Ставка сделана. Кто выиграет? — Банк России решил на всякий случай повысить стоимость денег в экономике

Банк России решил на всякий случай повысить стоимость денег в экономике

Банк России второй и последний раз в этом году повысил ключевую ставку, напрямую указав, что это фактически страховка от инфляционных рисков. Также регулятор подтвердил свои планы вернуться после новогодних праздников к покупкам валюты для минфина на бирже, посчитав рубль готовым к этому. Повышение ключевой ставки, вернувшейся в итоге к уровню конца 2017 года, увеличит стоимость кредитов, включая ипотеку, но также сделает банковские вклады более доходными.

ЦБ по итогам пятничного заседания совета директоров увеличил ключевую ставку на 0,25 процентных пункта, теперь она составляет 7,75 процента годовых. В итоговом релизе Банк России указал, что это решение носит упреждающий характер, оно направлено на обуздание инфляционных рисков на краткосрочном горизонте. 

Весной показатель годовой инфляции достигнет своего пика 5,5-6 процентов, а потом начнет плавно снижаться, рассчитывают в Банке России

К концу года рост цен действительно начал ускоряться. По данным Росстата, в ноябре годовая инфляция составила 3,8 процента, увеличившись на 0,3 процентных пункта по сравнению с октябрем. По состоянию на 10 декабря этот показатель превышал уже 3,9 процента. Разгон инфляции в ноябре Центробанк связал с быстро дорожающими продовольственными товарами (это в целом стандартное явление для конца осени — начала зимы), а также подстройкой цен под уже состоявшееся ослабление рубля и реакцией рынков на повышение ставки НДС с 1 января 2019 года. Свою лепту внес и рост инфляционных ожиданий населения, причем их дальнейшая динамика пока остается неопределенной.

Инфляция по итогам 2018 года, по прогнозу Банка России, составит 3,9-4,2 процента, что вписывается в цель регулятора, заявленную как «инфляция вблизи четырех процентов». Но под влиянием увеличения ставки НДС и ослабления рубля темпы роста цен потом ускорятся, ожидает ЦБ. 

По словам главы Банка России Эльвиры Набиуллиной, пик роста придется на март-апрель 2019 года, когда годовая инфляция может превысить 5,5 процента или даже достичь 6 процентов. Опережающая реакция в виде увеличения ключевой ставки позволит обеспечить дальнейшее снижение инфляции. В ЦБ ожидают, что темпы роста потребительских цен начнут замедляться со второго полугодия 2019 года, а к 4 процентам годовая инфляция вернется в первой половине 2020 года.

На прошлом заседании в октябре Банк России не стал менять ключевую ставку, в сентябре впервые с 2014 года повысил ее (с 7,25 до 7,5 процента) на фоне усиления санкционных рисков и их давления на финансовые рынки и инфляцию. Тогда же для стабилизации курса рубля Банк России продлил до конца года начавшийся по факту еще в августе мораторий на закупки валюты на открытом рынке для минфина в рамках бюджетного правила.

Прогнозы ЦБ по инфляции учитывают его решение вернуться к покупке валюты на внутреннем рынке с 15 января. Параметры приобретения отложенных с лета объемов будут объявлены уже после этой даты.

По мнению аналитиков, решение Банка России повысить ключевую ставку в существенной мере продиктовано именно планами вернуться на валютный рынок. При текущих ценах на нефть (около 60 долларов за баррель) регулятор будет покупать примерно по три-четыре миллиарда долларов в месяц, то есть в два раза меньше, чем в июне — августе, говорит главный экономист Альфа-Банка Наталия Орлова. При этом неизменность схемы покупок (сохраняется обязательство ЦБ каждый день приобретать определенную сумму валюты) лишит Банк России гибкости — на случай негативных изменений во внешней конъюнктуре может понадобиться ручная подстройка бюджетного правила, допускает аналитик. 

Ставки по ипотеке вырастут на те же 0,25%, в следующем году при формировании средневзвешенной ставки вблизи 10% рынок ипотеки все равно ждет новый рекорд выдач

С другой стороны, вероятно сниженные в первое время объемы покупки валюты и высокая осторожность в приобретении оставшихся с августа объемов могут сформировать позитивный импульс для курса рубля, не исключает главный аналитик «БКС Премьер» Антон Покатович. ЦБ в очередной раз подтвердил контроль над рынком, просигнализировав инвесторам повышением ставки о том, что текущие как внешние (риски рыночной волатильности и санкционные риски), так и внутренние (проинфляционные) риски находятся под бдительной оценкой регулятора, считает эксперт. 

Осторожный подход ЦБ к покупкам валюты может сформировать позитивный импульс для рубля. Фото: Александр Корольков

Отложенные покупки могут быть проведены постепенно в течение 2019 года и последующих лет, чтобы сгладить потенциально негативное влияние на курс рубля. Если раньше в ЦБ говорили, что могут докупить выпавшие объемы к 2021 году, то теперь из слов Набиуллиной следует, что процесс способен растянуться и на более долгий срок.

При этом Набиуллина подчеркнула, что Банк России надолго сохранит консервативный подход к денежно-кредитной политике. Ее смягчение глава ЦБ допустила в конце 2019-го — начале 2020 года. По прогнозу Орловой, на следующем заседании 8 февраля Банк России не станет менять ключевую ставку, да и в целом дополнительные изменения монетарной политики маловероятны, пока Центробанк не увидит угрозы своему прогнозу по инфляционному пику 5,5-6 процентов.

Нынешнее же повышение ключевой ставки продолжит тенденцию к росту ставок по банковским вкладам, сформировавшуюся еще несколько месяцев назад. Это поддержит привлекательность сбережений и сбалансированный рост потребления, надеются в Банке России. Ставки по кредитам на фоне увеличения ключевой ставки, впрочем, тоже продолжат расти. 

В частности, в ближайшие месяцы следует ожидать сопоставимого с ростом ключевой ставки повышения процентных ставок по ипотечным кредитам, говорит главный аналитик банка «ДельтаКредит» Наталья Ващелюк. При этом спрос на улучшение жилищных условий (как на повышение качества, так и на расширение площади жилья) в России остается высоким, цены на недвижимость в большинстве регионов по-прежнему находятся на достаточно комфортном уровне, а ставки по ипотеке пока лишь незначительно превышают исторические минимумы, достигнутые в середине этого года, констатирует она. 

В 2019 году рынок ипотеки также сохраняет потенциал для роста — выдача ипотечных кредитов может вырасти на 1-2 процента по сравнению с рекордным значением 2018 года при формировании средневзвешенной ставки вблизи десяти процентов, полагает Ващелюк.

Центробанк РФ повысил ключевую ставку впервые с 2018 года

Совет директоров Центробанка РФ на заседании 19 марта принял решение повысить ключевую ставку на 25 базисных пунктов — с 4,25% до 4,5%. Это первое с декабря 2018 года ужесточение денежно-кредитной политики. До этого ЦБ четыре раза сохранял её на уровне 4,25%

Сохранит паузу: эксперты прочли сигналы ЦБ по ключевой ставке

Финансы

Сохранит паузу: эксперты прочли сигналы ЦБ по ключевой ставке

«Темп роста потребительских цен в I квартале складывается выше прогноза Банка России. Восстановление внутреннего спроса приобретает устойчивость и происходит быстрее, чем ожидалось ранее, в ряде секторов опережая темпы наращивания выпуска»,— сообщает ЦБ.

В комментарии ЦБ к решению совета директоров отмечается, что экономическая активность в РФ восстанавливается быстрее ожиданий, в 2021 году поддержку окажет улучшение перспектив роста мировой экономики. Причина — повсеместная вакцинация, также «траектория бюджетной консолидации».

Говоря об инфляции ЦБ прогнозирует, что рост потребительских цен в стране достигнет пика в марте этого года и далее будет снижаться, вернётся к цели вблизи 4% в первой половине 2022 года. В феврале годовой темп вырастет до 5,7% после 5,2% в январе и, по оценкам на 15 марта, составил 5,8%. Показатели, отражающие наиболее устойчивые процессы ценовой динамики, по оценкам ЦБ, находятся значимо выше 4% в годовом выражении.

Ускорение инфляции регулятор объясняет устойчивым характером восстановления внутреннего спроса: «Его влияние на темпы роста цен усилено ограничениями на зарубежные поездки. Неизрасходованные на эти цели средства домашних хозяйств частично перераспределены на потребление товаров и услуг внутри страны». Тем не менее, ЦБ ждёт, что «годовая инфляция достигнет своего максимума в марте и далее будет снижаться».

ЦБ допустил дальнейшее повышение ставки на ближайших заседаниях. Следующее пройдёт 23 апреля. Месяцем раньше ЦБ заявлял, что будет «определять сроки и темпы возврата к нейтральной денежно-кредитной политике».

Изменение ключевой ставки неизбежно отразится на условиях депозитов и кредитов. По оценкам аналитиков, это произойдёт не одномоментно, но с отсрочкой в 2–5 месяцев. Сегодня банки уже стали закладывать грядущее повышение в условия по своим продуктам. Подробнее — в материале ДП.

Выделите фрагмент с текстом ошибки и нажмите Ctrl+Enter

Насколько мягкой монетарной политики можно ждать от Банка России в 2020 году?

• Банк России рассматривал и будет рассматривать в дальнейшем возможность снижения ключевой ставки на 1 п. п., о чем 22 мая 2020 года уже как минимум в третий раз сообщила его председатель Эльвира Набиуллина. Еще в апреле подавляющее большинство аналитиков не рассматривали такое существенное смягчение в качестве базового сценария, о чем свидетельствуют как консенсус-прогнозы, так и рыночные показатели. Основной вопрос — реализуется ли сигнал о наличии пространства для смягчения монетарной политики в существенном понижении ключевой ставки в ближайшие месяцы.
• Даже снижение ключевой ставки на 1 п. п. не позволило бы Банку России сравняться по степени мягкости монетарной политики с центральными банками большинства развивающихся стран, также придерживающихся режима таргетирования инфляции. Российская ключевая ставка на уровне 5,5% пока еще близка к так называемой нейтральной ставке, что в условиях рецессии можно считать свидетельством относительно жесткой процентной политики. Для России на основании модели реального внешнего паритета мы оцениваем значение нейтральной ставки в 5,5–6% в 2020 году, что ниже публичного ориентира Банка России на уровне 6–7%.
• Жесткость монетарной политики объясняется оценкой проинфляционных рисков, возникших при введении режима ограничений, рисками финансовой стабильности, а также временем начала эпидемии коронавируса на территории России. Анализ публичных заявлений и документов Банка России показывает, что во второй половине 2020 года в рамках большинства реалистичных сценариев следует ожидать, что ключевая ставка будет ниже нейтральной, но выше 4%.
• Выбор минимального значения ключевой ставки в диапазоне 4–5,5% будет зависеть от того, насколько существенной угрозой для инфляционных ожиданий Банк России посчитает процесс снятия режима самоизоляции в середине лета по сравнению с угрозой слабого спроса. Снижение ключевой ставки на 1 п. п., принимая во внимание неоднократное повторение сигналов об этом со стороны Банка России, можно было бы считать базовым сценарием на середину года с учетом всей информации, доступной на 22 мая 2020 года. Вместе с тем с момента появления последнего заявления ЦБ о возможности снижения ставки на 1 п. п. в базовом сценарии, были опубликованы относительно позитивные предварительные данные по экономической активности и безработице в апреле-мае, что может стать причиной как более медленного темпа смягчения монетарной политики летом, так и переоценки общей величины необходимого снижения ключевой ставки в целом за год.

Банк России формирует ожидания по дальнейшему смягчению монетарной политики в 2020 году

См. релиз по итогам пресс-конференции, состоявшейся 8 мая 2020 года.

Банк России рассматривал и будет рассматривать в дальнейшем возможность снижения ключевой ставки на 1 п. п., о чем 22 мая 2020 года сообщила его председатель Эльвира Набиуллина. Подобные заявления уже звучали на пресс-конференциях 24 апреля и 8 мая, что повышает вероятность реализации этого сценария. Стоит отметить, что еще в апреле большинство аналитиков не рассматривали такое существенное смягчение (до 4,5%) в качестве базового сценария. Более того, в начальной фазе кризиса ожидания скорее пересматривались в сторону повышения ключевой ставки, о чем свидетельствуют как рыночные индикаторы, так и консенсус-прогнозы экономистов (см. рис. 1). В частности, согласно опросу FocusEconomics от 5 апреля 2020 года, ни один из представителей инвестбанков, рейтинговых агентств и экспертных организаций (21 респондент) в рамках базового сценария публично не ожидал снижения ключевой ставки до уровня менее 5% к концу 2020-го, а в среднем ожидания были близки к 6%. А уже 10 мая, после понижения ставки на 0,5 п. п. и повторного появления информации о вариантах решений, которые обсуждались советом директоров Банка России, ожидания были пересмотрены в сторону понижения ставки в среднем почти на 0,5 п. п.

Рисунок 1. Рыночные ожидания по краткосрочным ставкам (ключевой и RUONIA) были существенно пересмотрены в начале мая

Источник: FocusEconomics, Московская Биржа, Банк России, расчеты АКРА

* Ожидаемая на конец 2020 года краткосрочная ставка рассчитана на основе цен фьючерсов на ставку RUONIA с погашением в декабре 2020 — январе 2021 года. В 2017–2020 годах ставка RUONIA отклонялась от ключевой ставки примерно на +/- 0,3 п. п.

Будет ли Банк России действительно понижать ключевую ставку на 1 п. п. в течение ближайших месяцев? С учетом всей доступной на данный момент информации АКРА полагает, что в ближайшем будущем разумно ожидать снижения, но на меньшую величину, а по итогам года теоретически возможно и более существенное снижение. Агентство пришло к такому мнению, исходя из ответов на два следующих вопроса:

1.     Является ли текущая величина ключевой ставки проявлением жесткой монетарной политики?

2.     Сильны ли сейчас факторы, такие как инфляционные риски, риск финансовой нестабильности, стимулирующая бюджетная политика, удерживающие Банк России от участия в мировом тренде снижения ставок?

Как определить степень мягкости текущей монетарной политики?

Одной из точек отсчета монетарной политики является нейтральная процентная ставка. Это ставка центрального банка по операциям с коммерческими банками, которая не повлияла бы на экономику и кредитование ни стимулирующим, ни сдерживающим образом. В состоянии равновесия экономики, то есть при полной занятости и отсутствии финансового стресса, с нейтральной ставкой были бы сопоставимы краткосрочные рыночные ставки. Величина отклонения ставки монетарной политики (в России — ключевой ставки) от уровня нейтральной ставки служит мерой жесткости или мягкости монетарной политики.

Подробнее о логике реального процентного паритета и долгосрочных факторах нейтральной ставки читайте в исследовании АКРА от 4 апреля 2018 года «Шесть драйверов инвестиционного роста в России», раздел «Ключевая ставка может опуститься ниже 6%».

