы относительно конкретной реализации и технически эффективной нижней границы остаются открытыми.

Возможность получения нулевого номинального процента путем хранения стоимости в физической валюте является основной мотивацией для концепции нулевой нижней границы в академической литературе. ⁹ Пока что отрицательные процентные ставки не привели к аномальному скачку спроса на наличные деньги в четырех рассматриваемых европейских юрисдикциях (График 5), хотя это может быть связано с тем фактом, что розничные вкладчики были защищены от отрицательных ставок. так далеко. В случае Дании, зоны евро и Швейцарии спрос на наличные деньги уже имел тенденцию к увеличению, отчасти потому, что ставки уже были очень низкими.С учетом транспортных, складских, страховых и других затрат, связанных с хранением наличных денежных средств, эффективная нижняя граница номинальных процентных ставок находится где-то ниже нуля.

Эффективная нижняя граница, однако, вероятно, повысится, если процентные ставки останутся или, как ожидается, останутся отрицательными в течение длительного времени. Агенты могут начать адаптироваться к новой среде и начать вводить новшества с целью снижения затрат, связанных с использованием физической валюты (например, McAndrews (2015)). Более того, некоторые затраты на увеличение использования денежных средств являются фиксированными, и их использование может стать прибыльным, если ожидается, что процентные ставки будут оставаться отрицательными в течение длительного времени.

Как упоминалось выше, тот факт, что розничные клиенты банков до сих пор были защищены от отрицательных ставок, вероятно, сыграл ключевую роль в поддержании стабильного спроса на наличные деньги. Таким образом, способность банковского сектора ограничивать перенос отрицательных ставок является важным фактором, определяющим эффективную нижнюю границу (Alsterlind et al (2015)). Усилия центральных банков по ограничению убытков от отрицательного вознаграждения для банковской системы в некоторых случаях были направлены на сохранение этой способности.Другие институциональные факторы, такие как преобладание ипотечных кредитов с регулируемой процентной ставкой и в более общем плане долга с плавающей процентной ставкой, могут расширить подверженность агентов воздействию отрицательных процентных ставок и повлиять на техническую возможность, которую центральные банки вынуждены переводить на отрицательную территорию.

Выводы

Введение умеренно отрицательных процентных ставок четырьмя рассматриваемыми центральными банками было в основном достигнуто в рамках их существующих операционных систем. Опыт показывает, что умеренно отрицательные процентные ставки передаются на ставки денежного рынка во многом так же, как и положительные ставки.Также представляется, что они передаются по ставкам с более длительным сроком погашения и повышенным риском, хотя эта оценка омрачена воздействием дополнительных мер денежно-кредитной политики. В отличие от этого, до сих пор ставки по розничным депозитам оставались изолированными, отчасти преднамеренно. И, по крайней мере, в Швейцарии отрицательные ставки на самом деле повысили, а не понизили ставки по ипотечным кредитам.

До сих пор ноль не оказался технически обязательным нижним пределом для процентных ставок центрального банка. Тем не менее, существует большая неопределенность в отношении поведения отдельных лиц и организаций, если ставки снизятся до отрицательной территории или останутся отрицательными в течение длительного периода.Неизвестно, будут ли передаточные механизмы продолжать работать, как в прошлом, и не будут ли они подвержены «переломным моментам». Кроме того, продолжительный период отрицательных процентных ставок до сих пор ограничивался зоной евро и соседними странами. Неясно, как отрицательные процентные ставки будут действовать в других институциональных условиях.

В этой специальной статье рассматривались исключительно технические аспекты внедрения отрицательных процентных ставок. В нем не рассматривается вопрос о влиянии отрицательных процентных ставок на финансовую систему в целом.Остается много вопросов. Например, в последнее время важным соображением стало ослабляющее влияние постоянно отрицательных процентных ставок на прибыльность банковского сектора (BIS (2016)). Более того, такие ставки могут снизить прибыльность и / или устойчивость институтов с долгосрочными обязательствами, таких как страховые компании и пенсионные фонды, серьезно бросая вызов их бизнес-моделям. ¹⁰ И оценка их желательности обязательно потребует оценки их эффективности в достижении целей центрального банка, а также их более общего воздействия на финансовую и макроэкономическую стабильность. ¹¹ Однако это выходит за рамки данной специальной функции. ¹²

Список литературы

Альстерлинд, Дж., Х. Армелиус, Д. Форсман, Б. Йонссон и А.Л. Ретман (2015): «Насколько можно снизить ставку репо?», Sveriges Riksbank, Economic Commentaries , № 11.