Нейтральная ставка является прямо ненаблюдаемым индикатором, но ее можно оценивать с помощью более или менее сложных моделей. На протяжении 2017–2020 годов собственный ориентир Банка России по равновесным коротким ставкам снижался: заявляемый диапазон изменился с 2,5–3% до 2–3% в реальном выражении, а сейчас используется уточняющая формулировка «ближе к нижней границе диапазона». В экономических исследованиях Банка России также фигурировала оценка диапазона с еще более низким средним значением, равным 1,0–3,2%¹. Судя по публичным заявлениям Банка России, и два года назад², и сейчас³ одной из применяемых им моделей является модель, в которой в качестве равновесных ставок используются внутренние ставки, находящиеся в реальном паритете со ставками внешнего мира. В рамках этой модели реальная нейтральная ставка равна мировой реальной нейтральной ставке с поправкой на страновой риск, а номинальная нейтральная ставка получается путем добавления к реальной нейтральной ставке инфляционных ожиданий (см. рис. 2).

¹ Kresptsev D., Porshakov A., Seleznev S. and Sinyakov A. (2016). The Equilibrium Interest Rate: A Measurement for Russia. Economic Research Working Paper, Central Bank of Russia.
² См. запись пресс-конференции по итогам заседания совета директоров Банка России от 23.03.2018: http://old.cbr.ru/press/st/2018-03-23/.
³ См. «Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2020 год и период 2021 и 2022 годов», стр. 21 (далее — ОНЕГДКП).

Рисунок 2. Оценка нейтрального уровня номинальной процентной ставки в России на основе модели реального процентного паритета

⁴

⁴ Для графика под историей мировой нейтральной ставки понимаются долгосрочные ожидания членов совета директоров ФРС США в отношении ставок по федеральным фондам, актуальные для соответствующего года. Данный подход в большей степени релевантен при анализе денежно-кредитной политики, чем использование оценок r-star, так как последние чаще характеризуют краткосрочное равновесие. Оценка равновесного странового риска получена усреднением долгосрочных CDS 5Y за последние четыре года без рецессий и финансовых кризисов. Ожидаемая инфляция рассчитана как взвешенное среднее ожиданий профессиональных прогнозистов (консенсус-прогноз FocusEconomics — вес 85%) на следующий год и населения (опрос «инФОМ» — вес 15%). Средняя ключевая ставка на текущий период посчитана с начала 2020 года по 5 июня 2020 года. За период с 2010 по 2014 год вместо ключевой ставки на рисунке 2 построена ставка по операциям однодневного РЕПО с Банком России.

Источник: Банк России, Reuters, FocusEconomics, расчеты АКРА

Данная модель допускает значительную неопределенность в значениях факторов и, вероятно, не является основной в принятии решений о динамике ключевой ставки, хотя используется при коммуникации решения. Так или иначе она позволяет грубо оценивать динамику ключевой ставки и проводить межстрановые сопоставления. Упоминаемая Банком России реальная нейтральная ставка на уровне 2–3% в настоящее время, по всей видимости, является суммой 1–1,5% глобальной ставки и 1–1,5% равновесного странового риска. При этом глобальные нейтральные ставки за последние два года были переоценены в сторону понижения до 0,5%⁵, что, возможно, уже отчасти повлияло на переоценку диапазона и привело к появлению упомянутой выше уточняющей формулировки. АКРА ожидает дальнейшего пересмотра публичного ориентира Банка России по реальной нейтральной ставке в сторону понижения до уровня 1,5–2% на горизонте до 2022 года. Номинальная нейтральная ставка, помимо целевой инфляции, в настоящее время, вероятно, включает также небольшую, но положительную компоненту, обусловленную инфляционными ожиданиями населения, стабильно находящимися выше целевого уровня. Пересмотр этой компоненты также может привести к снижению ключевой ставки в долгосрочном периоде.

⁵ См., например, 2,5% в 2020 году — медианный долгосрочный прогноз совета директоров ФРС США на заседании 11 декабря 2019 года. Соответственно в реальном выражении: ~0,5%.

Если модель отражает реальность, ключевая ставка на уровне 5,5% (на 25.05.2020) по-прежнему близка как к текущему нейтральному уровню (5,5–6% исходя из модели реального паритета), так и к публичному ориентиру Банка России на уровне 6–7%. Таким образом, даже снижение ключевой ставки на 1 п. п. все равно не позволило бы Банку России сравняться по мягкости монетарной политики с центральными банками большинства развивающихся стран, также придерживающихся режима таргетирования инфляции (см. рис. 3). 

Рисунок 3. Соотношение ставки монетарной политики и нейтральной процентной ставки на 04.06.2020

 Для данного графика оценка нейтрального уровня процентной ставки других стран выполнена на основе модели реального процентного паритета по аналогии с Россией (см. рис. 2). Однако для простоты на данном графике для всех стран под инфляционными ожиданиями понимается целевой уровень ЦБ по инфляции (если целевой уровень представлен диапазоном, используется его середина).

Источник: центральные банки стран, расчеты АКРА

Причины значимого различия в степени мягкости или жесткости монетарных политик анализируемых развивающихся стран лежат в существенно разном наборе и балансе факторов, принимаемых во внимание центральными банками стран при определении уровня ключевой ставки. В том числе различия обусловлены неоднородностью бюджетных политик и разными уровнями устойчивости банковских систем, а сейчас, по всей видимости, особенно важную роль играет разное время начала эпидемии коронавируса в каждой отдельно взятой стране.

Факторы, принимаемые Банком России во внимание при определении степени жесткости монетарной политики

История решений совета директоров Банка России по ключевой ставке пока что непродолжительна и включает лишь период относительно жесткой монетарной политики. Поэтому выявление правила реакции ЦБ РФ на изменение экономических условий, применимого ко всем возможным изменениям условий, затруднено. На данный момент АКРА ориентируется на публичные заявления и документы Банка России, которые содержат описание факторов, принимаемых во внимание, и их текущую оценку, а также условные «обещания» относительно принимаемых решений. В Таблице 1 собраны релевантные заявления из действующего ОНЕГДКП, расцениваемые как упомянутые выше «обещания». В качестве текущей оценки Банком России релевантных факторов Агентство использовало заявления, прозвучавшие на двух недавних еженедельных пресс-конференциях (далее — ПК 8.05 и ПК 22.05) и пресс-конференции по итогам заседания совета директоров (ПК 22.04), отдавая предпочтение заявлениям на наиболее недавней пресс-конференции.

Таблица 1. Основные факторы решения по ключевой ставке и факторы ее прогноза

Источник: Банк России, АКРА

В скобках указаны ячейки таблицы 1, которые используются для обоснования соответствующего утверждения.

На основании собранных заявлений АКРА приходит к выводу о том, что ключевая ставка во втором полугодии 2020 года будет ниже нейтральной (1А+1Б), а если использовать публичный ориентир нейтральной ставки Банка России, то технически это уже так. При этом нижняя граница ключевой ставки в базовом сценарии ЦБ ограничена 4% (7Б). Возможности для снижения ставки ниже уровня 5,5% и соответствующий сигнал (7Б) появились благодаря двум факторам. Первый — переоценка рисков финансовой стабильности (4Б). Второй — на горизонте воздействия ключевой ставки на экономическую активность (6А) Банк России видит больше рисков от подавленного спроса (2Б), чем от закрепления повышенной инфляции при ее потенциальном всплеске в результате снятия режима самоизоляции (6Б+3Б). Описанная логика схематически изображена на рисунке 4.

На схеме в верхней части от оси представлены основные факторы, сдерживающие Банк России от снижения ключевой ставки. В нижней — стимулирующие снижение.

Рисунок 4. Схема времени действия факторов изменения ключевой ставки

Источник: АКРА

См. следующие документы: «Информация о социально-экономическом положении России» (за январь-апрель 2020 года) от 26 мая 2020 года и «Мониторинг отраслевых финансовых потоков» (седьмой выпуск) от 4 июня 2020 года.

Снижение ключевой ставки на 1 п. п., принимая во внимание неоднократное повторение сигнала об этом со стороны Банка России, можно было бы считать базовым сценарием на середину года с учетом всей информации, доступной на 22 мая 2020 года (дата последних публичных заявлений ЦБ о монетарной политике). Траектория снижения при этом могла бы быть более или менее выраженной, но, вероятно, основные решения были бы приняты в июне-июле, а в оставшееся до конца года время ставка в отсутствие форс-мажорных событий менялась бы менее ощутимо.

Вместе с тем после 22 мая были опубликованы относительно позитивные предварительные данные по деловой активности в апреле: в частности, сезонно сглаженная безработица выросла всего до 5,6%, а общий спад ВВП в апреле составил менее 15% год-к-году. Также стали доступны майские данные об отраслевых финансовых потоках, которые свидетельствуют о том, что, несмотря на сохранение многих карантинных ограничений, конец мая отличался от нормы в худшую сторону на 10%, что выглядит как заметное восстановление по сравнению с апрельскими -20%. Эта информация может стать причиной положительной переоценки Банком России спроса, который будет реализован в начале 2021 года, а значит и пересмотра необходимой величины монетарного стимула в сторону понижения (относительно ранее заявленных ориентиров).

См. макроэкономический прогноз АКРА от 22 апреля 2020 года «Вопросы и уроки экономического кризиса 2020 года».

С учетом всего вышеизложенного АКРА сохраняет на данный момент долгосрочные ожидания по динамике ключевой ставки — выход на уровень 5,5% в 2022 году и снижение до 5–5,25% к 2024 году, — ранее изложенные в базовом сценарии макроэкономического прогноза Агентства. Вместе с тем динамика ставки в течение 2020 года с большой вероятностью будет носить более стимулирующий характер, чем мы ожидали ранее. В частности, июньское заседание Банка России, вероятно, закончится снижением ставки на 0,25–0,75 п. п., а сниженная по итогам лета (возможно, неоднократно) ставка сохранится как минимум до второго квартала 2021 года.  При принятии решений на летних заседаниях ЦБ крайне важную роль будут играть данные по спросу со стороны населения уже после смягчения карантинных ограничений, перспективы повторного введения таких ограничений, а также данные мая-июня по безработице.  

Рост ключевой ставки в пессимистичном сценарии макроэкономического прогноза, по мнению АКРА, должен сохраниться с учетом рисков финансовой стабильности, логично вытекающих из жестких предпосылок данного сценария.

Ключевая ставка ЦБ РФ в 2018 году: прогнозы экспертов

Текущий год стал для ключевой ставки знаковым: с момента резкого скачка в 2014 году ставка восстановилась только сейчас. Но взял ли ЦБ целенаправленный курс на дальнейшее снижение или в следующем году динамика ключевой ставки будет идти более ровно?

Рассказываем, какой прогноз по ключевой ставке в 2018 году делают эксперты, а также чего стоит ждать россиянам в последнем месяце 2017 года.

Размер ключевой ставки на сегодня 

Последнее изменение в этой сфере произошло в октябре: тогда на очередном заседании ЦБ РФ размер ключевой ставки опустился до 8,25%. В то же время в ходе встречи банкирами было принято решение двигаться в сторону более нейтральной политики в денежно-кредитной области.

Тем не менее, это было не последнее заседание в текущем году. В следующем месяце ЦБ снова соберется для пересмотра ключевой ставки. Эксперты ожидают, что снижение состоится на 0,25 процентных пунктов, а это значит, что к концу года ставка уравняется в 8%.

Что значит ключевая ставка ЦБ для россиян

Со второй половины 2013 года, когда ЦБ ввел саму ключевую ставку, именно она стала основным инструментом в формировании политики банков в области кредитования населения. Примечательно, что изменение ключевой ставки ЦБ РФ влияет и на тех, кто оформляет в банке кредит, и на тех, кто открывает депозитный вклад.

Изменение ставки влияет и на ипотечных заемщиков, и на депозитных вкладчиков

Показатель ставки непосредственно влияет на процентную политику банка, то есть при увеличении выигрывают вкладчики, а вот заемщики вынуждены кредитоваться под более высокий процент. Обратная ситуация наблюдается при понижении ключевой ставки: в этом случае в плюсе находятся заемщики, которые имеют возможность брать кредиты под более выгодные проценты, а вот вкладчики зарабатывают меньше.

В свою очередь саму ставку формирует показатель инфляции и объем денег, находящихся в обращении. Ключевая ставка может сдерживать рост инфляции, снижать риск девальвации и в целом влиять на цены. Другими словами, стабильность российской экономики значительно зависит от этого показателя.

Динамика ключевой ставки по годам

К концу 2013 года размер ставки был зафиксирован на уровне 5,50%. Однако уже в следующем, кризисном для России 2014 году, график ключевой ставки, устанавливаемой ЦБ РФ, показал постоянный рост.

В самый пиковый момент показатель достиг 17% годовых. Причем скачок был резкий – сразу на 6,5 п. п. Это объяснялось необходимостью ограничить риски инфляции и девальвации, выросшие в разы.

В 2015 году ставка пошла на снижение, однако оно было не таким стремительным, как предшествующий скачок. В начале года ее размер снизился до 15%. Уже к августу показатель ставки удалось снизить до 11%. После этого Советом директоров было принято решение заморозить ставку на текущем уровне.

В нынешнем году ставка показала активную динамику

Показатель в 11% продержался чуть меньше года, а в июне 2016 снизился на 0,5 п. п. К сентябрю показатель стал еще меньше и составил ровно 10%. Таким он и оставался до марта 2017 года.

Уже в текущем году динамика ключевой ставки показала активный курс на снижение: к октябрю размер достиг 8,25%, но до конца года, как мы уже упоминали, экспертами ожидается еще одно снижение – до 8%.

Прогноз ключевой ставки на 2018 год

Что касается дальнейшего снижения, тут эксперты очень осторожны в своих ожиданиях. На последнем, октябрьском, заседании финансисты четко определились со своей дальнейшей стратегией: ЦБ РФ намерен двигаться в сторону более консервативной и созерцательной политики.

Это не означает, что размер ключевой ставки, имеющийся на начало года, однозначно будет заморожен. Однако предпосылки, судя по настроениям Центрального банка, к этому имеются. В то же время эксперты не исключают возможности того, что ставку заморозят не сразу, предварительно ее показатель снизится, но максимум на 1 п. п.

В следующем году эксперты ожидают незначительное снижение ставки

И для этого перспективы хорошие: инфляционные прогнозы достаточно стабильные и оптимистичные, ожидается, что индекс потребительской стоимости в следующем году должен вырасти на 4%. Так что ключевая ставка имеет все шансы снизиться еще больше. Но после достижения спрогнозированного экспертами показателя в 7% ее размер может «застыть» почти на год.

Заседания ЦБ РФ по ключевой ставке в 2018 году

График на следующий год включает в себя 8 заседаний, первое из которых состоится уже в феврале. Однако эксперты уверены, что от первой встречи изменений ждать не стоит. Следующее заседание ЦБ по ключевой ставке состоится 23 марта и именно на эту дату многие эксперты возлагают свои надежды. Кроме того, аналитики прогнозируют летнее изменение ставки.  

Что даст ключевая ставка в 2018 году для ипотечных заемщиков

В правительстве уверены, что размер главного инструмента формирования политики банков в следующем году также покажет активное снижение. А это, в свою очередь, позволит российской экономике заметно укрепиться. При этом позитивные тенденции ожидаются даже в том случае, если ЦБ будет придерживаться «осторожной» политики в вопросе формирования ключевой ставки.

По мнению экспертов, дальнейшее снижение, даже незначительное, скажется на ипотечном рынке: ставки по займам на жилье для населения на первичном и вторичном рынках сократятся до 8-10%. Того же, судя по прогнозу на рынок недвижимости в 2018 году, ожидают и эксперты в риэлтерской сфере.  

Как ключевая ставка Банка России влияет на инфляцию? . КАМЧАТКА-ИНФОРМ.

04 апреля 2019 12:09

Как ключевая ставка Банка России влияет на инфляцию?

Несмотря на то, что термин «ключевая ставка» давно и плотно вошел в современный экономический лексикон, у большинства редко возникала необходимость подробно разбираться в сущности этого понятия. Между тем, через влияние на ставки, инфляцию и экономический рост ключевая ставка касается каждого человека.

Ключевая ставка – основной инструмент денежно-кредитной политики Банка России, основной целью которой является поддержание годовой инфляции вблизи 4%. Предсказуемая низкая инфляция – обязательное условие сохранности сбережений населения, роста инвестиций, долгосрочного планирования, будь то образование детей или расширение бизнеса. В условиях ценовой стабильности банки готовы предоставлять ресурсы заемщикам на длительные сроки по сравнительно низким ставкам. Ценовая стабильность создает условия для устойчивого роста экономики.

Как работает этот инструмент?

Изменение ключевой ставки Банка России воздействует на рыночные процентные ставки, от которых, в свою очередь, зависит сберегательная и кредитная активность. В зависимости от склонности к сбережению или расходованию средств формируется внутренний спрос в экономике, который влияет на динамику цен и, соответственно — на уровень инфляции.

Совет директоров Банка России определяет уровень ключевой ставки восемь раз в год: на четырех опорных заседаниях, которые проводятся один раз в квартал, и на четырех промежуточных между опорными.

Решение по ключевой ставке базируется на анализе актуальной информации и прогнозе основных экономических показателей. Это обеспечивает комплексный взгляд на текущую ситуацию в российской и мировой экономике и на возможные варианты ее дальнейшего развития.

Решение о размере ключевой ставки на главной странице официального сайта Банка России сразу после его принятия.

По мере снижения инфляции Банк России с 2015 года вплоть до осени 2018 года поэтапно снижал ключевую ставку. В результате повысилась доступность кредитов, что повлекло за собой оживление экономики, рост потребительского спроса. В частности, на Камчатке это привело к значительному увеличению объемов ипотечного и потребительского кредитования и некоторому росту промышленного производства.

Однако во второй половине 2018 года баланс спроса и предложения на отдельных продовольственных рынках изменился, цены начали подстройку к произошедшему с начала года ослаблению рубля, возросла неопределенность относительно дальнейшего развития внешних условий, а в ожидании повышения НДС выросли и инфляционные ожидания населения и предприятий. В этих условиях Банк России во второй половине прошлого года дважды повысил ключевую ставку — суммарно на 0,50 процентных пункта. Эти решения носили упреждающий характер и были направлены на ограничение инфляционных рисков.

В феврале и в марте 2019 года ключевая ставка не изменялась, она сохраняется на уровне 7,75% годовых. Председатель Банка России Эльвира Набиуллина в своем Заявлении по итогам заседания Совета директоров Банка России 22 марта этого года отметила, что ситуация по ряду параметров складывается лучше, чем ожидалось в декабре 2018 года: внешние финансовые и товарные рынки стабилизировались, перенос повышения НДС в цены оказался умеренным, инфляционные ожидания стали снижаться. В этих условиях инфляция оказалась несколько ниже декабрьского прогноза Банка России.

С учетом этого в марте Банк России понизил прогноз инфляции на конец 2019 года до 4,7-5,2% и ожидает ее возвращение к 4% в первой половине 2020 года.

Банк России будет принимать решения по ключевой ставке с учетом динамики инфляции и экономики относительно прогноза, а также оценивая риски со стороны внешних условий и реакции на них финансовых рынков. При развитии ситуации в соответствии с базовым прогнозом Банк России допускает переход к снижению ключевой ставки в 2019 году

Пресс-служба Отделения по Камчатскому краю
Дальневосточного ГУ Банка России

Дорогие кредиты и окрепший рубль. Чем ещё обернётся для россиян повышение ключевой ставки

Зачем Банк России повысил ставку

Повышение ключевой ставки ЦБ РФ связано с тремя причинами:

1). Постепенный выход из коронакризиса, из-за чего ожидается повышение спроса на кредитные ресурсы.

2). Необходимость сдерживать инфляцию, которая уже почти год заметно превышает цель ЦБ РФ — 4%.

«В противном случае высокая инфляция неизбежно обесценит рубль, а это окажет непосредственное давление на платёжный баланс России и вызовет недовольство населения», — объяснил «Секрету» Эдуард Джагитян, доцент департамента мировой экономики факультета мировой экономики и мировой политики НИУ ВШЭ.

3). Рост ставок на долговом рынке США, которые превысили 1,7% по 10-летним гособлигациям. Центробанки в Турции и Бразилии, как и российский регулятор, также превентивно повысили ключевые ставки, рассказал «Секрету» эксперт «БКС Мир инвестиций» Альберт Короев.

В целом ЦБ России идёт за рынком долговых обязательств, стараясь обеспечить привлекательность отечественных бумаг для инвесторов, сходятся во мнении опрошенные «Секретом» эксперты.

«На международных рынках наблюдается рост процентных ставок, ЦБ необходимо сохранить стабильным дифференциал ставок (разницу между процентными ставками. — Прим. «Секрета») с иностранными площадками», — пояснил «Секрету» Денис Домащенко, заведующий лабораторией «Исследования денежно-кредитной системы и анализа финансовых рынков» РЭУ им. Г. В. Плеханова.

К чему приведёт рост ставки

Вслед за ростом ключевой ставки подорожают и кредиты, которые, вполне возможно, станут менее доступны для бизнеса и населения, предупреждает Эдуард Джагитян.

«Впрочем, предсказуемый курс рубля будет способствовать финансовой стабильности и сбалансированности во внешнеэкономической политике России, что очень важно в условиях санкционной неопределённости, и, соответственно, сбалансированности на макроуровне. А население с большей долей определённости сможет планировать свои доходы и расходы», — добавил эксперт.

Новости банка — Ключевая ставка пакибытия, новости 2019 года

Все российские банки. Их становится меньше

Какими будут ставки к концу года

Во второй половине 2018 — начале 2019 годов динамика ставок на рынке кредитов и депозитов физлицам развернулась: от снижения они перешли к росту. Прогноз на текущий год: средние ставки по валютным вкладам в 2-3% годовых, по рублевым — 7,5-8,0%.

Отправная точка стоимости денег

В течение 2018 года в российской экономике наблюдался рост инфляционного давления, отмечает аналитик банка «Хоум Кредит» Станислав Дужинский. По его мнению, это было связано с колебаниями обменного курса, ростом цен на бензин, негативными ожиданиями от повышения ставки НДС, геополитической нестабильностью. По итогам 2018 года прирост индекса потребительских цен составил 4,3%, в то время как год назад он был равен 2,5%. Такая ситуация вынудила Банк России перейти к более жесткой денежнокредитной политике, ключевая ставка была повышена до 7,75%. Поскольку этот показатель является отправной точкой стоимости денег в экономике, то повышение ключевой ставки не могло не сказаться на динамике кредитных и депозитных ставок в российских банках.

Действительно, в 2018 году после практически перманентного трехлетнего падения стабилизировались ставки по кредитам банков физическим лицам, а в конце года — даже выросли.

Если в начале 2015 года средние ставки по краткосрочным (до года) рублевым кредитам (в основном это необеспеченные потребительские ссуды) в российских банках были на уровне 28-29% годовых, то в апреле 2018-го они снизились до 16% годовых, однако к концу прошлого года вновь выросли — почти до 18% годовых.

25 пунктов

Вместе с тем эксперты полагают, что в 2019 году подъем ставок если и продолжится, то не столь быстро. Не последнюю роль в замедлении сыграет конкуренция банков за заемщиков. «Мы ожидаем, что в первой половине 2019 года ставки по кредитам и вкладам если и будут расти, то плавно и незначительно», — прогнозирует вице-президент, директор по развитию розничного бизнеса Почта-банка Григорий Бабаджанян. По его мнению, банки будут предлагать особые условия по кредитам и вкладам для клиентов, демонстрирующих хорошую платежную дисциплину или высокую трансакционную активность. Скажем, клиентам могут снизить ставки по кредитам или предоставить надбавки к ставкам по вкладам при условии совершения трансакций по дебетовым и кредитным картам на суммы не ниже определенных среднемесячных значений.

«Мы не ожидаем серьезного изменения ставок по кредитам в ближайшее время, ведь ключевая ставка выросла незначительно — на 25 базисных пунктов. На ставках в большей степени сказывается конкурентная среда», — говорит директор департамента операций на финансовых рынках банка «Русский стандарт» Максим Тимошенко.

В сегменте долгосрочных (свыше трех лет) кредитов, большая часть которых приходится на ипотеку, ситуация в принципе схожая, но развивается с некоторой задержкой. В начале 2015 года ставки были в районе 17- 18% годовых, в первом квартале 2018-го — 13%, в четвертом квартале 2018-го стабилизировались на уровне 12%.

Управление риском

Однако уже в январе нынешнего года два крупнейших игрока — Сбербанк и ВТБ — объявили о поднятии ставок по ипотечным кредитам. Сбербанк с 14 января 2019 года повысил на 1-1,2 процентного пункта ставки по ипотечным кредитам по всем продуктам и программам, за исключением «Военной ипотеки» и «Ипотеки с господдержкой для семей с детьми». У ВТБ размер январского повышения был несколько меньше — около 0,6 п. п.

Ипотечный рынок наиболее чувствителен к изменению ставок, поясняет первый зампред правления Совкомбанка Сергей Хотимский, в связи с чем корректировка ключевой ставки 2018 года, безусловно, будет сказываться на стоимости ипотечных кредитов в первом полугодии 2019-го: «Если ожидания по ключевой ставке сместятся в пользу роста, то ипотечные кредиты отреагируют первыми. Ведь в таких кредитах ставка фиксируется на длительный срок и банкам приходится управлять процентным риском. Более устойчивы к изменению конъюнктуры кредиты с короткой дюрацией, в том числе за счет более высокой маржи».

Максимальная процентная ставка

На рынке рублевых депозитов ситуация во многом аналогична ситуации на рынке рублевых кредитов — правда, там смена тренда наметилась еще в середине прошлого года (см. «Ъ-Банк» от 25 сентября 2018 года).

В начале 2015 года ставки по самым популярным, на срок до года, рублевым депозитам были в районе 13% годовых, после чего непрерывно падали до середины прошлого года, опустившись примерно до 5% годовых. Однако потом начался рост, и к концу прошлого года банкиры были готовы платить вкладчикам по коротким депозитам уже под 6% годовых. При этом, по данным ЦБ РФ, в первой декаде января 2019 года максимальная процентная ставка по рублевым вкладам физлиц (по десяти кредитным организациям, привлекающим наибольший объем депозитов) достигла максимального значения за последние полтора года.

«Ставки по вкладам населения росли активнее кредитных, которые в отдельные периоды даже демонстрировали снижение, — говорит Станислав Дужинский. — Это связано с тем, что регулятор два раза за прошлый год повышал коэффициенты, применяемые для расчета достаточности капиталов, и банки не могут так активно повышать свои кредитные ставки». По его мнению, в первом полугодии 2019 года эти тенденции не изменятся. Инфляция с начала года по 11 февраля выросла на 1,2% (0,5% год назад), при этом про инфляционный эффект от повышения НДС пока реализовался не в полной мере. Кроме того, сохраняющаяся волатильность курса рубля стимулирует инфляционные ожидания.

По предварительным оценкам, в течение текущего года ключевая ставка ЦБ РФ может быть повышена до 8,25% годовых, полагает аналитик, и на этом фоне будет наблюдаться продолжение плавного роста ставок по вкладам при относительно стабильной динамике кредитных ставок.

Максим Тимошенко придерживается иной точки зрения. «Если рассматривать весь 2019 год — говорит он, — то в базовом сценарии мы предполагаем, что средние ставки по валютным вкладам будут в диапазоне 2-3% годовых, по рублевым — 7,5-8,0%». Он отмечает, что на фоне замедления инфляции в январе 2019 года и незначительного роста инфляционных ожиданий Банк России не стал на последнем заседании повышать ключевую ставку.

Федеральная резервная система США повысила ставки в 2018 году | Бизнес | Новости экономики и финансов с точки зрения Германии | DW

На встрече в последний раз в этом году руководители центрального банка США повысили ключевую процентную ставку в четвертый раз в 2018 году. Повышение ставки на четверть пункта привело к целевому диапазону 2,25–2,5 процента.

Новое повышение — девятое с тех пор, как ФРС начал повышать ставки еще в 2015 году — отразило консенсусное мнение инвесторов и еще раз продемонстрировало, что центральный банк не желает подчиняться никакому внешнему давлению.

Три года назад ФРС начала отходить от почти нулевой ставки, которая существовала с момента пика мирового финансового кризиса. Для потребителей любое повышение ставки означало более высокие затраты по займам, включая выплаты по ипотеке и кредитным картам.

Трампу это не понравится

Президент США Дональд Трамп неоднократно выступал против повышения ставок Федеральной резервной системы, утверждая, что они происходят слишком быстро и могут задушить рост крупнейшей экономики мира.

Ранее на этой неделе Трамп в Твиттере сослался на статью в Wall Street Journal , в которой ФРС рекомендовал временно приостановить повышение ставок.

Хотя не было никакого способа остановить ФРС от очередного повышения в этом году, в 2019 году ожидается замедление темпов роста. Председатель Федеральной резервной системы Джером Пауэлл заявил в конце ноября, что ключевая процентная ставка была чуть ниже нейтральной, что означает, что она достигла уровень, который не замедлил и не стимулировал экономику.

В среду в политическом заявлении центрального банка говорилось, что в следующем году вероятно более постепенное повышение, но его обновленный прогноз предполагал, что будет только два повышения вместо трех, как предполагалось в сентябре прошлого года.

Замедление ужесточения денежно-кредитной политики

Это укрепит ожидания инвесторов о том, что центральный банк США будет более осторожным в отношении будущего ужесточения денежно-кредитной политики в следующем году, учитывая глобальную экономическую неопределенность.

Несомненно, существует ряд рисков, которые стоит учитывать, среди них высокая волатильность финансовых рынков, крупномасштабный, но неурегулированный торговый конфликт между США и Китаем, огромный уровень корпоративного долга и заметный спад в росте во многих странах Европы и Азии. страны, включая Германию и Японию.