Андерсен, М., М. Кристофферсен и Л. Рисбьерг (2015): «Денежный рынок под давлением на датскую крону и отрицательные процентные ставки», Национальный банк Дании, Монетарный обзор , 4-й квартал.

Банк Канады (2015): «Банк Канады обновляет рамки для нетрадиционных мер денежно-кредитной политики», пресс-релиз, 8 декабря.

Банк международных расчетов (2015): 85-й годовой отчет , июнь.

— (2016): «Беспокойный штиль сменяется турбулентностью», BIS Quarterly Review , март, стр. 1–14.

Банк Японии (2016): «Введение« количественного и качественного смягчения денежно-кредитной политики с отрицательной процентной ставкой »», пресс-релиз, 29 января.

Борио, К. (2015): «Пересмотр трех интеллектуальных столпов денежно-кредитной политики получил мудрость», речь в Институте Катона, 12 ноября, готовится к публикации в журнале Cato Journal .

Борио, К., Л. Гамбакорта и Б. Хофманн (2015): «Влияние денежно-кредитной политики на прибыльность банков», Рабочие документы BIS , № 514, октябрь.

Каруана, Дж. (2016): «Устойчивые сверхнизкие процентные ставки: проблемы впереди», выступление на прощальном симпозиуме Банка Франции и BIS для Кристиана Нойера, Париж, 12 января.

Комитет по глобальной финансовой системе (2011): «Стратегии фиксированного дохода страховых компаний и пенсионных фондов», Документы CGFS , № 44, июль.

Доманский, Д., Х. С. Шин и В. Сушко (2015): «Охота на продолжительность: не махать руками, а тонуть?», Рабочие документы BIS , № 519, октябрь.

Драги, М. (2014): «Вступительное заявление к пресс-конференции», 4 декабря.

Флеминг, М. и К. Гарбаде (2004): «Соглашения о выкупе с отрицательной процентной ставкой», Федеральный резервный банк Нью-Йорка, Текущие проблемы экономики и финансов , том 10, № 5, апрель.

Friedman, M (1969): Оптимальное количество денег , Macmillan.

Hicks, J (1937): «Мистер Кейнс и« Классика »; предлагаемая интерпретация», Econometrica , vol 5, no 2, April.

МакЭндрюс, Дж. (2015): «Отрицательные номинальные процентные ставки центрального банка — где нижняя граница?», Федеральный резервный банк Нью-Йорка, выступление в Университете Висконсина, 8 мая.

Rognlie, M (2015): «Какая нижняя граница? Денежно-кредитная политика с отрицательными процентными ставками», рабочий документ, 23 ноября.

Sveriges Riksbank (2015): «Риксбанк снижает ставку репо до –0,25% и покупает государственные облигации на 30 миллиардов шведских крон», пресс-релиз от 18 марта.

Рабочая группа по отрицательным ипотечным ставкам (2015 г.): «Отрицательные ипотечные ставки», отчет Министерства бизнеса и роста Дании.

Процентные ставки ЕЦБ

«Базовая процентная ставка Национального банка Словакии», «Учетная ставка Национального банка Словакии», «Учетная процентная ставка» или «Учетная ставка Государственного банка Чехословакии», на дату введения евро настоящие условия должны означают базовую процентную ставку Европейского центрального банка, которую Европейский центральный банк устанавливает и публикует для основных операций рефинансирования, осуществляемых Евросистемой в рамках Европейской системы центральных банков.

Часть пятая, статья 17 (1) Закона № 659/2007 Coll. о введении евро в Словацкой Республике (включая поправки к некоторым законам)

Исторические данные процентных ставок ЕЦБ

.