ФРС повышает процентные ставки, сохраняет без изменений прогноз политики на 2018 год

Говард Шнайдер, Линдси Дансмюр

ВАШИНГТОН (Рейтер) — Федеральная резервная система повысила процентные ставки в среду, но оставила свой прогноз по ставкам на ближайшие годы неизменным, даже несмотря на то, что директивные органы прогнозировали краткосрочный прогноз. — временный скачок экономического роста в США из-за предложенного администрацией Трампа снижения налогов.

В своем раннем вердикте по пересмотру налогового законодательства политики ФРС сочли, что он будет стимулировать экономику в следующем году, но не окажет длительного воздействия, поскольку долгосрочные потенциальные темпы роста застопорились на уровне 1.8 процентов. Белый дом часто заявлял, что его налоговый план обеспечит ежегодный рост ВВП от 3 до 4 процентов.

Ожидаемый фискальный стимул, последовавший за потоком относительно оптимистичных данных, открыл центральному банку США путь для повышения ставок на четверть процентного пункта до диапазона от 1,25 процента до 1,50 процента. Это было третье повышение рейтинга в этом году.

Но прогноз ФРС о трех дополнительных повышениях ставок в 2018 и 2019 годах не изменился по сравнению с сентябрьскими прогнозами, что свидетельствует о том, что налоговое законодательство, проходящее через Конгресс, будет иметь скромный и, возможно, кратковременный эффект.

Повышение ставки стало победой для центрального банка, который временами пытался выполнить обещанные темпы ужесточения денежно-кредитной политики. Это также позволило председателю ФРС Джанет Йеллен на своей последней пресс-конференции перед истечением срока ее полномочий в феврале заявить о полном благополучии экономики США через десять лет после начала рецессии 2007-2009 годов.

«В настоящее время экономика США работает хорошо. Тот рост, который мы наблюдаем, не основан, например, на чрезмерном накоплении долга.«Мировая экономика преуспевает, мы находимся в синхронном расширении», — сказала Йеллен. «Сейчас меньше поводов для сна, чем это было в течение некоторого времени, поэтому я уверен в экономических перспективах».

Но прогнозы центрального банка также содержали некоторые потенциальные дилеммы для нового главы ФРС Джерома Пауэлла.

Связанное покрытие

Подробнее

ФРС теперь прогнозирует всплеск роста, сверхнизкую безработицу ниже 4 процентов в 2018 и 2019 годах и сохранение низких процентных ставок, но при этом незначительное изменение инфляции.

Йеллен сказала, что постоянный дефицит инфляции от 2-процентной цели ФРС был основным «незавершенным делом», которое она оставляла для Пауэлла.

В оправдание повышения ставок в среду, которого многие ожидали на финансовых рынках, комитет ФРС по определению политики сослался на «устойчивый» экономический рост и увеличение рабочих мест.

Акции США продолжили расти после публикации заявления о политике, прежде чем закончились разнонаправленно, тогда как доходность казначейских облигаций упала. Доллар упал против корзины валют.

Торговцы краткосрочными фьючерсами на процентную ставку США держали пари, что ФРС поднимет ставки только дважды в следующем году.

В настоящее время ФРС прогнозирует рост валового внутреннего продукта на 2,5 процента в 2018 году по сравнению с сентябрьским прогнозом в 2,1 процента. Ожидается, что темпы роста снизятся до 2,1 процента в 2019 году, что немного выше предыдущего прогноза в 2,0 процента.

«Изменения в налоговой политике, вероятно, приведут к некоторому увеличению экономической активности в ближайшие годы», — сказала Йеллен, добавив, что «масштабы и сроки макроэкономических эффектов любого налогового пакета остаются неопределенными.

Воздействие будет «в основном» работать на повышение совокупного спроса, поскольку у домохозяйств и компаний будет больше денег, чтобы тратить, сказала Йеллен, с «некоторым потенциалом» для увеличения инвестиций и долгосрочного роста экономики.

ПРОБЛЕМЫ ИНФЛЯЦИИ

ФРС также заявила в среду, что ожидает, что уровень безработицы в стране упадет до 3,9 процента в следующем году и останется на этом уровне в 2019 году, что значительно ниже того, что считается полной занятостью. Ранее прогнозировалось, что уровень безработицы составит 4 человека.1 процент за эти два года.

Но прогнозируется, что инфляция еще не достигнет цели центрального банка в течение еще одного года, при этом слабость на этом фронте все еще вызывает достаточно беспокойства, и политики не видели причин для ускорения ожидаемых темпов повышения ставок.

«Это показывает, что, по крайней мере, некоторые члены ФРС не видят причин для продолжения повышения ставок в среде, где экономика растет сильнее, но, конечно, не перегревается, и где инфляция не стала проблемой и не выглядит как будто он будет одним из них », — сказала Кейт Уорн, инвестиционный стратег Edward Jones.

Политики действительно видят, что ставка по федеральным фондам вырастет до 3,1 процента в 2020 году, что немного выше «нейтральной» ставки в 2,8 процента, которую они ожидают сохранить в долгосрочной перспективе. Это указывает на возможные опасения по поводу роста инфляционного давления с течением времени.

Президент ФРБ Чикаго Чарльз Эванс и президент ФРС Миннеаполиса Нил Кашкари выразили несогласие в заявлении о политике в среду.

Отчетность Говарда Шнайдера и Линдси Дансмюр; Дополнительные репортажи Джейсона Ланге в Вашингтоне, Джонатана Спайсера в Нью-Йорке и Энн Сапфир в Сан-Франциско; Редактирование Пола Симао

Нейтральная процентная ставка

Очерк президента Роберта С.Каплан

24 октября 2018 г. Версия для печати

На сентябрьском заседании Федерального комитета по открытым рынкам (FOMC) Федеральная резервная система повысила ставку по федеральным фондам в диапазоне от 2 до 2,25 процента. В нашем заявлении, объявляющем о решении, мы перестали включать формулировки, описывающие текущую позицию денежно-кредитной политики как «приспособительную».

Я поддержал последнее повышение ставки по федеральным фондам.В своих недавних выступлениях и эссе я утверждал, что Федеральная резервная система должна постепенно и терпеливо повышать ставку по федеральным фондам, пока мы не войдем в диапазон «нейтральной позиции». Как только мы дойдем до этого момента, я намерен оценить перспективы экономики США и изучить широкий спектр факторов, прежде чем решать, какие дальнейшие действия, если таковые будут, могут быть уместными.

Одна из проблем на пути к нейтральной позиции — это изначально неточный и неопределенный характер оценки того, что считается «нейтральным».«Это суждение — больше искусство, чем наука, оно включает наблюдение и анализ множества факторов. Неопределенность этого суждения усугубляется тем фактом, что росту валового внутреннего продукта (ВВП) США в 2018 году в значительной степени способствовали значительные бюджетные стимулы, влияние которых, вероятно, несколько ослабнет в 2019 году и далее в 2020 году.

Цель этого эссе — изучить ряд ключевых вопросов, связанных с использованием концепции нейтральной ставки при формулировании денежно-кредитной политики.В частности, я расскажу о некоторых проблемах, связанных с оценкой этой ставки, опишу ограничения на использование этой концепции и объясню, как ее лучше всего использовать при обсуждении и определении подходящей траектории для ставки по федеральным фондам США.

Что такое нейтральный курс?

Нейтральная ставка — это теоретическая ставка по федеральным фондам, при которой денежно-кредитная политика Федеральной резервной системы не является ни адаптивной, ни ограничительной. Это краткосрочная реальная процентная ставка, соответствующая экономике, поддерживающей полную занятость с соответствующей ценовой стабильностью.

Вы не найдете нейтральную ставку, указанную на экране вашего компьютера или в финансовом разделе газеты. Нейтральная ставка — это «предполагаемая» ставка, то есть она рассчитывается на основе различных анализов и наблюдений.

Этот показатель не статичен. Это динамический курс, который варьируется в зависимости от ряда экономических и финансовых рыночных факторов. Ряд экономистов как внутри, так и за пределами Федеральной резервной системы проводят обширную работу по моделированию и оценке этой ставки. Хотя оценки, полученные с помощью этих моделей, могут существенно различаться, все они обычно основаны на различных исходных данных, которые в разной степени отражают перспективы U.S. экономический рост, глобальный рост и различные аспекты общих финансовых условий. (См. Приложение «Моделирование нейтральной скорости».)

Нейтральную ставку можно измерить для разных временных горизонтов. На оценки «краткосрочной» нейтральной ставки обычно влияют немонетарные факторы роста ВВП в краткосрочной перспективе, такие как изменения в текущей фискальной политике.

На оценки «долгосрочной» нейтральной ставки обычно влияют немонетарные факторы, которые отражают более устойчивые долгосрочные факторы, такие как ожидаемый среднесрочный рост рабочей силы и ожидаемые темпы роста производительности труда.На рост производительности, в свою очередь, влияют инвестиции в основное оборудование и технологии, нормативная политика и политика, которые влияют на уровень образования и квалификации рабочей силы США. Кроме того, на долгосрочную нейтральную ставку, вероятно, повлияют тенденции глобального спроса и предложения на безопасные и ликвидные финансовые активы.

Чтобы проиллюстрировать разницу между краткосрочными и долгосрочными мерами, я буду использовать пример, касающийся налогово-бюджетной политики. Если федеральное правительство проведет существенное снижение налогов или увеличит государственные расходы, оно может создать краткосрочный стимул, который существенно увеличит краткосрочный ВВП, что, вероятно, будет сопровождаться повышением краткосрочной нейтральной ставки.Однако, если эта политика не приведет к существенному увеличению среднесрочного или долгосрочного потенциала роста экономики США, они могут иметь лишь незначительное влияние на долгосрочную нейтральную ставку.

При оценке позиции денежно-кредитной политики и вынесении суждений о будущей траектории ставки по федеральным фондам я предпочитаю сосредоточиться на показателях нейтральной ставки, которые приуменьшают влияние более волатильных краткосрочных переходных факторов. Я склонен уделять больше внимания ряду показателей, которые отражают потенциал устойчивого (среднесрочного и долгосрочного) роста США.С. экономика.

Почему важна нейтральная ставка?

Несмотря на то, что оценка уровня нейтральной ставки по своей природе неопределенная и неточная, многие из нас в Федеральной резервной системе уделяют пристальное внимание различным моделям, которые стремятся оценить эту ставку. Причина в том, что, несмотря на относительно широкие диапазоны уверенности в отношении этих оценок, они могут служить индикатором, хотя и несовершенным, того, является ли наша денежно-кредитная политика приспособительной, нейтральной или ограничительной.Оценка денежно-кредитной политики — ключевая часть моей работы как руководителя центрального банка.

Денежно-кредитная политика является адаптивной, когда ставка по федеральным фондам ниже нейтральной. В этом случае экономический спад будет уменьшаться — экономика будет расти быстрее, уровень безработицы должен снизиться, а инфляция — повыситься. Когда ставка по федеральным фондам выше нейтральной ставки, денежно-кредитная политика носит ограничительный характер. В этом случае экономический спад будет иметь тенденцию к усилению — экономический рост будет иметь тенденцию к замедлению, уровень безработицы должен иметь тенденцию к повышению, а уровень инфляции должен быть более сдержанным или снижаться.Задача Федеральной резервной системы состоит в том, чтобы управлять этим процессом и находить правильный баланс.

Хорошая аналогия — сравнить это суждение с оценкой, которую вы обычно делаете при приближении к перекрестку, управляя автомобилем. Следует ли вам нажимать на педаль акселератора, отпускать педаль акселератора или нажимать ногой на тормоз? В этой аналогии аккомодация эквивалентна нажатию на педаль акселератора; быть ограничительным равносильно нажатию на тормоз. Если Федеральная резервная система повышает ставку по федеральным фондам, чтобы избавиться от приспособлений и перейти к нейтральной позиции, это аналогично тому, как вы снимаете ногу с педали акселератора.Каждый водитель знаком с такими суждениями, даже если они по своей природе неточны и неопределенны — и, как правило, делаются «наощупь» путем оценки множества факторов.

Хотя я смотрю на более волатильные и неточные показатели краткосрочной нейтральной ставки, я не решаюсь основывать свои суждения о денежно-кредитной политике на этих потенциально временных колебаниях. Я предпочитаю регулировать ставку по федеральным фондам в ответ на мои оценки экономических условий, включая мои прогнозы инфляции, терпеливо и постепенно.Такой подход больше соответствует моим оценкам долгосрочной нейтральной ставки.

Как упоминалось ранее, поскольку денежно-кредитная политика действует с запаздыванием, директивные органы должны заранее выносить суждения о позиции и направлении политики, так же как водитель должен принять решение о ускорении или замедлении задолго до пересечения. Если во время движения вы слишком долго ждете, чтобы ослабить педаль акселератора, и, следовательно, вам нужно нажать на тормоза, вы рискуете потерять контроль над автомобилем.Точно так же слишком долгое поддержание адаптивной денежно-кредитной политики может привести к возникновению излишков и дисбалансов, которые может быть очень трудно устранить, и может создать необходимость для Федеральной резервной системы «наверстать упущенное», что исторически увеличивало вероятность рецессии. . История показала, что некоторая умеренность на самом деле может увеличить вероятность расширения экономического роста.

Проверка реальности: исторические тенденции мировых процентных ставок

В качестве реальной проверки оценок нейтральной ставки по федеральным фондам я считаю очень полезным взглянуть на тенденции рыночных процентных ставок, которые не являются теоретическими и могут быть наблюдаемы.Например, стоит отметить, что номинальная доходность по долгосрочным облигациям в странах Большой семерки (G-7) — Канаде, Франции, Германии, Италии, Японии, Великобритании и США — недавно достигла самого низкого уровня. уровни за последние 150 лет ( График 1 ). Одним из факторов снижения номинальной доходности с 1970-х годов, вероятно, является значительное снижение долгосрочных инфляционных ожиданий.

Изменения доходности глобальных государственных облигаций с поправкой на инфляцию должны со временем отражать изменения в долгосрочной нейтральной реальной процентной ставке.С поправкой на инфляцию, реальные процентные ставки по безопасным и ликвидным активам — в первую очередь глобальным государственным облигациям различных стран — значительно снизились за последние 30 лет, что предшествовало Великой рецессии. Наши экономисты из ФРС Далласа считают, что это снижение реальных процентных ставок, вероятно, связано с более низкими темпами трендового экономического роста в этих различных странах, по крайней мере, частично в результате демографических сдвигов (особенно старения населения) и более низких темпов трендового роста производительности. .[1]

Еще одним важным фактором тенденции к снижению доходности облигаций является существенный рост мирового спроса на безопасные и ликвидные активы, обусловленный значительным увеличением размера пенсионных фондов, балансов глобальных центральных банков и других инвестиционных пулов с фиксированным доходом. Когда глобальные инвесторы ищут безопасности и ликвидности, они, естественно, тяготеют к казначейским облигациям США, а также к другим суверенным обязательствам.

По мере того как финансовые рынки становятся все более глобально интегрированными, поиск безопасных активов становится все более глобальным.В ходе этого поиска много внимания уделялось нехватке безопасных активов, в которые можно было бы инвестировать эти глобальные денежные пулы. Это привело к снижению процентных ставок по государственному долгу как в США, так и во всем мире. Экономист ФРС Далласа Марк Джаннони и его соавторы исследования утверждали, что повышенный спрос на безопасность и ликвидность объясняет снижение долгосрочных реальных ставок во всем мире более чем на 60 базисных пунктов за последние два десятилетия [2].

Само собой разумеется, что по мере снижения мировых процентных ставок наши оценки нейтральной процентной ставки также соответственно снизились.

Неопределенность нейтральной ставки и проблема прогнозирования роста производительности

Как я упоминал ранее, я склонен рассматривать оценки краткосрочных и долгосрочных нейтральных ставок как всего лишь один фактор среди нескольких показателей, которые влияют на мою оценку позиции денежно-кредитной политики. При оценке общих экономических условий я также полагаюсь на свои регулярные беседы с широким кругом деловых контактов, на наши опросы о предприятиях Федеральной резервной системы, оценки динамики рынка труда, индикаторы инфляции, поведение различных индикаторов финансового рынка и форму кривой доходности.

В этом контексте я использую оценки нейтральной ставки как часть общей мозаики показателей, которые помогают сформировать мои общие оценки текущей и будущей экономической деятельности. Когда я смотрю на оценки нейтральной ставки, я хорошо осознаю, что между различными моделями, вероятно, будут существенные расхождения, а их результаты могут быть нестабильными в зависимости от изменений экономических и финансовых условий. Я всегда помню, что эти оценки по своей сути неопределенны и неточны.

Одна из причин неопределенности и неточности заключается в том, что потенциальный рост ВВП является ключевым фактором нейтральной ставки, и это по своей сути сложно спрогнозировать. Рост ВВП складывается из роста рабочей силы и роста производительности. Я хотел бы подчеркнуть, что, хотя экономисты достаточно опытны в оценке вероятных изменений в росте рабочей силы, для экономистов гораздо труднее и сложнее предвидеть изменения в устойчивых темпах повышения производительности.

Если темпы роста рабочей силы, вероятно, замедлятся, может ли это быть компенсировано повышением производительности? Более высокие темпы устойчивого роста производительности будут означать, при прочих равных, более высокую нейтральную процентную ставку. Неопределенность в отношении будущего повышения производительности создает неопределенность для оценок нейтральной процентной ставки. Диаграмма 2 иллюстрирует сложность прогнозирования роста производительности путем сравнения фактического роста производительности в США с прогнозами.

Последствия для денежно-кредитной политики

В настоящее время, когда уровень безработицы в США составляет примерно 3,7 процента, а общий уровень инфляции расходов на личное потребление (PCE) составляет чуть более 2 процентов, я считаю, что Федеральная резервная система выполняет свои двойные задачи.

По мере того, как мы достигаем наших двойных целей, я считаю, что Федеральная резервная система должна постепенно ослаблять акселератор — нам больше не нужно стимулировать США.С. экономика. Таким образом, я считаю, что мы должны постепенно и терпеливо продвигаться к нейтральной политической позиции.

В связи с улучшением ожиданий относительно краткосрочного экономического роста США, оценки краткосрочной нейтральной ставки повысились за последние 12 месяцев. Однако, поскольку эти краткосрочные оценки подвержены большой неопределенности и могут сильно зависеть от краткосрочных переходных факторов, я склонен уделять немного больше внимания ожиданиям в отношении среднесрочного и долгосрочного роста в США.С. экономика. Как следствие, оценки долгосрочной нейтральной ставки больше влияют на мое мышление.

Как упоминалось ранее, в ФРС Далласа мы ожидаем, что влияние недавнего финансового стимулирования, которое существенно способствовало экономическому росту в 2018 году, вероятно, несколько ослабнет в 2019 году и далее в 2020 году. Экономисты из ФРС Далласа считают, что темпы роста рабочей силы, ключевой фактор долгосрочного роста ВВП, скорее всего, замедлятся из-за демографических характеристик старения населения.

Ключевой вопрос заключается в том, будет ли это замедление роста рабочей силы компенсироваться улучшением темпов роста производительности в США. Как будут развиваться темпы роста производительности в 2019 и 2020 годах и в последующий период, окажет значительное влияние на будущий рост ВВП. Поскольку устойчивые темпы роста производительности трудно предсказать, я был несколько осторожен в своих суждениях относительно надлежащих темпов и конечного уровня ставки по федеральным фондам.

Чтобы помочь сделать эти оценки, я внимательно слежу за кривой доходности казначейства.Эта кривая служит проверкой реальности моего взгляда на экономику США и мировой экономики. На дату написания этого эссе годовая ставка казначейства составляет 2,65 процента, двухлетняя — 2,88 процента, а 10-летняя и 30-летняя ставки казначейства — 3,15 процента и 3,36 процента, соответственно [3]. ] На мой взгляд, краткосрочные ставки на один и два года в значительной степени отражают сообщения Федеральной резервной системы относительно наших ожиданий относительно траектории ставки по федеральным фондам. Я думаю, что эти ожидания сильно вложены в эти краткосрочные казначейские ценные бумаги. Хотя я считаю, что более умеренный рост 10- и 30-летних казначейских облигаций отражает значительный объем глобальной ликвидности и спроса на безопасные активы, я также думаю, что уровни доходности этих ценных бумаг соответствуют более вялым ожиданиям в отношении будущего экономического роста. в США и во всем мире.

Мне также известно, что 10-летние облигации казначейства недавно изменились с 2,90% в начале сентября до 3.15 процентов сегодня. [4] Это может отражать несколько факторов, в том числе больший оптимизм в отношении перспектив будущего роста ВВП.

Каждый из нас, кто работает в таблице FOMC, ежеквартально представляет как часть Резюме экономических прогнозов (иногда называемого SEP или «точечным графиком») наши лучшие заключения относительно подходящей траектории для ставки по федеральным фондам и «более длительного периода». -run »ставки по федеральным фондам. Мое представление о долгосрочной ставке — это моя лучшая оценка долгосрочной нейтральной ставки для США.С. экономика. В сентябрьском SEP диапазон представлений участников FOMC для долгосрочной ставки составлял от 2,5 до 3,5 процента, а медианная оценка составляла 3,0 процента.

Моя собственная оценка долгосрочной нейтральной ставки немного ниже медианы оценок, сделанных моими коллегами. Предлагаемая мной траектория ставок на 2019 год также немного ниже медианного диапазона от 3 до 3,25 процента от диапазонов, предложенных моими коллегами-участниками FOMC. Мои оценки SEP согласуются с моими недавними публичными заявлениями, в которых говорилось, что моим базовым вариантом на 2019 год является постепенное и терпеливое повышение ставки по федеральным фондам до диапазона 2.От 5 до 2,75 процента или, что более вероятно, в диапазоне от 2,75 до 3 процентов.

Конечно, мои суждения относительно как курса денежно-кредитной политики, так и соответствующей траектории ставки по федеральным фондам могут быть изменены в зависимости от поступающих экономических и финансовых данных, которые либо подтвердят, либо заставят меня скорректировать мои взгляды. В частности, по мере того, как мы идем по этому пути, я буду регулярно оценивать перспективы экономики США, а также внимательно следить за перспективами глобального экономического роста, а также анализировать индикаторы общих финансовых условий и ряд других факторов, чтобы обновлять мои суждения о подходящем темпе и точном количестве движений, необходимых для перехода в нейтральную позицию.

Я намерен избежать предвзятого мнения о том, какие дальнейшие действия мы должны предпринять, если таковые имеются, после того, как попадем в диапазон нашей наилучшей оценки нейтральной позиции. Я намерен вынести это суждение весной или летом 2019 года, исходя из экономических перспектив на тот момент.

Заключение

Моя цель при написании этого эссе состояла в том, чтобы обсудить нейтральную ставку, изучить несколько ключевых вопросов, связанных с этой концепцией, и указать, что это лишь один из аспектов оценки позиции U.С. денежно-кредитная политика. Стоит подчеркнуть, что существуют ограничения на использование концепции нейтральной ставки — оценки нейтральной ставки неточны и неопределенны, как и оценки естественного уровня безработицы, потенциального ВВП и других теоретических концепций, которые мы используем для оценки состояния США. экономия. Одной из основных причин неопределенности в отношении оценок нейтральной ставки является сложность прогнозирования будущих изменений в устойчивых темпах роста производительности.

Несмотря на присущую ей неопределенность, я считаю, что концепция нейтральной ставки является полезным инструментом.Однако, поскольку у него есть ограничения, его лучше всего использовать в сочетании с широким спектром других экономических анализов, а также с обширными беседами с лидерами частного сектора и сосредоточением внимания на выявлении и различении циклических и структурных факторов, влияющих на экономику США и мировой экономики.

ПРИЛОЖЕНИЕ

Моделирование нейтральной скорости (r *)

Существуют различные модели, используемые внутри и за пределами Федеральной резервной системы, которые производят оценки r *. Одна оценка, которую я внимательно отслеживаю, была произведена экономистом Федеральной резервной системы Томасом Лаубахом и президентом ФРС Нью-Йорка Джоном Уильямсом.[5] Другая оценка сделана экономистом ФРС Далласа Эваном Кенигом вместе с Аланом Арменом [6], а еще одна оценка сделана директором по исследованиям ФРС Далласа Марком Джаннони вместе с Марко Дель Негро, Доменико Джанноне и Андреа Тамбалотти (именуемым «DGGT»). На диаграмме A-1) ФРС Нью-Йорка. [7]

Эти модели различаются своими структурными допущениями и данными, которые они используют для получения оценок нейтральной ставки. Например, Лаубах-Вильямс использует данные о реальном ВВП, базовой инфляции PCE, ценах на нефть, импортных ценах и ставке по федеральным фондам в качестве исходных данных для своей модели.Эта модель пытается оценить разрыв выпуска для оценки нейтральной процентной ставки. Модель Кенига использует данные о доходности долгосрочных облигаций, показатели долгосрочного роста ВВП и долгосрочной инфляции в качестве исходных данных для своих оценок долгосрочного r *. Модель Джаннони использует широкий набор рядов ключевых макроэкономических и финансовых данных для получения оценок нейтральной ставки на различных временных горизонтах [8]. На диаграмме A-1 представлена ​​сводка результатов этих моделей за последние 30 лет.

Хотя эти модели дают оценки, которые могут широко варьироваться, все они согласны с тем, что долгосрочная нейтральная процентная ставка снизилась за последние несколько лет по сравнению с периодом 1985–2005 годов.Наши экономисты из ФРС Далласа полагают, что движущими силами снижения оценок долгосрочной нейтральной ставки являются более низкие тенденции роста ВВП из-за относительно вялого роста производительности и демографических характеристик, а именно старения населения, замедляющего рост рабочей силы. Повышенный мировой спрос на безопасные ликвидные активы также способствует снижению оценок.

Отдельно наши экономисты обнаружили, что их краткосрочные оценки r * теперь превышают их более долгосрочные оценки (см. Диаграмму A-2 для оценок краткосрочных оценок r *).Они объясняют это расхождение недавним фискальным стимулом и другими факторами, которые повысили доверие домашних хозяйств и компаний, побуждая их брать займы и инвестировать.

Банкноты

Выраженные мной взгляды являются моими собственными и не обязательно отражают официальную позицию Федеральной резервной системы. Я хотел бы поблагодарить Тайлера Аткинсона, Дженнифер Чемберлен, Дэниела Кроули, Джима Долмаса, Марка Джаннони, Эверетта Гранта, Джеймса Хоарда, Эвана Кенига, Карела Мертенса, Алекса Рихтера, Уильяма Симмонса, Кэти Такер, Джо Трейси и Марка Винна за их вклад в создание готовлю эти замечания.

1. См., Например, «Измерение мировой естественной процентной ставки» Марка Винна и Рен Чжан, Рабочий документ Института глобализации и денежно-кредитной политики № 315, пересмотренный в июне 2017 года, и «Глобальные тенденции процентных ставок», Марко Дель Негро, Доменико Джанноне, Марк Джаннони и Андреа Тамбалотти, Рабочий документ No. 1812, Федеральный резервный банк Далласа, 2018.
2. См. Примечание 1, Del Negro et al.
3. По состоянию на 24 октября 2018 г., 8:10 по восточному времени.
4. Урожайность на начало сентября по состоянию на сентябрь.4, 2018.
5. «Измерение естественной процентной ставки» Томаса Лаубаха и Джона К. Уильямса, Review of Economics и Statistics , MIT Press, vol. 85, нет. 4. 2003. С. 1063–70. Также см. «Измерение естественной процентной ставки: международные тенденции и детерминанты» Кэтрин Холстон, Томас Лаубах и Джона К. Уильямса, Journal of International Economics , vol. 108, нет. S1, 2017, с. 59–75.
6. «Оценка монетарной адаптации: простая эмпирическая модель денежно-кредитной политики и ее последствий для безработицы и инфляции», Эван Ф.Кениг и Алан Армен, Федеральный резервный банк Далласа Документы персонала , нет. 23, 2015.
7. «Безопасность, ликвидность и естественная процентная ставка», Марко Дель Негро, Доменико Джанноне, Марк П. Джаннони и Андреа Тамбалотти, Brookings Papers on Economic Activity , Spring, 2017, pp. 235–316.
8. Модель динамического стохастического общего равновесия (или «DSGE») в документе DGGT включает рост реального ВВП, потребления, инвестиций, заработной платы, отработанных часов и производительности, а также инфляцию, инфляционные ожидания и различные процентные ставки.Ставка, обозначенная DGGT на диаграмме A-1, представляет собой нейтральную процентную ставку на 10 лет вперед, предполагаемую моделью.

Об авторе

Роберт С. Каплан — президент и главный исполнительный директор Федерального резервного банка Далласа.

Текущие процентные ставки Федеральной резервной системы и почему они меняются

16 июня 2021 года Федеральная резервная система сохранила целевую ставку по федеральным фондам (ориентир для большинства процентных ставок) в диапазоне от 0% до 0.25%. Это ничем не отличалось от его заявления в апреле 2021 года о том, что целевая ставка останется неизменной. Цель ФРС — поднять экономику, пострадавшую от пандемии коронавируса. Впервые он снизил ставку почти до 0% 15 марта 2020 года.

Центральный банк страны использует свой Федеральный комитет по открытым рынкам (FOMC) для принятия этих решений. Он собирается восемь раз в год.

На своем заседании в июне 2021 года FOMC заявил, что намерен сохранить базовую ставку на текущих минимальных уровнях до тех пор, пока инфляция не достигнет 2% в долгосрочной перспективе.Он готов позволить инфляции превысить 2% в краткосрочной перспективе, если это необходимо для достижения максимальной занятости. ФРС ожидает, что инфляция вырастет до 3,4% в этом году по мере восстановления экономики и упадет до 2,1% в 2022 году.

Ставка ФРС критически привязана к экономическим перспективам США. Это напрямую влияет на преобладающие процентные ставки, такие как основная ставка, и влияет на то, что потребители взимают с кредитных карт, ссуд и ипотечных кредитов.

Ставка по федеральным фондам — ​​это процентная ставка, которую банки взимают друг с друга за предоставление ссуд Федеральной резервной системы на ночь.Центральный банк страны полагается на него, чтобы способствовать экономической стабильности, повышая или понижая стоимость заимствований.

Почему ФРС повышает или снижает процентные ставки

Целью FOMC является содействие максимальной занятости, стабильным ценам и умеренным долгосрочным процентным ставкам.

ФРС использует процентные ставки как рычаг для роста экономики или ее торможения. Если экономика замедляется, FOMC снижает процентные ставки, чтобы предприятиям было дешевле занимать деньги, инвестировать и создавать рабочие места.Более низкие процентные ставки также позволяют потребителям брать взаймы и тратить больше, что помогает стимулировать экономику.

С другой стороны, если экономика растет слишком быстро и инфляция накаляется, ФРС может повысить процентные ставки, чтобы сократить расходы и займы.

Последний раз ФРС снижала ставку по федеральным фондам до 0,25% в декабре 2008 года. Это было связано с финансовым кризисом 2008 года.

С декабря 2008 года по декабрь 2015 года ставка была практически на уровне 0%. Затем, когда экономика набирала обороты, ФРС начала повышать ориентир, и он неуклонно повышался до 2018 года.

В 2019 году ФРС изменила курс, медленно снижая ставки, чтобы противодействовать слабой экономике. В марте 2020 года он оперативно отреагировал на эскалацию пандемии COVID-19. Кризис в области здравоохранения потряс не только финансовые рынки, но и глобальную экономику и повседневную жизнь во всем мире в целом. 11 марта 2020 года Всемирная организация здравоохранения объявила это пандемией.

Как работает ставка по федеральным фондам

Ставка по федеральным фондам — ​​один из важнейших ведущих экономических индикаторов в мире.Его важность как психологическая, так и финансовая.

FOMC нацеливается на определенный уровень ставки ФРС. Он определяет процентные ставки, которые банки взимают друг с друга по ссудам овернайт. Банки используют эти ссуды, называемые федеральными фондами, для удовлетворения требований к наличным резервам.

Резервные требования также устанавливаются ФРС. Это процент от депозитов, который банк должен держать под рукой каждую ночь. Банки, у которых недостаточно средств для выполнения требования, занимают федеральные средства у банков, у которых есть избыток.Они взимают с заемщика ставку по федеральным фондам.

Наряду со снижением базовой ставки ФРС снизила обязательные резервы до 0% в марте 2020 года.

Этот шаг стимулирует кредитование нуждающихся домашних хозяйств и предприятий. Новое требование вступило в силу 26 марта 2020 года.

ФРС управляет ставкой по федеральным фондам с помощью операций на открытом рынке. Он покупает или продает государственные ценные бумаги США у банков-членов Федеральной резервной системы. Когда ФРС покупает ценные бумаги, эта покупка увеличивает резервы банка, связанные с продажей, что повышает вероятность кредитования банка.Чтобы привлечь заемщиков, банк снижает процентные ставки, в том числе ставки, которые он взимает с других банков.

Когда ФРС продает ценную бумагу, происходит обратное. Банковские резервы падают, повышая вероятность заимствования банком и повышая ставку по федеральным фондам. Эти сдвиги в процентных ставках по федеральным фондам отражаются на остальных кредитных рынках, влияя на другие краткосрочные процентные ставки, такие как сбережения, банковские ссуды, процентные ставки по кредитным картам и ипотечные кредиты с регулируемой ставкой.

Действия ФРС во время финансового кризиса привели к резкому росту резервов банков.В результате им больше не приходилось брать займы друг у друга для выполнения резервных требований.

Ключевые выводы

• В июне 2021 года Федеральная резервная система сохранила целевую ставку по федеральным фондам в диапазоне от 0% до 0,25%.
• До марта 2020 года в последний раз ФРС снижала процентные ставки до этого уровня в декабре 2008 года. Они оставались на этом уровне до декабря 2015 года.
• Ставка по федеральным фондам напрямую влияет на преобладающие процентные ставки, такие как основная ставка, и то, что потребители взимают с кредитных карт, ссуд и ипотечных кредитов.

Как действует ключевая ставка?

Речь

Выступление губернатора Ойстейна Олсена в Центре денежно-кредитной экономики (CME) / Норвежской бизнес-школе BI 25 сентября 2018 г.

Введение

Чуть более недели назад мы отметили десятую годовщину события, которое потрясло мировую экономику.Банкротство Lehman Brothers подлило масла в огонь тлеющего финансового кризиса, который набирал силу и быстро распространялся. Деятельность на финансовых рынках приостановилась. Инвесторы требовали премий за высокий риск. Столкнувшись с кризисом, который может привести экономику к глубокой рецессии, центральные банки резко снизили процентные ставки и ввели ликвидность на рынок. Это было началом десяти лет исторически низких процентных ставок и использования нетрадиционных инструментов. Потребуется много времени, чтобы экономика снова встала на ноги.

Для Норвегии финансовый кризис внезапно положил конец трехлетнему периоду постепенного повышения ключевой процентной ставки. В течение осени 2008 года ключевая ставка снижалась трижды, в общей сложности на 2,75 процентных пункта. К лету следующего года ключевая ставка была снижена до 1,25 процента. Несмотря на то, что рост норвежской экономики ускорился довольно быстро, норвежские процентные ставки в течение следующих нескольких лет находились под влиянием стабильно низкого международного уровня процентных ставок.Падение цен на нефть в 2014 году привело к дальнейшему снижению ключевой ставки в Норвегии.

График: Постепенная нормализация денежно-кредитной политики

На прошлой неделе Norges Bank повысил ключевую процентную ставку впервые за семь лет. Если экономика будет развиваться так, как предполагалось в настоящее время, решение, принятое на прошлой неделе, станет началом постепенной нормализации уровня процентных ставок. Это хорошие новости. Это означает, что экономика Норвегии работает хорошо. Последствия падения цен на нефть в 2014 году ослабли.В последние годы экономика демонстрирует уверенный рост, и рынок труда улучшается. Оживление экономики торговых партнеров, повышение цен на нефть и низкие процентные ставки способствовали росту Норвегии.

Перспективы экономики Норвегии предполагают, что в предстоящие годы ключевая ставка будет повышена. Загрузка мощностей близка к нормальному уровню. Базовая инфляция близка к целевому уровню инфляции в 2%. Ключевая ставка повышается, чтобы предотвратить усиление давления в экономике и рост цен и заработной платы.Повышение ставки также снижает риск возобновления быстрого роста цен на недвижимость и долга. Высокая инфляция цен и заработной платы и дальнейшее нарастание финансового дисбаланса увеличат риск дальнейшего резкого экономического спада.

Существует ряд факторов, позволяющих предположить, что ключевую процентную ставку следует повышать постепенно и осторожно. Среда низких мировых процентных ставок ограничивает пространство для маневра. Слишком быстрое повышение ключевой процентной ставки в Норвегии в предстоящий период может тормозить подъем, в результате чего безработица возрастет, а инфляция станет слишком низкой.Неуверенность в последствиях повышения процентных ставок также предполагает осторожный подход к установлению процентных ставок. Мы пережили длительный период низких процентных ставок и роста долга домохозяйств. Следовательно, влияние более высоких процентных ставок, вероятно, будет более выраженным, чем эффект более раннего повышения ставок. Я вернусь к этому позже.

Прогноз рисков также отражает растущий глобальный протекционизм и нестабильность в некоторых странах с развивающейся экономикой. Более низкий, чем ожидалось, рост мировой экономики окажет побочное влияние на норвежскую экономику.

Уровень процентных ставок, который Банк предусматривает на ближайшие годы, является скромным по сравнению с историческими уровнями процентных ставок. По оценке Банка, уровень так называемой нейтральной процентной ставки со временем снизился (см. Brubakk et al (2018) и Norges Bank (2018)). Поэтому не ожидается, что ключевая учетная ставка будет такой же высокой, как при более ранних подъёмах.

Целью денежно-кредитной политики является поддержание низкой и стабильной инфляции и содействие высокому и стабильному объему производства и занятости с течением времени.Поскольку денежно-кредитная политика должна быть гибкой и ориентированной на будущее, ключевая ставка снижается, когда экономика вступает в спад. Точно так же необходимо повысить ключевую процентную ставку до того, как экономика перегреется.

Денежно-кредитная политика влияет на инфляцию, объем производства и занятость по нескольким каналам.

Одним из важных каналов является канал обменного курса. Изменения обменного курса кроны влияют на экономическую активность в некоторых секторах бизнеса и цены на импортируемые товары и услуги. Курс кроны действует как амортизатор, как и в 2014 году.Резкое обесценивание кроны ослабило негативные последствия падения цен на нефть для реальной экономики. Низкая ключевая ставка способствовала поддержанию слабой кроны. В то же время ответственные действия социальных партнеров сдерживали рост внутренних затрат. Обменный курс и разница в процентных ставках будут и впредь важными факторами.

Ключевая ставка также оказывает прямое влияние на спрос населения и корпораций. Снижение ставок в 2014 году стимулировало потребление и инвестиции.Теперь, когда рост закрепился, мы можем немного убрать ногу с педали. Постепенно более высокие процентные ставки снизят давление, которое в противном случае было бы вызвано более высокой активностью, более высокой занятостью и более высоким ростом заработной платы.

Третий канал часто называют каналом ожидания. Чтобы денежно-кредитная политика была эффективной, изменения ключевой процентной ставки должны отражаться на рыночных ставках. Эффективность денежно-кредитной политики повышается, если изменения ключевой процентной ставки влияют на ожидания в отношении будущих уровней процентных ставок.Инвестиции производятся для получения прибыли в течение нескольких лет, а выплаты по ипотеке должны производиться в течение всего срока ссуды. Так что сегодняшний уровень процентных ставок — не единственный важный фактор. Траектория процентных ставок, которую мы опубликовали на прошлой неделе, показала, что ключевая ставка, вероятно, будет повышаться постепенно. Когда домохозяйства и компании воспринимают сигналы, касающиеся будущего изменения процентных ставок, как достоверные, ожидаемое повышение процентных ставок может произойти раньше.

Коммуникация повышает эффективность денежно-кредитной политики

Таким образом, информирование об эволюции экономики является важной частью денежно-кредитной политики Банка Норвегии.Мы по-разному передаем наш взгляд на экономическую ситуацию и возможные компромиссы в нашей денежно-кредитной политике. Наиболее важным каналом связи Банка является отчет о денежно-кредитной политике. Отчет содержит подробный обзор новой информации, имеющей отношение к эволюции норвежской экономики, и предпосылки для решения по процентной ставке. На прошлой неделе Банк запустил новый продукт — Pengepolitikken kort fortalt [Кратко о денежно-кредитной политике]. [1] Мы считаем, что в этом есть необходимость.Этот продукт предназначен для норвежских читателей, которым требуется более обобщенное и краткое описание предыстории решения по процентной ставке. Основной посыл, конечно, тот же, что и в отчете о денежно-кредитной политике Банка.

Norges Bank опубликовал прогнозы по ключевой процентной ставке на три-четыре года вперед с 2005 года. Если экономика будет развиваться в соответствии с планом Norges Bank, это лучший прогноз Банка в отношении будущих уровней ключевой ставки. Таким образом, прогноз процентной ставки представляет собой краткое изложение сообщения в отчете о денежно-кредитной политике.

Важно помнить, что прогноз процентной ставки — это условный прогноз, а не обещание. Траектория процентных ставок часто пересматривалась, а иногда и довольно существенно, как во время финансового кризиса и после падения цен на нефть в 2014 году. Рыночные ожидания относительно будущих процентных ставок не обязательно совпадают с траекторией процентных ставок Банка Норвегии. Напротив, две кривые часто в некоторой степени расходились, особенно на несколько более длинных горизонтах.

Тем не менее, анализ

Norges Bank показывает, что нам удается направить ожидания рынка в желаемом направлении (Brubakk et al (2017)), например, опубликовав траекторию процентных ставок. Анализ также показывает, что пересмотр траекторий процентных ставок центральным банком и рынком в периоды между совещаниями по денежно-кредитной политике сильно коррелирован. Это говорит о том, что участники рынка хорошо понимают характер реакции центрального банка и то, как денежно-кредитная политика будет реагировать на новую информацию об экономических событиях.

Необходимость в альтернативных справочных ставках

График: От ключевой ставки к ставке денежного рынка…

Ожидания рынка в отношении будущих процентных ставок отражены в норвежской денежной рыночной ставке — трехмесячной Ниборе. Эта ставка может быть разложена на среднюю ожидаемую ключевую ставку политики в течение следующих трех месяцев и премию за риск, обычно называемую премией денежного рынка. Со временем трехмесячный «Нибор» отслеживал ключевую процентную ставку.

Трехмесячный Нибор — это так называемая справочная ставка, используемая в качестве основы для ценообразования многих финансовых контрактов в Норвегии, таких как кредитные контракты и процентные свопы.В качестве справочной ставки Нибор является ключевым элементом, связывающим ключевую политическую ставку с процентными ставками, с которыми сталкиваются домашние хозяйства и предприятия.

Диаграмма:… и далее по ипотечным ставкам

Процентные ставки, выплачиваемые домашними хозяйствами и предприятиями по своим банковским кредитам, устанавливаются для покрытия расходов банков, а также для обеспечения доходности собственного капитала для акционеров банка. Большая часть расходов банков состоит из стоимости оптовых ссуд для финансирования розничного кредитования. Цены на эти ссуды обычно формулируются как надбавка к трехмесячной Нибору.Таким образом, изменения в Nibor повлияют на стоимость финансирования банков и ставки по кредитам для домашних хозяйств и предприятий.

Справочные ставки используются для хеджирования будущих изменений общего уровня процентных ставок. Примером может служить ценообразование банковских облигаций. Когда процентная ставка по облигации установлена ​​на уровне справочной ставки плюс фиксированная премия за риск, как процентные расходы банка, так и процентный доход покупателя облигации будут зависеть от уровня справочной ставки — и, следовательно, от общего уровня процентной ставки.Когда две стороны соглашаются с контрактом, они могут сосредоточиться на конкретных условиях контракта, таких как кредитный риск, связанный с банком-эмитентом.

На международном уровне важными справочными ставками являются Libor и Euribor. Libor котируется для нескольких валют, включая доллар США и фунт стерлингов. Euribor — справочная ставка для зоны евро. Справочные ставки широко используются, особенно на рынке производных финансовых инструментов. Общая стоимость контрактов, привязанных к долларовой ставке Libor, оценивается примерно в 200 триллионов долларов США.Это примерно в десять раз больше ВВП США (Федеральный резерв 2018). [2]

В годы, прошедшие после финансового кризиса, справочные ставки стали объектом значительной критики, и на международном уровне ведется работа по их реформированию и совершенствованию (Дадли (2018), Даффи и Стейн (2015), Лунд (2018)).

Референсные ставки заслуживают критического внимания по ряду причин. Во-первых, основа для нынешнего процесса установления ставок становится все более неадекватной. Libor и Euribor должны были отражать стоимость необеспеченных межбанковских кредитов.Но расчет справочных ставок лишь в ограниченной степени основан на реальных сделках. Это связано с тем, что объем необеспеченных межбанковских кредитов очень мал при сроках погашения более нескольких дней. За годы, прошедшие после финансового кризиса, активность на этом рынке значительно снизилась. Банки, устанавливающие ставки денежного рынка с более длительным сроком погашения, поэтому все чаще должны были основывать свои представления на суждениях и информации с других рынков. [3]

Во-вторых, некоторые справочные ставки, в частности Libor, а также Euribor, были целью манипуляций.Участники, которые были активны на рынке и участвовали в котировке процентных ставок, могли получать значительную прибыль, манипулируя заявками о ставках. Некоторые выявленные случаи неправомерного поведения также привели к наложению штрафов, судебному разбирательству и осуждению [4].

Требования к контролю и мониторингу в отношении предоставления Libor были ужесточены, и ряд банков скептически относятся к принятию на себя юридических рисков, связанных с тем, чтобы быть панельным банком. Управление по финансовому регулированию и надзору Великобритании заключило соглашение с банками группы Libor, в соответствии с которым банки обязались оставаться в качестве отправителей до конца 2021 года (Bailey (2017)).По истечении этого времени власти больше не могут гарантировать, что котировки будут представлены по ставке Libor. Перспективы того, что Libor может быть прекращена через несколько лет, усилили необходимость создания альтернатив сегодняшним справочным ставкам.

Некоторые страны уже опубликовали рекомендации по альтернативным справочным ставкам. Все предложения основаны на кратчайших ставках, то есть ставках овернайт, поскольку новые справочные ставки должны основываться на фактических, наблюдаемых сделках.

Переход на новые справочные ставки в других странах также влияет на использование справочных ставок в Норвегии.Отмена иностранных ставок ibor изменит рынки, на которых в настоящее время полагается норвежский банковский сектор.

Norges Bank в консультации с Финансовым отделом Норвегии выступил с инициативой создания рабочей группы с полномочиями для рассмотрения альтернативных справочных ставок для норвежского рынка. В рабочую группу входят норвежские банки и филиалы иностранных банков, хорошо разбирающихся в норвежском денежном рынке. Финансы Норвегии и Norges Bank имеют статус наблюдателя, а Norges Bank также оказывает секретариатскую поддержку.[5]

Справочные ставки играют важную роль в влиянии денежно-кредитной политики и финансовых контрактов. Всего через несколько лет Нибор может быть заменен другими справочными ставками. Это может повлиять на структуру ряда финансовых контрактов. Подготовка к новым справочным ставкам потребует достаточно времени и планирования. Когда рабочая группа представит свои предложения в 2019 году, важный первый шаг также будет сделан в Норвегии.

Как повлияет на потребление повышение процентных ставок?

Позвольте мне вернуться к сегодняшней ситуации.Сейчас есть перспективы постепенного повышения процентных ставок в предстоящие годы.

Менее экспансионистская денежно-кредитная политика направлена ​​на предотвращение перегрева экономики в будущем. На домашние хозяйства приходится значительная часть спроса в экономике. Таким образом, реакция домашних хозяйств на более высокие ставки окажет значительное влияние на эффективность повышения процентных ставок. В текущей оценке Банком перспектив экономики Норвегии предполагается, что постепенное повышение процентных ставок несколько сдержит рост потребления домашних хозяйств.

Многие домохозяйства, вероятно, привыкли к низким процентным ставкам за последние несколько лет. За последние десять лет ключевая ставка снижалась в 13 раз. Между тем, коэффициент долга домохозяйств увеличился. Почти четверть общего долга в настоящее время принадлежит домохозяйствам, в которых никогда не было повышения процентных ставок. При более высоком уровне долга изменение процентной ставки будет иметь более выраженное влияние. В то же время возросла неопределенность в отношении влияния изменений процентных ставок, что предполагает осторожный подход к установлению процентных ставок.

Повышение процентных ставок влияет на потребление через различные механизмы. Некоторые из этих механизмов работают с запаздыванием. На располагаемый доход домохозяйств повлияет несколько более слабый рост занятости и заработной платы. Более высокие процентные ставки могут также сдерживать рост цен на жилье, что приводит к меньшему росту жилищного благосостояния, чем это было бы в противном случае.

Другие последствия повышения процентной ставки будут иметь более прямое влияние на частное потребление.

Во-первых, более высокие процентные ставки увеличивают стоимость потребления сегодня по сравнению с потреблением завтра. Потребление, финансируемое за счет долга, становится более дорогостоящим, в то время как сбережения обеспечивают более высокую прибыль, что указывает на снижение потребления сегодня. Достоверные сигналы о том, что процентная ставка в будущем останется на более высоком уровне, могут усилить этот эффект.

Во-вторых, повышение процентной ставки оказывает прямое влияние на располагаемый доход домохозяйства. Сила этого канала будет зависеть от общего уровня долга и распределения долга (Гердруп и др. (2018)).

В то время как более высокие процентные ставки означают увеличение расходов для одних, процентный доход увеличивается для других. Если пренебречь жилищным благосостоянием, норвежские домохозяйства в целом будут иметь чистый долг. Поскольку более высокие процентные ставки означают более высокие чистые процентные расходы, более высокий уровень процентной ставки само по себе снижает покупательную способность домохозяйств.

Диаграмма: Долг домохозяйств увеличился

Повышенный уровень долга усилил этот эффект. Долг как доля доходов населения увеличился на 12 процентных пунктов с тех пор, как Банк Норвегии в последний раз повышал ключевую процентную ставку.Если измерять как долю дохода домохозяйства, то в 2000 году долг приближается к своему уровню вдвое. Банковские депозиты выросли значительно меньше, чем ссудный долг. Таким образом, негативный эффект повышения процентной ставки на доход домохозяйства имеет относительно больший вес, чем раньше.

Диаграмма: большее влияние повышения процентной ставки на располагаемый доход

Другими словами, повышение процентной ставки сократит покупательную способность домохозяйств в большей степени, чем раньше. В 2000 году повышение ключевой процентной ставки на один процентный пункт привело бы к увеличению чистых процентных расходов, эквивалентных менее чем ½ процента располагаемого дохода домохозяйства.В 2017 году эта доля увеличилась до одного процента располагаемого дохода. Таким образом, повышение процентной ставки, вероятно, оказывает более сильное влияние на частное потребление, чем раньше.

Насколько сильнее влияние процентной ставки, зависит от того, как долг распределяется между группами домохозяйств. Таким образом, изменения в распределении долга могут иметь последствия для воздействия денежно-кредитной политики. Анализ, основанный на микроданных по сектору домашних хозяйств, может дать полезную информацию.

Международные исследования показали, что домохозяйства с ограниченными финансовыми буферами обычно позволяют временным изменениям дохода, например, в результате изменений процентных расходов, полностью влиять на потребление.Это подтверждается исследованием, недавно проведенным на норвежских данных (Fagereng et al (2018)). Это исследование показывает, что относительное снижение потребления после сокращения доходов, которое экономисты называют предельной склонностью к потреблению, зависит от финансового положения домохозяйств.

В литературе также упоминается «из уст в уста богатых» (Каплан и Виоланте (2018)), то есть домохозяйства с высокими доходами, неликвидными жилищными активами и относительно высоким соотношением ссуды к стоимости. Перед лицом более высоких процентных расходов эта группа вполне может отреагировать существенной корректировкой потребления.

Диаграмма: Долг и богатство меняются в зависимости от жизненного цикла

О финансовом положении домохозяйств можно во многом судить по стадиям жизненного цикла. На диаграмме показано, как активы и задолженность меняются с возрастом. В среднем самый высокий уровень долга у домохозяйств в возрастной группе 30-40 лет. Повышение процентной ставки окажет наибольшее влияние на эту группу, которая также имеет скромные финансовые буферы. [6] Богатство этой группы в основном состоит из неликвидных жилищных активов, которые может быть трудно использовать в трудные времена.

Долг ниже для старших возрастных групп. В эти группы входят люди, которые вышли на рынок жилья, когда цены на жилье были ниже. Поскольку многие накопили ликвидное богатство в виде банковских вкладов или других видов активов, чистый процентный доход для некоторых может увеличиться. Повышение процентной ставки, вероятно, окажет меньшее влияние на потребление в этой группе, чем в более молодых группах.

Старшие возрастные группы практически не имеют долгов. Многие пожилые домохозяйства имеют значительное жилищное благосостояние и деньги в банке.Следовательно, более высокие процентные ставки означают более высокий располагаемый доход и могут дать возможность некоторого увеличения потребления.

Диаграмма: более высокие коэффициенты долга во всех возрастных группах

Мы пережили период резкого роста цен на недвижимость и долгов. Цена выхода на рынок жилья выросла. В возрастной группе от 35 до 45 лет наблюдается наибольший рост коэффициента долга, измеряемого в процентных пунктах. Соотношение долга как в этой группе, так и в несколько более молодых группах сейчас в среднем примерно в три раза выше дохода после уплаты налогов.Эти группы имеют высокую предельную склонность к потреблению. Повышенный уровень долга в этих возрастных группах усиливает канал движения денежных средств.

Но домохозяйства молодого и среднего возраста — не единственные группы, которые берут взаймы больше, чем раньше. Несколько большая доля общего долга домохозяйств сейчас фактически принадлежит старшим возрастным группам. Увеличение долга среди домохозяйств старшего возраста отражает тот факт, что пожилые люди также активны на рынке жилья и берут на себя все больше долгов.

В той степени, в которой повышение процентной ставки сейчас сдерживает рост потребления домохозяйств в большей степени, чем раньше, это происходит потому, что многие домохозяйства взяли на себя значительную задолженность, а не потому, что произошло заметное изменение в распределении долга.

Диаграмма: Более высокие процентные расходы для многих домашних хозяйств

Поскольку произошло значительное увеличение коэффициентов долга по возрастным группам, многие домохозяйства почувствуют влияние более высоких ставок по кредитам. На диаграмме показано влияние повышения процентных ставок на один процентный пункт на располагаемый доход для различных возрастных групп. При сравнении профиля в 2016 году с профилем в 2005 и 2010 годах наиболее поразительной особенностью является рост процентной нагрузки во многих возрастных группах.Сам возрастной профиль мало изменился. Аналогичная диаграмма, показывающая распределение более высоких процентных расходов по децилям дохода, показала бы ту же картину.

Даже несмотря на то, что многие домохозяйства почувствуют влияние более высоких процентных расходов, для большинства людей это увеличение будет управляемым. Доля домашних хозяйств с высоким уровнем долга по отношению к доходу, низкой способностью обслуживать долг и высоким соотношением ссуды к стоимости невелика и ниже, чем всего несколько лет назад (Norges Bank (2017)).

Диаграмма: более высокие банковские депозиты частично ослабляют эффект более высокого долга

Насколько быстро повышение процентной ставки приведет к замедлению роста потребления, также зависит от размера финансовых буферов домохозяйств.Буферы в виде банковских сбережений могут быть исчерпаны, если увеличиваются процентные расходы, что снижает потребность в корректировке потребления. Несмотря на то, что у некоторых домохозяйств мало финансовых буферов, у многих они больше, чем всего несколько лет назад. Несмотря на рост коэффициента долга в период с 2010 по 2016 год, повышение процентной ставки потребует меньшей доли банковских депозитов, особенно для групп с самым высоким уровнем чистого долга. Это будет противодействовать некоторому влиянию более высокого уровня долга на влияние повышения процентной ставки через канал движения денежных средств.

Исследования неоднородности позволяют по-новому взглянуть на то, как действует ключевая процентная ставка. Поэтому использование различных типов микроданных является приоритетом для Банка Норвегии. Мы хотим включить знания, полученные из микроданных, в аналитический аппарат Банка, и в настоящее время ведется работа по разработке модели общего равновесия с использованием разнородных агентов. Модель учитывает, что коэффициенты долга зависят от стадии жизненного цикла домохозяйства. Влияние ситуации на рынке труда также варьируется в зависимости от возрастных групп.Все эти особенности модели влияют на силу воздействия денежно-кредитной политики.

Новая модель может стать полезным дополнением к основной модели Банка, NEMO. Ни отношение долга домашних хозяйств к ВВП, ни распределение долга и активов по возрастным группам не являются постоянными. Со временем изменения этих переменных могут повлиять на влияние процентной ставки на экономику. Сочетание большого количества микроданных и более сложного анализа моделей укрепит аналитическую основу денежно-кредитной политики.

Заключение

Позвольте мне в заключение. После длительного периода низких процентных ставок ключевая ставка снова повышается. Можно ожидать, что повышение ставок будет постепенным и будет ответом на устойчивую активность, которую мы сейчас наблюдаем в норвежской экономике. Сильная активность также означает более высокую занятость и перспективы более высокого роста заработной платы, и норвежские домохозяйства будут в лучшем финансовом положении, несмотря на рост процентных расходов.

При высоком уровне долга домохозяйств повышение ставки, вероятно, окажет большее влияние на частное потребление, чем раньше.Однако сила этого воздействия неизвестна. Это предполагает осторожный подход к установлению процентных ставок — стратегию, которую мы сейчас реализуем.

Сноски

1. Доступно только на норвежском языке.
2. Цифры относятся к концу 2016 года.
3. Изменяется определение Libor. Ранее администратор групповых банков задавал следующий вопрос: «По какой ставке вы могли бы заимствовать средства, если бы вы сделали это, запросив и затем приняв межбанковские предложения на разумном рыночном объёме незадолго до 11 часов утра?» Доводы банков тогда основывались в значительной степени на суждениях.Теперь Libor определяется как «Ставка оптового финансирования, максимально привязанная к необеспеченным оптовым сделкам панельных банков LIBOR, с водопадом, позволяющим публиковать ставку при любых рыночных обстоятельствах». Новое определение требует от банков в большей степени основывать свои представления на данных о транзакциях по стоимости фондирования с использованием суждения «далее по списку».
4. Дополнительные сведения см. На веб-сайте Управления финансового надзора (FCA) https: // www.fca.org.uk/news/press-releases/barclays-fined-%C2%A3595-million-significant-failings-relation-libor-and-euribor
5. Для получения дополнительной информации о рабочей группе и ее мандате см. Веб-сайт Norges Bank https://www.norges-bank.no/en/Liquidity-and-markets/working-group-arr/
6. Ликвидные активы включают банковские депозиты и прочий финансовый капитал, который можно легко конвертировать в наличные. Для сектора домашних хозяйств в 2016 году банковские депозиты составили 44 процента от общих финансовых активов.

Список литературы

Бейли А. (2017) «Будущее LIBOR». Речь, произнесенная 27 июля 2017 г. в Bloomberg, Лондон. См. Https://www.fca.org.uk/news/speeches/the-future-of-libor

Брубакк, Л., С. тер Эллен и Х. Сю (2017) «Дальнейшее руководство на основе прогнозов процентных ставок: работает ли оно?» Рабочий документ Банка Норвегии 6/2017.

Brubakk, L., J. Ellingsen and Ø. Робстад (2018) «Оценка нейтральной процентной ставки в Норвегии». Служебная записка 18.07.Банк Норвегии.

Дадли, В. К. (2018) «Переход к надежному режиму базовой ставки». Выступления на Форуме рынков Банка Англии 2018 г., Лондон, 24 мая 2018 г. См. Https://www.bis.org/review/r180619a.pdf

Даффи Д. и Дж. К. Штейн, (2015) «Реформирование LIBOR и других ориентиров финансовых рынков», Журнал экономических перспектив , том 29 (2), весна 2015 г.

Фагеренг, А., М. Б. Холм и Г. Дж. Натвик (2017) «Гетерогенность ПДК и балансы домашних хозяйств». Рабочий документ Cesifo № 7134.

Комитет Федеральной резервной системы Нью-Йорка (2018) по альтернативным справочным ставкам, второй доклад. См. Https://www.newyorkfed.org/medialibrary/Microsites/arrc/files/2018/ARRC-second-report-press-release.pdf

Гердруп К. и К. Н. Торстенсен (2018) «Влияние более высоких процентных ставок на располагаемый доход и потребление домашних хозяйств — статический анализ канала движения денежных средств». Служебная записка 3/18. Банк Норвегии.

Каплан, Г.и Г.Л. Виоланте (2018) «Микроэкономическая неоднородность и макроэкономические шоки». Журнал экономических перспектив , специальный выпуск «Состояние макроэкономики через десятилетие после кризиса».

Lund, K. (2018) «Hva er referanserenter og hvorfor er de så viktige? ”[Что такое справочные ставки и почему они так важны?], Сообщение в блоге bankplassen.norges-bank.no (только на норвежском языке) для сотрудников Norges Bank, 25 сентября 2018 г.

Norges Bank (2017) Отчет о финансовой стабильности 2017.Банк Норвегии.

Norges Bank (2018) «Оценка нейтральной реальной процентной ставки». В отчете о денежно-кредитной политике 2/18. Банк Норвегии.

Решение Федеральной резервной системы США по процентной ставке

Мы рекомендуем вам использовать комментарии, чтобы общаться с другими пользователями, делиться своей точкой зрения и задавать вопросы авторам и друг другу. Однако, чтобы поддерживать высокий уровень дискурса, который мы все ценим и ожидаем, помните, пожалуйста, следующие критерии:

• Обогатите беседу, а не выбрасывайте ее.

• Оставайтесь сосредоточенными и на правильном пути. Размещайте только материалы, относящиеся к обсуждаемой теме.

• Будьте уважительны. Даже отрицательные мнения могут быть сформулированы положительно и дипломатично. Избегайте ненормативной лексики, клеветы или личных нападок на автора или другого пользователя. Расизм, сексизм и другие формы дискриминации недопустимы.

• Используйте стандартный стиль письма. Включите знаки препинания, прописные и строчные буквы.Комментарии, написанные заглавными буквами и содержащие чрезмерное использование символов, будут удалены.
• ПРИМЕЧАНИЕ : Спам и / или рекламные сообщения и комментарии, содержащие ссылки, будут удалены. Номера телефонов, адреса электронной почты, ссылки на личные или бизнес-сайты, адреса Skype / Telegram / WhatsApp и т. Д. (Включая ссылки на группы) также будут удалены; Материалы саморекламы или связанные с бизнесом предложения или PR (например, свяжитесь со мной для сигналов / советов и т. д.) и / или любые другие комментарии, содержащие личные контактные данные или рекламу, также будут удалены.Кроме того, любое из вышеупомянутых нарушений может привести к блокировке вашей учетной записи.
• Доксинг. Мы не разрешаем разглашать личные или личные контакты или другую информацию о каких-либо лицах или организациях. Это приведет к немедленной блокировке комментатора и его учетной записи.
• Не монополизируйте разговор. Мы ценим энтузиазм и убежденность, но мы также твердо верим в то, что каждому предоставляется возможность высказать свою точку зрения.Поэтому, помимо гражданского взаимодействия, мы ожидаем, что комментаторы будут высказывать свое мнение кратко и вдумчиво, но не так часто, чтобы другие были раздражены или оскорблены. Если мы получаем жалобы на людей, которые занимают тему или форум, мы оставляем за собой право заблокировать их доступ к сайту без права обращения за помощью.
• Разрешены комментарии только на английском языке .

Виновные в спаме или злоупотреблениях будут удалены с сайта, и их дальнейшая регистрация на Investing будет запрещена.com по усмотрению.

USDA ERS — Ключевая статистика и графика

На этой странице представлена ​​следующая информация:

Статус продовольственной безопасности домашних хозяйств в США в 2019 году

Продовольственная безопасность —Эти домохозяйства в любое время имели доступ к достаточному количеству продуктов питания для активной и здоровой жизни всех членов домохозяйства.

• 89,5 процента (116,0 миллиона) домохозяйств в США в течение 2019 года были обеспечены продовольствием.
• По сравнению с 88,9% в 2018 году.

Скачать данные диаграммы в формате Excel.

Отсутствие продовольственной безопасности — Иногда в течение года эти домохозяйства были не уверены в наличии или неспособности приобрести достаточно еды для удовлетворения потребностей всех своих членов, потому что у них не было достаточно денег или других ресурсов для еды. К домохозяйствам с отсутствием продовольственной безопасности относятся домохозяйства с низкой продовольственной безопасностью и с очень низкой продовольственной безопасностью .

• 10,5 процента (13,7 миллиона) U.В течение 2019 года домохозяйства S. в какой-то момент испытывали нехватку продовольствия.
• Значительно ниже 11,1 процента в 2018 году.

Низкая продовольственная безопасность —Эти домохозяйства с отсутствием продовольственной безопасности получали достаточно еды, чтобы избежать существенного нарушения своего режима питания или сокращения потребления пищи, используя различные стратегии выживания, такие как менее разнообразное питание, участие в Федеральных программах продовольственной помощи или получение еды из общественных кладовых.

• 6,4 процента (8.3 миллиона) американских домохозяйств в 2019 году имели низкий уровень продовольственной безопасности.
• По сравнению с 6,8% в 2018 году.

Очень низкая продовольственная безопасность —В этих домохозяйствах с отсутствием продовольственной безопасности нормальный режим питания одного или нескольких членов домохозяйства был нарушен, а потребление пищи иногда сокращалось в течение года из-за недостатка денег или других ресурсов для еды.

• 4,1 процента (5,3 миллиона) домохозяйств в США в какой-то период 2019 года имели очень низкий уровень продовольственной безопасности.
• Практически не изменилась с 4,3% в 2018 году.

Статус продовольственной безопасности домохозяйств с детьми в США в 2019 г.

Среди американских домохозяйств с детьми до 18 лет:

• В 2019 году 86,4% домохозяйств с детьми имели продовольственную безопасность.
• Отсутствие продовольственной безопасности домохозяйств затронуло 13,6 процента домохозяйств с детьми в 2019 году. В некоторых из этих домохозяйств, лишенных продовольственной безопасности, продовольственной безопасности не хватало только для взрослых, в то время как в других дети также испытывали отсутствие продовольственной безопасности.
• В 7,1% домохозяйств с детьми только взрослые не имели продовольственной безопасности.
• И дети, и взрослые страдали от отсутствия продовольственной безопасности в 6,5 процента домохозяйств с детьми (2,4 миллиона домохозяйств).
• Дети обычно защищены от существенного сокращения потребления пищи даже в семьях с очень низкой продовольственной безопасностью. Тем не менее, примерно в 0,6 процента домохозяйств с детьми (213 000 домохозяйств) один или несколько детей также испытали сокращение потребления пищи и нарушение режима питания в какое-то время в течение года.

Скачать данные диаграммы в формате Excel.

Для получения дополнительной информации см. Отчет ERS:

Отсутствие продовольственной безопасности в домохозяйствах с детьми: распространенность, серьезность и характеристики домохозяйства, 2010-11 гг.

Сколько людей проживало в семьях с отсутствием продовольственной безопасности?

В 2019 году:

• 35,2 миллиона человек жили в семьях, где не было продовольственной безопасности.
• 9,0 миллиона взрослых проживали в домохозяйствах с очень низкой продовольственной безопасностью.
• 5,3 миллиона детей жили в семьях, не имеющих продовольственной безопасности, в которых дети, как и взрослые, не имели продовольственной безопасности.
• 361 000 детей (0,5 процента детей нации) жили в семьях, в которых один или несколько детей имели очень низкий уровень продовольственной безопасности.

Для получения дополнительной информации см. Продовольственная незащищенность в США: частота случаев отсутствия продовольственной безопасности.

Отсутствие продовольственной безопасности по характеристикам домохозяйств

Распространенность отсутствия продовольственной безопасности значительно варьировалась среди типов домохозяйств.Показатели отсутствия продовольственной безопасности были выше, чем в среднем по стране (10,5 процента) для следующих групп:

• Все домохозяйства с детьми (13,6 процента).
• Домохозяйства с детьми до 6 лет (14,5 процента).
• Домохозяйства с детьми, возглавляемые одинокой женщиной (28,7 процента).
• Домохозяйства с детьми возглавляет одинокий мужчина (15,4%).
• Одинокие женщины (13,0 процента).
• Одиноких мужчин (12,8%).
• Чернокожие неиспаноязычные домохозяйства (19.1 процент).
• латиноамериканских домохозяйств (15,6 процента).
• Домохозяйства с доходами ниже 185 процентов порога бедности (27,6 процента; федеральная черта бедности составляла 25 926 долларов США на семью из четырех человек в 2019 году).

Скачать данные диаграммы в формате Excel

• В целом домохозяйства с детьми имели значительно более высокий уровень отсутствия продовольственной безопасности (13,6 процента), чем домохозяйства без детей (9,3 процента). Среди домохозяйств с детьми у семейных пар был самый низкий уровень отсутствия продовольственной безопасности (7.5 процентов).
• Распространенность отсутствия продовольственной безопасности была выше в домохозяйствах, расположенных за пределами мегаполисов (12,1 процента), и в домохозяйствах, расположенных в крупных городах и пригородах (12,4 процента), и ниже в пригородах и других мегаполисах за пределами основных городов (8,3 процента).
• В региональном масштабе уровень отсутствия продовольственной безопасности был выше на юге (11,2 процента), чем на северо-востоке (9,6 процента) и западе (10,2 процента). Отсутствие продовольственной безопасности на Юге существенно не отличалось от уровня отсутствия продовольственной безопасности на Среднем Западе (10.5 процентов).

Для интерактивной визуализации данных см. Интерактивные диаграммы и основные моменты.

Очень низкая продовольственная безопасность по характеристикам домохозяйства

Распространенность очень низкой продовольственной безопасности в различных типах домашних хозяйств развивалась по схеме, аналогичной той, что наблюдалась в отношении отсутствия продовольственной безопасности в целом. Очень низкий уровень продовольственной безопасности был более распространен, чем в среднем по стране (4,1 процента) для следующих групп:

• Домохозяйства с детьми, возглавляемые одинокой женщиной (9.6 процентов).
• Одинокие женщины (6,4 процента) и одинокие мужчины (6,3 процента).
• Чернокожие неиспаноязычные домохозяйства (7,6 процента).
• латиноамериканских домохозяйств (4,9 процента).
• Домохозяйства с доходами ниже 185 процентов черты бедности (11,2 процента).
• Домохозяйства, расположенные в крупных городах (4,9 процента).

Скачать данные диаграммы в формате Excel.

Тенденции в распространенности

Произошло статистически значимое (при уровне достоверности 90 процентов) снижение распространенности отсутствия продовольственной безопасности с 11.С 1 процента в 2018 году до 10,5 процента в 2019 году. Это продолжается восьмой год снижения продовольственной безопасности с 14,9 процента в 2011 году. Это первый год, когда отсутствие продовольственной безопасности было статистически значительно ниже 11,1 процента докризисного уровня 2007 года. Ежегодное снижение уровня отсутствия продовольственной безопасности с 2014 по 2015 год и с 2016 по 2018 год также было статистически значимым.

Совокупное снижение с 2011 года (14,9 процента) по 2014 год (14,0 процента) было статистически значимым. За предыдущее десятилетие уровень отсутствия продовольственной безопасности увеличился с 10.С 7 процентов в 2001 году до 11,9 процента в 2004 году, снизился примерно до 11 процентов в 2005-07 годах, затем значительно увеличился в 2008 году (до 14,6 процента) и практически не изменился (то есть разница не была статистически значимой) на этом уровне в 2009 и 2010 гг.

Распространенность очень низкой продовольственной безопасности в 2019 году (4,1 процента) существенно не отличалась от распространенности в 2018 году (4,3 процента). Очень низкий показатель распространенности продовольственной безопасности в 2019 году (4,1 процента) был значительно ниже, чем в 2017 году, равный 4.5 процентов. Статистически значимое ежегодное снижение очень низкого уровня продовольственной безопасности произошло с 2014 по 2015 год и с 2016 по 2017 год. Распространенность очень низкого уровня продовольственной безопасности практически не изменилась с 2011 года (5,7 процента) по 2014 год. Распространенность очень низкого уровня продовольственной безопасности была также 5,7 процента в 2008 и 2009 годах. До 2008 года распространенность очень низкого уровня продовольственной безопасности увеличилась с 3,3 процента в 2001 году до 3,9 процента в 2004 году и практически не изменилась в течение 2007 года (4,1 процента).

Годовые отклонения от последовательной тенденции к снижению в период с 1995 по 2000 год включают существенный двухлетний цикл, который, как считается, является результатом сезонного воздействия на показатели распространенности продовольственной безопасности.Обследования продовольственной безопасности CPS за этот период проводились в апреле в нечетные годы и в августе или сентябре в четные годы. Измеренная распространенность отсутствия продовольственной безопасности была выше в сборах за август / сентябрь, что указывает на эффект сезонной реакции. В 2001 году и в последующие годы исследования проводились в начале декабря, что позволяет избежать сезонных эффектов при интерпретации годовых изменений.

Скачать данные диаграммы в формате Excel.

Распространенность отсутствия продовольственной безопасности на государственном уровне

Показатели распространенности отсутствия продовольственной безопасности значительно варьировались от штата к штату. Данные за 3 года, 2017-19 гг., Были объединены для получения более надежной статистики на государственном уровне. Расчетные показатели распространенности отсутствия продовольственной безопасности в течение этого трехлетнего периода варьировались от 6,6 процента в Нью-Гэмпшире до 15,7 процента в Миссисипи; оценочные показатели распространенности очень низкого уровня продовольственной безопасности колеблются от 2,6 процента в Нью-Гэмпшире до 7,0 процента в Луизиане.